Как приватизировалась «Роснефть»

19,5% акций «Роснефти», принадлежавшие «Роснефтезазу», проданы. И не самой «Роснефти»,

Прогноз роста ВВП

Прогноз роста ВВП

По оценкам департамента ЦБ, рост ВВП в IV квартале текущего года составит 0,1%

Дополнительные доходы бюджета

Минфин РФ рассчитывает получить около 1 трлн рублей дополнительных нефтегазовых доходов

Внешняя торговля Китая

Объем внешней торговли Китая в ноябре вырос на 2,9% по сравнению с 2015 годом

Успешная приватизация

Агентство Bloomberg называет эту сделку "неожиданной"

Поддержка автопрома сохранится

Деньги на программу обновления автопарка на I квартал 2017 года обязательно найдутся

Перспективы роста

Перспективы роста

Глава "Роснефти" заявил о завершении приватизации компании

ОПЕК договорилась с РФ

Котировки нефти стабилизируются на уровне $60-70

Цифровая экономика

Срок исполнения поручения – 1 июня 2017 года

Клубничное хозяйство

Данный вид бизнеса весьма востребован в республике

Cаммит франчайзоров

9—10 февраля 2017 года в Москве, в отеле Метрополь состоится II Всероссийский Саммит

Cценарии экономики на ближайшие 20 лет

Cценарии экономики на ближайшие 20 лет

Четвертый форум VESTIFINANCE предложит участникам продолжить обсуждение ключевых вопросов по

Лучшие российские финансисты и юристы

Лучшие российские финансисты, юристы и профессионалы смежных областей, работающие с крупными

ГОСЗАКАЗ — ЗА честные закупки

5—7 апреля 2017 года на ВДНХ в Москве пройдет Форум-выставка «ГОСЗАКАЗ — ЗА честные закупки».

Школа по финансовой грамотности

Всероссийская школа по финансовой грамотности пройдет 8—9 декабря 2016 года на площадке РЭУ

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»

Блог-Пост   28.11.2011 20:43:18

Европейский кризис ликвидности

Сегодня утром прочитал несколько интересных статей с описанием различных аспектов глобального и сложного процесса, который уже прошел и, возможно, будет происходить с евро и европейскими активами. 


Сохраню себе на память несколько цитат.

1. Дефляционная спираль в активах.

" ... The flight to cash seems to have begun again in earnest. And the biggest, scariest trend is the acceleration in deleveraging. Just as the 2008-08 selloff was fuelled by forced selling by margined investors, this time it is the banks themselves that are being squeezed out of their positions.
Until the Europeans find a circuit breaker, the thrust downwards in global asset prices is likely to continue...

... The key problem is that the leverage in our banking system is based on collaterallised lending. This global pool of collateral has been bid up by decades of credit expansion. At some point the suspension of disbelief that this virtuous cycle requires becomes impossible to sustain. Total leverage relative to cashflows – rather than collateral – is too high. At this point, the banks find themselves in a prisoners dilemma.
And so we arrive at today, where the European banks have broken ranks and have begun a firesale of assets. While quick exits often prove profitable for the buyers, history is pockmarked with examples where the resultant lower asset prices have a disturbing ripple effects on markets..."

2. Источник кризиса ликвидности
"...A credit-crunch is also a liquidity crunch. The supply of money contracts faster than the demand for it. There is a rush to liquidate assets to pay short-term obligation..."

3. Европейский кризис ликвидности

"... We analysed the regulatory filings of the US subsidiaries of the 40 biggest European and 4 biggest Japanese banks which as of the end of June accounted for 70% of the $670bn of reserves held with the Fed by US subsidiaries of foreign banks. While reserves held with the Fed rose for the US subsidiaries of German/Swiss/Scandi banks (+$76bn in Q3) and Japa- nese banks (+$34bn), they declined for UK/French/Italian/Spanish (-$53bn). This pattern suggests that US investors were not indiscriminate and that German/Swiss/Scandi banks might have been the recipients of funding lost by UK/French/Italian/Spanish...

