Где бочка опоры

На российском валютном рынке с середины октября происходят непривычные вещи. Нефть уверенно

RAEX (Эксперт РА): общий объем незастрахованных рисков в России составляет более 1 000 трлн рублей

RAEX (Эксперт РА): общий объем незастрахованных рисков в России составляет более 1 000 трлн рублей

15 ноября 2017 года в Москве состоялся XI Ежегодный форум «Будущее страхового рынка»,

Международная валютно-финансовая система: пути модернизации

Поиск новых механизмов экономического развития и новых финансовых инструментов, создание

Есть деньги на пенсии?

Госдума приняла поправки в бюджет ПФР

Автомобили вновь пользуются спросом

Сентябрь стал месяцем сбора урожая не только для сельских жителей, но и для дилерских

Выпуск облигаций для бизнеса обеспечит «РЕЗУЛЬТАТ»

14 ноября 2017 года состоялось выступление генерального директора ГК «Результат» Гончарова

OPPO выпустила смартфон F5 из серии  Селфи Эксперт с революционной технологией SelfieTune

OPPO выпустила смартфон F5 из серии Селфи Эксперт с революционной технологией SelfieTune

Ведущая глобальная технологическая компания OPPO представила в России свой первый

Российские компании знают, как построить "умные" города

В Барселоне проходит Международный форум Smart City Expo World Congress 2017. Это одно из

«Галс-Девелопмент»: вторая очередь ЖК «Наследие» введена в эксплуатацию

«Жилой квартал «Наследие» – один из самых успешных проектов компании «Галс-Девелопмент»,

Физлиц не пустят на криптобиржи

Возобладал подход ЦБ к регулированию крипторынка

Классика на заказ

Повседневная мужская мода – явление не особо капризное,  если брать в расчет самую

Мощный, тихий и гигиеничный: Miele представляет первый безмешковый пылесос Blizzard CX1

Мощный, тихий и гигиеничный: Miele представляет первый безмешковый пылесос Blizzard CX1

Компания Miele представляет уникальную новинку – функциональный, практически бесшумный,

HIGH END в темпе вальса

Дорогие телевизоры и аудиосистемы пользуются стабильным спросом

Ценная старина

Рынок антиквариата – одно из самых закрытых и непубличных пространств в России. Далеко не все

РОСКОШНЫЕ И ДОРОГИЕ

Для мировых автомобильных брендов класса «люкс» Россия была и остается одним из основных

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»


Блог-Пост   08.06.2012 15:35:53

Майская корректировка курса рубля пока не похожа на полноценную девальвацию

Майская корректировка курса рубля пока не похожа на полноценную девальвацию

Поскольку мой вклад в статью в итоге получился довольно мизерный, то стыда ради и в доказательство того, что и "мы пахали", добавлю, пожалуй, по совету анонимного читателя, свой черновик (ответы на составленный Сашей Ивантером "опросный лист" для экспертов), выкинув те места, котрые вошли в текст или уже обильно цитировались тут.

1. Как бы вы проранжировали по значимости факторы ослабления рубля в мае-июне т.г.?

Основной фактор давления на курс рубля очевиден – это сильное сжатие текущего счета, которое идет с начала года. Сначала причиной был сезонного роста импорта, а затем – цены нефти, которая спикировала за 2.5 мес. с «горы» 128 с лишним долл. за барр. 13 марта до «дна» ниже 96 в начале минувшей недели (4 июня) (цены для Dated Brent). В марте-апреле трансмиссия этого снижения на курс рубля нивелировалось снижением оттока капитала – с 15-12 млрд. долл. в январе-феврале, до 8-7 в марте-апреле. В мае отток капитала хоть и не вырос, но перестал сокращаться.

Что касается оттока капитала, который, на первый взгляд, кажется главным виновником ослабления рубля, то в мае он мог ограничиться 5-6 млрд., долл. что является самой низкой цифрой с начала года. Причина этого снижения также вполне очевидна – это уменьшение экспортной выручки притом, что укрепление рубля в предыдущие месяцы расшило «импортоемкость» российской экономики.

Если, скажем, в январе профицит торгового баланса России в 21 млрд. долл. просто никуда не мог деться, как стать вывозом капитала (15-16 млрд. долл.), то в мае он значительно уменьшился, и как следствие еще более сильно - на 10 млрд. долл. сократилось позитивное сальдо счета текущих операций, К тому же ЦБ до 28 мая все еще продолжал покупку валюты в резервы (ориентируясь на положение курса относительно центра плавающего 6-рублевого операционного интервала). Поэтому для вывоза капитала валюты осталось немного, все разошлось на текущие платежи или пошло в резервы ЦБ. Но, естественно, отток – в форме скупки наличной валюты и перевода в нее части средств с банковских счетов - должен был усалиться в конце мая - начале июне, когда на рынке начались паника и спекулятивная волна.

Что же касается фундаментальных факторов, стоящих за снижением цены нефти, то причина также очевидна - судя по глобальному индексу PMI, мы балансируем на гране глобальной рецессии, с продолжающей погружаться в нее ускоряющими темпами еврозоной. Причем Греция перестала быть единственным эпицентром этого погружения (хотя и стала инициатором банковской паники в связи со слухами о выходе страны из зоны евро). В мае по темпам спада ее сменила в роли лидера Испания. При этом по оценкам агентства Фитч, испанским банкам нужно не 30-50 млрд. а все 100 млрд. евро для восполнения оттока ликвидности. Ну и, наконец, несмотря на недавнее снижение ставок банком Китая, индексы деловой активности здесь пока не настраивают на слишком оптимистичные ожидания в отношении цены нефти.

