Паи без правил

В прошедшем году из 248 открытых паевых инвестиционных фондов со стоимостью чистых активов

А бочка темная была

Рекорды нефти помогают акциям, но не экономике Этот год на финансовых рынках начался

Более 15 тысяч учащихся зарегистрировалось на XIII Всероссийскую олимпиаду по финансовой грамотности

Целью проекта является формирование нового поколения финансово-грамотных потребителей,

Благотворительность - не удел избранных

Участие в благотворительных программах, помощь больным и животным давно стала неотъемлемой

Вероломное падение

Последние данные Росстата в декабре 2017 года шокировали многих – индекс

Сценарии и прогнозы: главные темы 2018

Аналитики "Финансовой газеты" определили ключевые темы наступившего года и дали

«Галс-Девелопмент»: рекорды года

«Галс-Девелопмент»: рекорды года

Компания «Галс-Девелопмент» подвела предварительные итоги 2017 года. Поступления от арендной

Обвал биткоина

Причина обвала - готовящиеся ограничения со стороны ряда стран

Продажи авто растут

Самой продаваемой стала LADA

События 2017: турецкие томаты, рекордный урожай зерна, антитабачное законодательство

Возвращение турецких томатов в Россию, рекордный урожай зерна, смена лидера в продуктовой

Бизнес на фитнесе

Есть, по крайней мере, три повода поговорить о фитнесе именно сейчас. Во-первых, длительные

Московские кадеты дали присягу в Зале Воинской Славы

Московские кадеты дали присягу в Зале Воинской Славы

22 декабря в московском Музее Победы состоялось торжественное принятие присяги кадетов Школы

Красота имеет потенциал

Благодаря стремлению к здоровому образу жизни уже сегодня люди старше 50 лет могут выглядеть

Игристое настроение бизнеса

В преддверии Нового года игристая тема приобретает особую актуальность. Сразу внесем ясность

Дорогое время

Для успешных людей часы уже давно перестали выполнять свою изначальную функцию хронографа.

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»


Блог-Пост   08.06.2012 15:35:53

Майская корректировка курса рубля пока не похожа на полноценную девальвацию

Майская корректировка курса рубля пока не похожа на полноценную девальвацию

Поскольку мой вклад в статью в итоге получился довольно мизерный, то стыда ради и в доказательство того, что и "мы пахали", добавлю, пожалуй, по совету анонимного читателя, свой черновик (ответы на составленный Сашей Ивантером "опросный лист" для экспертов), выкинув те места, котрые вошли в текст или уже обильно цитировались тут.

1. Как бы вы проранжировали по значимости факторы ослабления рубля в мае-июне т.г.?

Основной фактор давления на курс рубля очевиден – это сильное сжатие текущего счета, которое идет с начала года. Сначала причиной был сезонного роста импорта, а затем – цены нефти, которая спикировала за 2.5 мес. с «горы» 128 с лишним долл. за барр. 13 марта до «дна» ниже 96 в начале минувшей недели (4 июня) (цены для Dated Brent). В марте-апреле трансмиссия этого снижения на курс рубля нивелировалось снижением оттока капитала – с 15-12 млрд. долл. в январе-феврале, до 8-7 в марте-апреле. В мае отток капитала хоть и не вырос, но перестал сокращаться.

Что касается оттока капитала, который, на первый взгляд, кажется главным виновником ослабления рубля, то в мае он мог ограничиться 5-6 млрд., долл. что является самой низкой цифрой с начала года. Причина этого снижения также вполне очевидна – это уменьшение экспортной выручки притом, что укрепление рубля в предыдущие месяцы расшило «импортоемкость» российской экономики.

Если, скажем, в январе профицит торгового баланса России в 21 млрд. долл. просто никуда не мог деться, как стать вывозом капитала (15-16 млрд. долл.), то в мае он значительно уменьшился, и как следствие еще более сильно - на 10 млрд. долл. сократилось позитивное сальдо счета текущих операций, К тому же ЦБ до 28 мая все еще продолжал покупку валюты в резервы (ориентируясь на положение курса относительно центра плавающего 6-рублевого операционного интервала). Поэтому для вывоза капитала валюты осталось немного, все разошлось на текущие платежи или пошло в резервы ЦБ. Но, естественно, отток – в форме скупки наличной валюты и перевода в нее части средств с банковских счетов - должен был усалиться в конце мая - начале июне, когда на рынке начались паника и спекулятивная волна.

Что же касается фундаментальных факторов, стоящих за снижением цены нефти, то причина также очевидна - судя по глобальному индексу PMI, мы балансируем на гране глобальной рецессии, с продолжающей погружаться в нее ускоряющими темпами еврозоной. Причем Греция перестала быть единственным эпицентром этого погружения (хотя и стала инициатором банковской паники в связи со слухами о выходе страны из зоны евро). В мае по темпам спада ее сменила в роли лидера Испания. При этом по оценкам агентства Фитч, испанским банкам нужно не 30-50 млрд. а все 100 млрд. евро для восполнения оттока ликвидности. Ну и, наконец, несмотря на недавнее снижение ставок банком Китая, индексы деловой активности здесь пока не настраивают на слишком оптимистичные ожидания в отношении цены нефти.

С практической точки этот факт (то, что снижение курса вызвано не высоковолатильными потоками капитала, а более инерционными фундаментальными факторами) означает, ожидать быстрого отката обменных курсов назад не стоит, и, по-видимому, какое-то время он будет оставаться на цифрах, начинающихся с 32, а иногда может быть и больше.

