Экономика России: умеренный темп роста

По оценке Всемирного банка, экономика России вернулась к росту, и по итогам 2017 года ее

Как расширить «территорию финансовой безопасности»

Как расширить «территорию финансовой безопасности»

11 октября 2017 года в Москве прошла II Международная конференция по защите прав потребителей

ОСТРАЯ КРЕДИТНАЯ НЕДОСТАТОЧНОСТЬ

В общем финансировании инвестиций в основной капитал доля банковских кредитов по экспертным

Сбербанк развивает деловые связи России и Китая

Семь российских и китайских компаний провели переговоры о сотрудничестве на площадке

МВФ повысил прогноз ВВП

Рост ВВП РФ будет значительно отставать от роста мировой экономики

«Роснефть» пришла в Курдистан

Доля "Роснефти" составит 60%

Роуминг будет до нового года

ФАС пригрозил операторам мерами воздействия

Либерализация ОСАГО

Госрегулирование планируется отменить в 2020 г

Митио Каку: «Мы сможем пересылать свои эмоции и чувства через сети»

Такое заявление профессор Городского университета Нью-Йорка, специалист в области

ЛЕДЯНОЙ БЮДЖЕТ

О федеральном бюджете писать непросто. Документ этот огромный, выделить главное,

РОСКОШНЫЕ И ДОРОГИЕ

Для мировых автомобильных брендов класса «люкс» Россия была и остается одним из основных

В Россию пришел первый в мире игровой ноутбук с изогнутым экраном Predator 21 X за 700 тыс. рублей

В Россию пришел первый в мире игровой ноутбук с изогнутым экраном Predator 21 X за 700 тыс. рублей

Компания Aser объявила о старте продаж этой флагманской модели, которая не имеет себе равных

Солнце в бокале

Благодаря кризису 2014–2016 годов россияне открыли для себя много новых вин, а их интерес

Forbes назвал богатейшие «семейные кланы»

Состояние 10 богатейших семей оценивается в 27 млрд долларов

Нашествие пивоваров

Пивоваренная отрасль России переживает трудные времена. За последние 10 лет производство

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»


Финансовые рынки   12.01.2012 11:49:26

Отток капитала — почему так много?

Отток капитала — почему так много?

Подчеркну – все это очень грубо, особенно учитывая, что ЦБ до сих не выложил еженедельные данные по своим международным резервам на последний рабочий день декабря, что делает оценку интервенций в декабре несколько гадательной. Прогноз МЭР, сделанный месяц назад, существенно выше – 85 млрд, однако даже и более низкие цифры говорят о значительном увеличении ЧОЧК по сравнению с предыдущими двумя годами, по крайней мере, один из которых овеян дыханием кризиса (суммарно за 2009-2010 ЧОЧК был 90,1 млрд долл.). Почему он так вырос?

Капитал бежит от невыносимого административного гнета и произвола, скажут гражданские активисты. И будут неправы. Впрочем, вникать в нюансы - не их работа. А для борьбы с режимом, наверное, годится и показатель температуры воздуха, если умело сопоставить его с каким-нибудь единственно памятным по школьным годам теоретическим распределением и правильно подобранными международными аналогами. В действительности (график ниже) вывод частного капитала в нынешнем году даже несколько снизился против многолетней средней, если говорить об отношении к размерам хоздеятельности (ВВП), а в сравнении с периодом экономического бума 2007-2008 годов - даже и в абсолютном выражении.

Отток и мировая депрессия

Причина этого даже не в том, что капиталу стало жутко комфортно в России, а, скорее, в том, что бежать ему особенно некуда и незачем. В послекризсный период капитальные потки, формировавшиеся ранее глобальными торговыми дисбалансами, вообще в мире несколько съежились. Сохранились эти дисбалансы, и то в несколько усеченном виде, лишь у нефтеэкспортеров (к числу которых принадлежим и мы). А основной прежний дисбаланс США - Китай (и восточная Азия в целом) с выплеском остатков в страны Центральной и Восточной Европы заметно поджался. К тому же с переходом к гибкому обменному курсу и дефицитному бюджету меньшим донором капитала стала и Россия, резко увеличившая использование своих нефтегазовых доходов на текущее потребление.

Как следствие общего сжатия капитальных потоков сильно сникло и их движение в Россию, которое в предкризисные годы формировалось огромными внешними займами корпораций, а затем и банков. В условиях, когда почти нет бюджетного профицита, ранее изымавшего ресурсы у банков, нет прежней необходимости компенсировать их внешними займами.

Заметное усиление ЧОЧК из России в определенные моменты сопровождало кризисные явления именно на зарубежных финансовых рынках, а не какие-либо неблагоприятные изменения собственно в России. Так было в 3 квартале прошлого года, когда в условиях кризиса доверия на европейском межбанковском рынке, ставшего следствием обострившихся долговых проблем ряда государств периферии еврозоны, с российского рынка были выведены портфельные и прочие инвестиции и сокращено межбанковское кредитование российских банков в общей сложности почти на 12 млрд долл. И это привело к девальвации рубля к бивалютной корзине на 12,7% в течение августа-сентября. Аналогичный процесс вывода капитала с российского рынка отмечался и за 4 года до этого, в 3 квартале 2007 года, когда западные рынки накрыла первая волна надвигающегося финансового цунами.