С практической точки этот факт (то, что снижение курса вызвано не высоковолатильными потоками капитала, а более инерционными фундаментальными факторами) означает, ожидать быстрого отката обменных курсов назад не стоит, и, по-видимому, какое-то время он будет оставаться на цифрах, начинающихся с 32, а иногда может быть и больше.

2. Общее и различия между последними девальвационными эпизодами.

За последние 4 года мы могли наблюдать ровно 4 девальвационных волны, за каждой из которых следовало укрепление рубля. Эта «четверка» включает в себя «большую (управляемую) девальвацию», к доллару - с середины 2008 по февраль 2009, и 3 «малых»: с мая по ноябрь 2010; с сентября по декабрь 2011; и нынешнюю, захватившую пока май и начало июня 2012. Все 3 последних были связаны с «волнами» обострения проблем еврозоны, отражавшимися в колебаниях цен нефти и/или оттока капитала из России.

Хотя каждый имел свои особенности – скажем, в предыдущем, осеннем эпизоде сентября-октября прошлого года, влияние снижения цены нефти было меньше, а оттока капитала из России, связанного с «кризисом доверия» банков еврозоны – больше (российские банки перевели тогда на свои зарубежные счета 15 млрд. долл., сейчас эта цифра вероятно меньше). Но фундаментальные причины во всех случаях схожи – это признаки рецессии, глобальной или европейской, сопровождаемой финансовой паникой (кризис госдолга в еврозоне, в конечном счете, также неотделим от банковских паник).

3. Имеет ли ЦБ «в голове» какой-то целевой уровень (возможно, динамический) реального курса?

Я думаю, все же нет. Курс рубля, по крайней мере, с февраля 2009 остается «вязко» плавающим, и каких-либо конкретных значений его ЦБ не поддерживает. Причина в том, что его денежно-кредитная политика при этом утратила бы автономность, что вытекает из известной трилеммы (невозможно одновременно управлять процентными ставками и обменным курсом в условиях открытости границ для капитальных потоков), и провозглашенная цель перехода к политике таргетирования инфляции стала бы недостижимой.

Тем не менее, однозначно ответить на этот вопрос сложно. Дело в том, что присутствует существенный элемент дискреции в (в остальном следующем «правилам») механизме интервенций Банка России – это выбор объема так называемых целевых интервенций, не смещающих плавающий операционный интервал. И в принципе он позволяет зафиксировать курс, что было бы неправильно.

По замыслу, целевые интервенции должны стерилизовать перепады бюджетного профицита/выручки от займов при колебаниях нефтяных цен. Но до сентября прошлого года нужды в этом соответствии не было, т.к. был избыток ликвидности у банков на счетах в ЦБ, и осуществлялась «стратегия выхода», т.е. изъятие избыточной ликвидности. Ну а потом пришли выборы, и бюджет стал непредсказуемым. Поэтому пока здесь «царит произвол». В опубликованном недавно документе ЦБ, разъясняющем механизм интервенций, целевые интервенции прописаны весьма лаконично «в целях компенсации факторов систематического дисбаланса спроса и предложения иностранной валюты». Под это определение можно подогнать что угодно.

4. Реакция банков и населения на минидевальвацию в августе-сентябре 2011 г. и сегодня. <...>

5. Не слишком ли интервенционная активность ЦБ с точки зрения рисков возникновения бегства от рубля населения и банков?

Опыт 2-х предыдущих девальвационных эпизодов, когда использовался уже современный механизм интервенций (усиление сопротивления девальвации по мере приближения курса к границе плавающего операционного интервала при сохранении гибкости курса), а также и последнего эпизода, показал, что устойчивых паник или попыток спекулятивных атак при этом не возникало. Более сильная поддержка рубля, по сути, означала бы возврат к практике фиксированного курса, которая напортив, способствует, формированию устойчивых спекулятивных потоков капитала, что при возникновении устойчивых негативных ожиданий приводит в итоге к резкой девальвации.

Особенно ярко это проявилось в эпизоде 1998 года, да и в девальвационном эпизоде 2008-09 тоже, тогда Банк России в конечном итоге был вынужден уступить рыночным ожиданиям и значительно ослабить поддержку рубля. Исходя из этого опыта, считаю нынешний уровень сопротивления волатильности валютного курса вполне достаточным.

6. Каковы инфляционные риски текущей минидевальвации? <...>

7. Способна ли девальвация подшпорить экспорт, активизировать импортзамещение и тем самым ускорить экономический рост?

Судя по тому, что и уровень безработицы, и уровень загрузки производственных мощностей в промышленности соответствуют докризисным, а то и превосходят их, экономика России находится в состоянии роста, соответствующего потенциалу. Какие-либо стимулирующие меры финансового характера (снижение процентных ставок, дополнительные бюджетные расходы, девальвация) в этом состоянии бессмысленны, поскольку могут вызывать лишь инфляционный перегрев.

Однако в долгосрочном плане воздействие на курс в целях сдерживания его укрепления в периоды высокой нефтяной конъюнктуры имеет смысл, поскольку создаст более благоприятный инвестиционный климат (ограничит рост зарплат и потребления, увеличит прибыль и норму сбережений). Это позволит сместить сам потенциал в сторону более быстрого роста за счет повышения конкурентоспособности торгуемых производств (с более высокой производительностью труда). Для этого требуется сокращение расходов и не нефтяного дефицита бюджета (с нынешних 12 до 5-6%ВПП) и накопление остальной части нефтегазовых доходов, когда они в периоды высокой конъюнктуры будут превышать этот 5-6%-ный порог.

Источник:  http://zhu-s.livejournal.com/216090.html

Блог-Пост   08.06.2012 15:35:53   

Тэги:

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.