Когда слова оказываются важнее цифр

Комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы (ФРС) США по итогам

Инфляция выросла на 0,2%

Инфляция выросла на 0,2%

Росстат сообщил об инфляции в РФ и ЕС

Отток капитала будет $12–13 млрд в 2017—2019 гг.

ЦБ дал новый прогноз по оттоку капитала

Инфляция в 4% будет не позднее июля

Инфляция будет падать

Росстат передадут в МЭР

Росстат опять подразделение МЭР

Шопинг прямо за рулем

Совсем недавно автомобильный бренд Jaguar представил систему, позволяющую оплачивать покупку

Черный день 8 марта

Черный день 8 марта

Международный женский день 8 марта принес сюрприз. Когда в России был выходной, на мировых

Россияне не знают про ОФЗ для населения

Населению не рассказали про ОФЗ

ЦБ снизил ставку

ЦБ неожиданно понизил ставку

Тариф «Платона» увеличится до 1,91 рубля

15 апреля начнут действовать новые тарифы "Платона"

Трудотень

Вице-премьер Ольга Голо­дец назвала тип бедности, распространенный в России, «уникальным».

Помогут с резервами

Помогут с резервами

Госбанки готовы уйти из Украины

Чиновников премируют за экономию

У чиновников появляются новые источники легального дохода

Назван самый богатый россиянин

Forbes опубликовал список миллиардеров

Инвестиции в роскошь

Темпы роста цен на коллекционные предметы роскоши серьезно замедлились, свидетельствует

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»

Блог-Пост   24.01.2012 00:41:15

Деньги: мелодия, ветром колеблемая…

Основной вопрос, который вызвала предыдущая запись, оказался связан даже не с «банковскими паниками» (а именно в качестве противоядия от них центральные/резервные банки, в общем-то, и создавались), а - кто будет регулировать процентную ставку в отсутствие ЦБ? И что вообще будет сдерживать размножение денег и инфляцию в отсутствие особого «эмиссионного» центра, или хотя бы привязки денежной базы к количеству монетарного (т.е. не ушедшего на коронки, радиодетали и сережки, а только золото в слитках и монетах) золота?

Чем-то это напомнило модель мироустройства, выраженную когда-то вопросом: «Если бога нет, то какой же я штабс-капитан?». Однако с того времени нарративы и дискурсы сменялись со скоростью калейдоскопа, и никакого бога, расставляющего всех по местам в иерархии, как известно, давно уже нет, а тем не менее штабс-капитанов – до ё…ной матери. Чтобы понять, как может инфляция удерживаться в рамках в децентрализованной банковской системе, смотрим на следующий график (он относится к нам, т.е. к России, похожие графики для США и Японии есть тут, смотреть надо, ни в коем случае не отвлекаясь на «кресты» - я уже и сам их с ходу не понимаю).

Куда спрятался зайчик?

Как известно, ЦБ влияет на банковскую ставку, проводя так называемые операции на открытом рынке (т.е. покупая и продавая правительственные облигации на аукционных условиях, обычно – с обязательством обратного выкупа, т.е. репо, или в виде ломбардных аукционов). Кроме этого – есть операции предоставления/абсорбирования ликвидности по фиксированным ставкам, менее выгодные для банков, но эти технические нюансы для нас сейчас неважны.

Важно, как это влияет на денежную массу, что и показано на графике. Там такие операции представлены розовыми квадратами. Покупка гособлигаций ЦБ произведет дополнительное вливание денег в банковский сектор. Помимо этого, расширение денег происходит также и в результате кредитования конечных, т.е. небанковских заемщиков (синие квадраты), но ЦБ этим, в общем, обычно не занимается.

Обычно ЦБ смотрит на ставку (межбанка) в качестве целевого ориентира, определяя какой объем покупки/продажи бумаг (правительства) ему надо сделать. Сам этот ориентир (ставка) является промежуточным, считается, что он определенным образом – в виде функции («денежного правила», например, всем известного правила Тейлора) или просто интуитивно - связан с конечными ориентирами работы ЦБ: инфляцией, а иногда - некоей взвешенной средней инфляции и безработицы.

В некоторых ситуациях на ставку ориентироваться нельзя, например, если она равна нулю, то таковой после закупок/продаж ЦБ, скорее всего и останется. И, стало быть, определять объем операции динамически, глядя на изменение вспомогательного ориентира (ставки) нельзя, а надо назначить количество покупаемых бумаг заранее, и, в общем-то – от фонаря. Поэтому такие нетрадиционные операции получили название количественных смягчений (или ужесточений). Однако (смотрим на график) с точки зрения влияния на денежное обращение и инфляцию конечный итог этих операций один и тот же – появление розового квадрата в положительной области, и - через те или механизмы (снижение ставок или рост стоимости залоговых активов), подстегивающие рост кредитования - синих квадратов (естественно, при ужесточении, цели обратные – розовый квадрат в минусе, уменьшение голубого).

А теперь внимание – на графике нигде нет собственно ЦБ! Ровно то же влияние на расширение денежной массы и кредита окажут и децентрализованные операции банков по покупке/продаже бумаг правительства. Этим может заниматься какой-нибудь специально назначенный пул банкиров, периодически собираясь, как теперь FOMC (а у нас совет директоров ЦБ РФ) и вручая какому-нибудь банку (например, Сберу) соответствующие ориентиры для операций на открытом рынке, как сегодня такие поручения даются ФРБ Нью-Йорка.