2. Общее и различия между последними девальвационными эпизодами.

За последние 4 года мы могли наблюдать ровно 4 девальвационных волны, за каждой из которых следовало укрепление рубля. Эта «четверка» включает в себя «большую (управляемую) девальвацию», к доллару - с середины 2008 по февраль 2009, и 3 «малых»: с мая по ноябрь 2010; с сентября по декабрь 2011; и нынешнюю, захватившую пока май и начало июня 2012. Все 3 последних были связаны с «волнами» обострения проблем еврозоны, отражавшимися в колебаниях цен нефти и/или оттока капитала из России.

Хотя каждый имел свои особенности – скажем, в предыдущем, осеннем эпизоде сентября-октября прошлого года, влияние снижения цены нефти было меньше, а оттока капитала из России, связанного с «кризисом доверия» банков еврозоны – больше (российские банки перевели тогда на свои зарубежные счета 15 млрд. долл., сейчас эта цифра вероятно меньше). Но фундаментальные причины во всех случаях схожи – это признаки рецессии, глобальной или европейской, сопровождаемой финансовой паникой (кризис госдолга в еврозоне, в конечном счете, также неотделим от банковских паник).

3. Имеет ли ЦБ «в голове» какой-то целевой уровень (возможно, динамический) реального курса?

Я думаю, все же нет. Курс рубля, по крайней мере, с февраля 2009 остается «вязко» плавающим, и каких-либо конкретных значений его ЦБ не поддерживает. Причина в том, что его денежно-кредитная политика при этом утратила бы автономность, что вытекает из известной трилеммы (невозможно одновременно управлять процентными ставками и обменным курсом в условиях открытости границ для капитальных потоков), и провозглашенная цель перехода к политике таргетирования инфляции стала бы недостижимой.

Тем не менее, однозначно ответить на этот вопрос сложно. Дело в том, что присутствует существенный элемент дискреции в (в остальном следующем «правилам») механизме интервенций Банка России – это выбор объема так называемых целевых интервенций, не смещающих плавающий операционный интервал. И в принципе он позволяет зафиксировать курс, что было бы неправильно.

По замыслу, целевые интервенции должны стерилизовать перепады бюджетного профицита/выручки от займов при колебаниях нефтяных цен. Но до сентября прошлого года нужды в этом соответствии не было, т.к. был избыток ликвидности у банков на счетах в ЦБ, и осуществлялась «стратегия выхода», т.е. изъятие избыточной ликвидности. Ну а потом пришли выборы, и бюджет стал непредсказуемым. Поэтому пока здесь «царит произвол». В опубликованном недавно документе ЦБ, разъясняющем механизм интервенций, целевые интервенции прописаны весьма лаконично «в целях компенсации факторов систематического дисбаланса спроса и предложения иностранной валюты». Под это определение можно подогнать что угодно.

4. Реакция банков и населения на минидевальвацию в августе-сентябре 2011 г. и сегодня. <...>

5. Не слишком ли интервенционная активность ЦБ с точки зрения рисков возникновения бегства от рубля населения и банков?

Опыт 2-х предыдущих девальвационных эпизодов, когда использовался уже современный механизм интервенций (усиление сопротивления девальвации по мере приближения курса к границе плавающего операционного интервала при сохранении гибкости курса), а также и последнего эпизода, показал, что устойчивых паник или попыток спекулятивных атак при этом не возникало. Более сильная поддержка рубля, по сути, означала бы возврат к практике фиксированного курса, которая напортив, способствует, формированию устойчивых спекулятивных потоков капитала, что при возникновении устойчивых негативных ожиданий приводит в итоге к резкой девальвации.

Особенно ярко это проявилось в эпизоде 1998 года, да и в девальвационном эпизоде 2008-09 тоже, тогда Банк России в конечном итоге был вынужден уступить рыночным ожиданиям и значительно ослабить поддержку рубля. Исходя из этого опыта, считаю нынешний уровень сопротивления волатильности валютного курса вполне достаточным.

6. Каковы инфляционные риски текущей минидевальвации? <...>

7. Способна ли девальвация подшпорить экспорт, активизировать импортзамещение и тем самым ускорить экономический рост?

Судя по тому, что и уровень безработицы, и уровень загрузки производственных мощностей в промышленности соответствуют докризисным, а то и превосходят их, экономика России находится в состоянии роста, соответствующего потенциалу. Какие-либо стимулирующие меры финансового характера (снижение процентных ставок, дополнительные бюджетные расходы, девальвация) в этом состоянии бессмысленны, поскольку могут вызывать лишь инфляционный перегрев.

Однако в долгосрочном плане воздействие на курс в целях сдерживания его укрепления в периоды высокой нефтяной конъюнктуры имеет смысл, поскольку создаст более благоприятный инвестиционный климат (ограничит рост зарплат и потребления, увеличит прибыль и норму сбережений). Это позволит сместить сам потенциал в сторону более быстрого роста за счет повышения конкурентоспособности торгуемых производств (с более высокой производительностью труда). Для этого требуется сокращение расходов и не нефтяного дефицита бюджета (с нынешних 12 до 5-6%ВПП) и накопление остальной части нефтегазовых доходов, когда они в периоды высокой конъюнктуры будут превышать этот 5-6%-ный порог.

Источник:  http://zhu-s.livejournal.com/216090.html

Блог-Пост   08.06.2012 15:35:53   

Тэги:

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.