... French Banks were reluctant to make heavy use of their dollar war chest with the Fed. Instead they preferred to replace their lost dollar funding by converting Euros to dollars via FX swaps or by selling dollar assets. BNP Paribas revealed that it raised $45bn in Q3 by converting foreign currencies into USD and $21bn by selling dollar trading assets. This large usage of FX swaps by French banks had caused the EUR/USD FX basis to become more negative in Aug/Sep. ...

... US money market funds continue to flee French bank paper. At $72bn as of the end of September, French bank reserves were below the $94bn of their remaining liabilities with US money market funds..."

" ... when these euro entities lose dollar funding they could feel pressure to sell these dollar denominated assets. Once could speculate, as JPM does, that this is one reason why the Euro has held up better than expected. BOP data (via the ECB) show that EZ institutions sold a large amounts of foreign portfolio assets..."

Прочитав все вышеперечисленное, можно представить несколько упрощенных схем европейского кризиса ликвидности 2011-2012.

Европейские активы в США
Можно проследить следующую связь:
а) -- евро-банки теряют доверие американских фин.институтов, и следовательно, теряют финансирование от американскиих фин.институтов на рынке США,
б) -- евро-банки действуют одним из трех способов
- либо идут замещать финансирование на межбанк, растет LIBOR, так как растет спрос на депозиты и уменьшается их предложение для евро-банков (никто не хочет сотрудничать с евро-банками),
- либо производят распродажу - приводит к падению фондовых и сырьевых индексов,
- либо переводят средства из ареала другого ЦБ, путем конверсии евро в доллары, в результате происходит снижение курса евро,

Европейские активы в Европе
Можно проследить следующую связь:
а) -- слабые банки (Греция, Италия, Испания) теряют доверие своих вкладчиков, греков, итальянцев, испанцев (которые переводят свои деньги в "сильные банки" Германии, Швейцарии, Люксембурга),
- в результате у "сильных банков" появляется свободный кеш, который они складывают на депозитах в ЦБ
б) -- слабые банки ищут замещение финансирования потерянных пассивов
- на межбанке, где они конкурируют с ЕЦБ за свободные средства банков, потому что ЕЦБ проводит инфляционное таргетирование и стерелизует кеш, выданный в систему за счет покупки гос.бондов - глупейшее и опаснейшее занятие в настоящий период, серьезная ошибка ЕЦБ,
- через спец.программы предоставления ликвидности от ЕЦБ, закладывая в ЕЦБ свои активы с дисконтом,
- через распродажу активов, что приводит к падению фондовых и сырьевых индексов номинированных в евро,
- через репатриацию не-евровых активов из рисковых ареалов (развивающиеся рынки, рынки сырья, развитые рынки), что приводит к росту курса евро к другим валютам

Чем финансовый кризис 2012 отличается от финансового кризиса 2008?

В 2008 произошел кризис "теневой банковской системы".
Инвест-банки не могли заместить потерянные рыночные источники финансирования ликвидностью от своего ЦБ, они были лишены наиболее мощных инструментов предоставления ликвидности - сделки с ЦБ - и инвестбанкам оставалась только распродажа активов, что привело к гигантским движениям на фондовых и сырьевых рынках мира и в валютных парах.

В 2012 происходит кризис "классической банковской системы".
Сейчас банкам доступно больше инструментов для сглаживания негативных тенденций, и поэтому не происходит резких движений на рынках активов: на валютных рынках, в стоках и сырье.
Отсутствие резких движений на финансовых рынках не говорит о том, что в 2012 напряжение меньше, чем в 2008.
Внешнее спокойствие рынков говорит лишь о различиях между 2008 и 2012. За внешним спокойствием 2012, возможно, скрывается более серьезный финансовый кризис (так как в основе кредитной спирали лежат не столько финансовые - например ипотечные облигации США - сколько политические активы - государственные облигации).

Возможно в этих различиях между теневой и классической системой кроется различие, почему кризис 2008 был стремительным и высоко-волатильным, а кризис 2011-2012 развивается медленно и относительно спокойно, настолько спокойно что многие трейдеры реально рассматривают перспективы "рождественского ралли".

Перспектива.
Теряя источники финасирования каждый раз, когда понижается рейтинг "слабых стран" евро-зоны из-за очердного замедления темпов роста и увеличения бюджетных дефицитов, и когда в финансовых отчетах банков проявляются все большие убытки, "слабые банки" испытывают все большее напряжение на своих балансах и все больше зависят от единственного и последнего источника ликвидности - ЕЦБ.