Факультатив

Есть два нюанса, которые я опустил, чтобы не превращать компактное пояснение в простыню – это влияние внешних операций банковского сектора (зарубежные займы/ссуды/кредиты банков, плюс валютные резервы ЦБ) и накопление/использование резервного фонда правительства. Желающие могут разобрать их влияние самостоятельно, а я отмечу 3 любопытных эпизода, выделенных на графике (тоже можно опустить, дадим петитом).

(1) В 2002-03 на фоне достаточно высоких цен нефти и скромного импорта, стал быстро сокращаться чистый отток частного капитала из-за расширения зарубежных корпоративных и затем банковских займов (после дефолта 1998 до 2002 Россия была на финансовых рынках изгоем, спрэд на российские займы не опускался ниже 10 проц. пунктов, в критические моменты достигая 70, такие ставки в переводе на бытовой язык означают для заемщика «пойдите вон»). Быстрый рост ЗВР Банка России требовал усиления стерилизации его влияния на денежную массу через увеличение бюджетного профицита и ужесточение налогов, прежде всего нефтегазовых. Это было сделано с некоторым опозданием только с начала 2004 года с учреждением Стабфонда, чему очень долго сопротивлялся Минфин. Лучшей альтернативой, возможно, был бы более ранний переход к гибкой курсовой политике и укрепление рубля.

(2) С 2006 крупный приток капитала привел к раскручиванию кредитного бума, и в дальнейшем – к ускорению роста номинального ВВП, т.е. перегреву и инфляции. Борьба ЦБ с притоком капитала на первых порах также свелась к увеличению интервенций, что с точки зрения влияния на расширение денежной массы и на инфляцию оказалось безрезультатным. Адекватные меры в виде дестимулировния притока капитала (повышение требований по резервированию зарубежных займов) и повышения курсовой гибкости (замедление накопления резервов) стали применяться слишком поздно. В итоге, несмотря на начавшуюся с 2008 активную стерилизацию кредитного бума, в кризис банковский сектор России вошел в сильно разбалансированном состоянии (чистый долг перед нерезидентами порядка 100 млрд. долл., большой объем потенциально «плохих» ссуд), что способствовало усилению финансовой паники зимой 2008/09. Так-то для нее было не особенно много оснований.

(3) Послекризисное смягчение денежной политики в 2009-10 у нас приняло форму «использования средств Резервного фонда», накопленного на счету в ЦБ. Может показаться, что без ЦБ этот механизм стимулирования послекризисного восстановления стал бы не возможен, поскольку в данном случае была использована возможность накопления Резервного фонда в виде пассивов ЦБ (списание с него денег было технически оформлено как продажа валюты ЦБ, но это малосущественный нюанс, связанный с некоторой извращенностью нашего бюджетного законодательства в этой части). Размещение его в валюте за рубежом с последующим использованием (продажей валюты на рынке без встречных интервенций ЦБ) было бы нейтрально с точки зрения влияния на денежную массу и лишь привело бы к более быстрому укреплению рубля. Однако с тем же успехом "Резервный фонд" как накопленный профицит бюджета (если таковой возникает, или положительного сальдо дефицита и привлечений через облигации) мог бы учитываться на счетах правительства в банках, обслуживающих расчеты бюджета. И точно так же он сокращал бы денежную массу и кредитные ресурсы банков.


В целом мы видим, что во всех эпизодах децентрализованная банковская система справлялась бы с антиинфляционным и антикризисным регулированием не хуже, а, пожалуй, даже и лучше централизованной.

Сумбур и музыка

В целом ЦБ, конечно не Госплан, занимавшийся распределением ресурсов и подменявший собой рынок, и постепенный его уход не связан со столь радикальными изменениями, как переход от рационирования к рынку. Скорее его можно сравнить с дирижером, который не то чтобы мешает, но без которого большинство направлений современной музыки прекрасно обходятся.

BTW. В этом смысле денежную систему, основанную на золотом стандарте, можно сравнить с оркестром, дирижируемым случайными колебаниями ветки за окном. В какой-то мере хаос, вносимый этими случайными колебаниями (несоответствие случайных размеров золотой монетарной базы потребности в деньгах) компенсировала банковская мультипликация - кредит, основанный на частичном резервировании, позволяющий отвязать денежную массу от золотой базы. Однако и принцип не 100%-ного резервирования вкладов вызывал и продолжает вызывать обоснованные возражения, поскольку часто становился причиной банковских кризисов. И, правда, держа зарплату на карточке в банке, я вовсе не поручаю ему выдавать из нее ипотеку голодранцам, которые никогда не смогут по ней рассчитаться. А это происходит сплошь и рядом.

Очевидно, совершенных денег не будет никогда. Но время идет, материальная база платежей и расчетов меняется. И, вероятно, сегодня Нельсон Олдрич, Бенжамин Стронг и четверо других финансистов, собравшихся в ноябре 1910 на острове Джекил и выработавших проект ФРС в результате 10-дневного мозгового штурма, сконструировали бы ее иначе (особенно зная, что она просуществует в практически неизменном виде более 100 лет). Скорее всего - более децентрализованной, и уже без выделения 12 банков в особой роли «федеральных».

Источник:   http://zhu-s.livejournal.com/193000.html
Блог-Пост   24.01.2012 00:41:15   

Тэги:

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.