В итоге чистый, сальдированный,  приток частного капитала в Россию, наблюдавшийся до августа-сентября 2008, сменился оттоком, даже несмотря на замедление роста иностранных активов, сосредоточенных в руках россиян. В позапрошлом (2010) году, особенно до последнего квартала, этот процесс еще маскировался дедолларизацией наличных и банковских вкладов. В 2010 году наличной валюты в обращении стало меньше на 14,7 млрд долл., а средства клиентов на расчетных и депозитных счетах в российских банках хоть и выросли, но всего на 2,5 млрд долл. За 11 месяцев прошлого года остатки на валютных счетах в банках выросли на 13,9 млрд, а валюты было продано лишь на 3,8 млрд долл. Только за счет этого чистый отток капитала вырос на 22,3 млрд долл.

Иностранные инвестиции

При этом какого-то особо катастрофического падения прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в РФ в послекризисный период не произошло. Правда, они все же снизились с 4-4,5% ВПП в 2007-08 до 2,5-2,7 в 2010-11, отражая общее снижение инвестиционной активности в мире. В первой половине 2011 года на 4 гос-ва (Брит. Виргинские о-ва, Ирландию, Багамы и Кипр) пришлось 66% ПИИ в российскую экономику, что достаточно ясно указывает на происхождение денег. Дублин тут в числе лидирующих площадок по предоставлению ПИИ в Россию обозначился недавно, а на 3 других офшора и до кризиса приходилось от 40 до 50% входящих ПИИ.

Как видно из следующего графика (слева), значительная часть ПИИ поучаствовала в процессе реиндустриализации РФ, придя в обрабатывающие производства. Половина их  пришлась на заводы черной и цветной металлургии. Из остатка наибольшая часть досталась производству еды, напитков и сигарет. Из ПИИ, приходящих в постиндустриальный сектор, а сюда их втекает примерно втрое больше, нежели в собственно индустриальный, примерно половину делят финансы (они до недавнего времени были лидером в привлечении ПИИ) и торговля, остатки примерно в равных пропорциях приходятся на связь, недвижимость и как это ни смешно – науку, а также и прочие услуги.

Из общего чистого оттока капитала в 80 млрд долл. за период с начала ноября 2010 по начало ноября 2011 на расширение зарубежных банковских операций пришлась почти половина – 37 млрд долл. Это отражало рост кредитования российскими банками нерезидентов (за год оно выросло на 26 млрд долл.), а также накоплением оборотных средств на валютных счетах их клиентов. Тут, конечно, возникает вопрос, в какой мере за этим кредитованием нерезидентов кроются сомнительные операции по типу кредитования дочерних структур Банком Москвы? Однако, даже если признать, что это так, стоит отметить, что в период, предшествовавший кризису, они росли примерно так же (с июня 2007 по июнь 2008 на те же 26 млрд долл.). Так что чего-то особенно нового в этом нет.

Прогнозы

Что касается дальнейших перспектив, то МЭР примерно со второй половины начавшегося уже года прогнозирует переход к чистому притоку частного капитала. Трудно сказать, на чем основан такой оптимизм (или пессимизм – ведь в условиях, когда ЦБ продолжает расширять гибкость обменного курса, а Минфин, хотя и прогнозирует возвращение бюджетного дефицита по мере роста экономики и уменьшения в ней веса нефтегазового сектора, занимать за границей вроде не собирается, изменение знака ЧОЧК означало бы дефицит текущего счета). Если вывоз частного капитала сохранится на уровне многолетней средней (около 7% ВВП), то, для того чтобы хотя бы компенсировать его притоком, нужно повысить его долю в ВВП против сложившейся в 2010-2011 на 4 пункта.

Учитывая, что приток капитала зависит даже от состояния не столько  российской, сколько от мировой экономики в целом, где признаки усиления инвестиционной и кредитной активности пока не слишком явные, не очевидно, можно ли сделать такой решительный сдвиг за счет ПИИ (напомню, сегодня это лишь 2,5% российского ВВП). Потребуются ли частному сектору российской экономики внешние займы в таком объеме, тоже не очевидно, если бюджет не будет профицитным и не станет изымать деньги из обращения. В нынешнем году сравнительно низкоинфляционное расширение внутренней денежной массы позволяло расширять темпы кредитования физлиц на уровне 30-35% год и чуть ниже – темпы корпоративного кредитования. И вероятно – этого достаточно. При более высоких темпах Банк России, скорее всего, должен будет прибегнуть к ограничительным мерам – или через процентные ставки, или через повышенное резервирование для внешних займов в зависимости от того, что послужит ресурсом для кредитного бума.

Теоретически возможен также вариант сокращения валового вывоза капитала ниже многолетней средней, как за счет дальнейшей развалютизации депозитов и наличных, так и за счет ужесточения контроля за сомнительными торговыми и финансовыми трансграничными операциями, связанными с уклонением от налогов. Прогнозировать что-то тут сложно. Пока что более реалистичным выглядит вариант сохранения значительного ЧОЧК при условии близкой к нынешней цены нефти. Хотя, может быть, и поменьше, чем 2011 году, где почти треть всего чистого оттока выпала всего лишь на один месяц с середины сентября до середины октября, пришедшийся на время обострения европейского кризиса. Можно было бы поговорить еще о следствиях для курса рубля (если все будет именно так, то он продолжит номинально слабеть, хотя МЭР предрекает, как минимум, стабильность), но, пожалуй – не стоит на таких зыбких основаниях.


Источник:  http://zhu-s.livejournal.com/188703.html 

Финансовые рынки   12.01.2012 11:49:26   

Тэги:

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.