В ближайшие месяцы (а возможно это уже происходит прямо сейчас) ЕЦБ будет вынужден перейти на ручное управление активами отдельных системных банков, в условиях нехватки времени оценивая качество балансов этих банков.
И каждый день, каждую неделю ЕЦБ будет испытывать момент Лемана - определять состоятельность того или иного банка, и решать, или давать ему денег, закрывая глаза на потери, или объявлять банкротом.

Таким образом, медленное и спокойное течение европейского финансового кризиса может продолжаться еще несколько кварталов, следуя по дефляционной спирали кредитного кризиса, но существует реальная возможность резкого ускорения развития кризиса, если в ручном управлении ликвидностью системы регуляторами будет допущена серьезная ошибка.

(Все написанное выше требует тщательной проверки и оценки, если мои друзья и читатели найдут ошибки в логике и аргументах, то большая просьба прокоментировать спорные или ошибочные утверждения.)


Источник:http://pound-sterling.livejournal.com/194204.html

Дефляционная спираль в активах.

" ... The flight to cash seems to have begun again in earnest. And the biggest, scariest trend is the acceleration in deleveraging. Just as the 2008-08 selloff was fuelled by forced selling by margined investors, this time it is the banks themselves that are being squeezed out of their positions.
Until the Europeans find a circuit breaker, the thrust downwards in global asset prices is likely to continue...

... The key problem is that the leverage in our banking system is based on collaterallised lending. This global pool of collateral has been bid up by decades of credit expansion. At some point the suspension of disbelief that this virtuous cycle requires becomes impossible to sustain. Total leverage relative to cashflows – rather than collateral – is too high. At this point, the banks find themselves in a prisoners dilemma.
And so we arrive at today, where the European banks have broken ranks and have begun a firesale of assets. While quick exits often prove profitable for the buyers, history is pockmarked with examples where the resultant lower asset prices have a disturbing ripple effects on markets..."

2. Источник кризиса ликвидности
"...A credit-crunch is also a liquidity crunch. The supply of money contracts faster than the demand for it. There is a rush to liquidate assets to pay short-term obligation..."

3. Европейский кризис ликвидности

"... We analysed the regulatory filings of the US subsidiaries of the 40 biggest European and 4 biggest Japanese banks which as of the end of June accounted for 70% of the $670bn of reserves held with the Fed by US subsidiaries of foreign banks. While reserves held with the Fed rose for the US subsidiaries of German/Swiss/Scandi banks (+$76bn in Q3) and Japa- nese banks (+$34bn), they declined for UK/French/Italian/Spanish (-$53bn). This pattern suggests that US investors were not indiscriminate and that German/Swiss/Scandi banks might have been the recipients of funding lost by UK/French/Italian/Spanish...

... French Banks were reluctant to make heavy use of their dollar war chest with the Fed. Instead they preferred to replace their lost dollar funding by converting Euros to dollars via FX swaps or by selling dollar assets. BNP Paribas revealed that it raised $45bn in Q3 by converting foreign currencies into USD and $21bn by selling dollar trading assets. This large usage of FX swaps by French banks had caused the EUR/USD FX basis to become more negative in Aug/Sep. ...

... US money market funds continue to flee French bank paper. At $72bn as of the end of September, French bank reserves were below the $94bn of their remaining liabilities with US money market funds..."

" ... when these euro entities lose dollar funding they could feel pressure to sell these dollar denominated assets. Once could speculate, as JPM does, that this is one reason why the Euro has held up better than expected. BOP data (via the ECB) show that EZ institutions sold a large amounts of foreign portfolio assets..."

Прочитав все вышеперечисленное, можно представить несколько упрощенных схем европейского кризиса ликвидности 2011-2012.

Европейские активы в США
Можно проследить следующую связь:
а) -- евро-банки теряют доверие американских фин.институтов, и следовательно, теряют финансирование от американскиих фин.институтов на рынке США,
б) -- евро-банки действуют одним из трех способов
- либо идут замещать финансирование на межбанк, растет LIBOR, так как растет спрос на депозиты и уменьшается их предложение для евро-банков (никто не хочет сотрудничать с евро-банками),
- либо производят распродажу - приводит к падению фондовых и сырьевых индексов,
- либо переводят средства из ареала другого ЦБ, путем конверсии евро в доллары, в результате происходит снижение курса евро,

Европейские активы в Европе
Можно проследить следующую связь:
а) -- слабые банки (Греция, Италия, Испания) теряют доверие своих вкладчиков, греков, итальянцев, испанцев (которые переводят свои деньги в "сильные банки" Германии, Швейцарии, Люксембурга),
- в результате у "сильных банков" появляется свободный кеш, который они складывают на депозитах в ЦБ
б) -- слабые банки ищут замещение финансирования потерянных пассивов
- на межбанке, где они конкурируют с ЕЦБ за свободные средства банков, потому что ЕЦБ проводит инфляционное таргетирование и стерелизует кеш, выданный в систему за счет покупки гос.бондов - глупейшее и опаснейшее занятие в настоящий период, серьезная ошибка ЕЦБ,
- через спец.программы предоставления ликвидности от ЕЦБ, закладывая в ЕЦБ свои активы с дисконтом,
- через распродажу активов, что приводит к падению фондовых и сырьевых индексов номинированных в евро,
- через репатриацию не-евровых активов из рисковых ареалов (развивающиеся рынки, рынки сырья, развитые рынки), что приводит к росту курса евро к другим валютам

Чем финансовый кризис 2012 отличается от финансового кризиса 2008?

В 2008 произошел кризис "теневой банковской системы".
Инвест-банки не могли заместить потерянные рыночные источники финансирования ликвидностью от своего ЦБ, они были лишены наиболее мощных инструментов предоставления ликвидности - сделки с ЦБ - и инвестбанкам оставалась только распродажа активов, что привело к гигантским движениям на фондовых и сырьевых рынках мира и в валютных парах.

В 2012 происходит кризис "классической банковской системы".
Сейчас банкам доступно больше инструментов для сглаживания негативных тенденций, и поэтому не происходит резких движений на рынках активов: на валютных рынках, в стоках и сырье.
Отсутствие резких движений на финансовых рынках не говорит о том, что в 2012 напряжение меньше, чем в 2008.
Внешнее спокойствие рынков говорит лишь о различиях между 2008 и 2012. За внешним спокойствием 2012, возможно, скрывается более серьезный финансовый кризис (так как в основе кредитной спирали лежат не столько финансовые - например ипотечные облигации США - сколько политические активы - государственные облигации).

Возможно в этих различиях между теневой и классической системой кроется различие, почему кризис 2008 был стремительным и высоко-волатильным, а кризис 2011-2012 развивается медленно и относительно спокойно, настолько спокойно что многие трейдеры реально рассматривают перспективы "рождественского ралли".

Перспектива.
Теряя источники финасирования каждый раз, когда понижается рейтинг "слабых стран" евро-зоны из-за очердного замедления темпов роста и увеличения бюджетных дефицитов, и когда в финансовых отчетах банков проявляются все большие убытки, "слабые банки" испытывают все большее напряжение на своих балансах и все больше зависят от единственного и последнего источника ликвидности - ЕЦБ.

В ближайшие месяцы (а возможно это уже происходит прямо сейчас) ЕЦБ будет вынужден перейти на ручное управление активами отдельных системных банков, в условиях нехватки времени оценивая качество балансов этих банков.
И каждый день, каждую неделю ЕЦБ будет испытывать момент Лемана - определять состоятельность того или иного банка, и решать, или давать ему денег, закрывая глаза на потери, или объявлять банкротом.

Таким образом, медленное и спокойное течение европейского финансового кризиса может продолжаться еще несколько кварталов, следуя по дефляционной спирали кредитного кризиса, но существует реальная возможность резкого ускорения развития кризиса, если в ручном управлении ликвидностью системы регуляторами будет допущена серьезная ошибка.

(Все написанное выше требует тщательной проверки и оценки, если мои друзья и читатели найдут ошибки в логике и аргументах, то большая просьба прокоментировать спорные или ошибочные утверждения.)


Источник:http://pound-sterling.livejournal.com/194204.html

">
Блог-Пост   28.11.2011 20:43:18   

Тэги:

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.