Три недели дефляции

Дефляция сложилась в размере 0,1%

2017 год может стать поворотным для авторынка России

2017 год может стать поворотным для авторынка России

По данным Ассоциации европейского бизнеса, июль 2017 г. ознаменовался увеличением уровня

Вера в экономику

Во многом данный оптимизм - эффект низкой базы

Либерализация ОСАГО

Нововведения призваны защитить автовладельцев

Серая экономика

Как уживаются социальное государство и уклонение от налогов

«Мегафон» просит отложить отмену роуминга

Оператор налаживает диалог с ФАС

Ипотека подешевеет

Ипотека подешевеет

ВТБ увеличивает долю на ипотечном рынке

ФАС прекратила дело против Microsoft

Программы Microsoft стали доступны для сторонних антивирусов

ЦБ разместил ОБР под 9,18%

Ставка купона ОБР привязана у учетной ставке

Bitcoin подорожал еще на 18%

Bitcoin Cash дешевеет

Хлеб на вес золота

Может ли буханка быть предметом роскоши? Хлеб как товар повседневного спроса менее всего

Как библиотека может стать банком

Как библиотека может стать банком

Книга как капитал. К Карлу Марксу не относится

Им песня строить и жить помогает

Среди чемионов есть и поп-, и рок-, и рэп-, и фолк-звезды

Не женщины, а золото

До дохода в миллион долларов по текущему курсу не дотянула ни одна

В салонах связи отмывали деньги

Полиция открывает для себя новые стороны русской действительности

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»

Финансовые рынки   12.01.2012 11:49:26

Отток капитала — почему так много?

Отток капитала — почему так много?

Подчеркну – все это очень грубо, особенно учитывая, что ЦБ до сих не выложил еженедельные данные по своим международным резервам на последний рабочий день декабря, что делает оценку интервенций в декабре несколько гадательной. Прогноз МЭР, сделанный месяц назад, существенно выше – 85 млрд, однако даже и более низкие цифры говорят о значительном увеличении ЧОЧК по сравнению с предыдущими двумя годами, по крайней мере, один из которых овеян дыханием кризиса (суммарно за 2009-2010 ЧОЧК был 90,1 млрд долл.). Почему он так вырос?

Капитал бежит от невыносимого административного гнета и произвола, скажут гражданские активисты. И будут неправы. Впрочем, вникать в нюансы - не их работа. А для борьбы с режимом, наверное, годится и показатель температуры воздуха, если умело сопоставить его с каким-нибудь единственно памятным по школьным годам теоретическим распределением и правильно подобранными международными аналогами. В действительности (график ниже) вывод частного капитала в нынешнем году даже несколько снизился против многолетней средней, если говорить об отношении к размерам хоздеятельности (ВВП), а в сравнении с периодом экономического бума 2007-2008 годов - даже и в абсолютном выражении.

Отток и мировая депрессия

Причина этого даже не в том, что капиталу стало жутко комфортно в России, а, скорее, в том, что бежать ему особенно некуда и незачем. В послекризсный период капитальные потки, формировавшиеся ранее глобальными торговыми дисбалансами, вообще в мире несколько съежились. Сохранились эти дисбалансы, и то в несколько усеченном виде, лишь у нефтеэкспортеров (к числу которых принадлежим и мы). А основной прежний дисбаланс США - Китай (и восточная Азия в целом) с выплеском остатков в страны Центральной и Восточной Европы заметно поджался. К тому же с переходом к гибкому обменному курсу и дефицитному бюджету меньшим донором капитала стала и Россия, резко увеличившая использование своих нефтегазовых доходов на текущее потребление.

Как следствие общего сжатия капитальных потоков сильно сникло и их движение в Россию, которое в предкризисные годы формировалось огромными внешними займами корпораций, а затем и банков. В условиях, когда почти нет бюджетного профицита, ранее изымавшего ресурсы у банков, нет прежней необходимости компенсировать их внешними займами.

Заметное усиление ЧОЧК из России в определенные моменты сопровождало кризисные явления именно на зарубежных финансовых рынках, а не какие-либо неблагоприятные изменения собственно в России. Так было в 3 квартале прошлого года, когда в условиях кризиса доверия на европейском межбанковском рынке, ставшего следствием обострившихся долговых проблем ряда государств периферии еврозоны, с российского рынка были выведены портфельные и прочие инвестиции и сокращено межбанковское кредитование российских банков в общей сложности почти на 12 млрд долл. И это привело к девальвации рубля к бивалютной корзине на 12,7% в течение августа-сентября. Аналогичный процесс вывода капитала с российского рынка отмечался и за 4 года до этого, в 3 квартале 2007 года, когда западные рынки накрыла первая волна надвигающегося финансового цунами.

В итоге чистый, сальдированный,  приток частного капитала в Россию, наблюдавшийся до августа-сентября 2008, сменился оттоком, даже несмотря на замедление роста иностранных активов, сосредоточенных в руках россиян. В позапрошлом (2010) году, особенно до последнего квартала, этот процесс еще маскировался дедолларизацией наличных и банковских вкладов. В 2010 году наличной валюты в обращении стало меньше на 14,7 млрд долл., а средства клиентов на расчетных и депозитных счетах в российских банках хоть и выросли, но всего на 2,5 млрд долл. За 11 месяцев прошлого года остатки на валютных счетах в банках выросли на 13,9 млрд, а валюты было продано лишь на 3,8 млрд долл. Только за счет этого чистый отток капитала вырос на 22,3 млрд долл.

Иностранные инвестиции

При этом какого-то особо катастрофического падения прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в РФ в послекризисный период не произошло. Правда, они все же снизились с 4-4,5% ВПП в 2007-08 до 2,5-2,7 в 2010-11, отражая общее снижение инвестиционной активности в мире. В первой половине 2011 года на 4 гос-ва (Брит. Виргинские о-ва, Ирландию, Багамы и Кипр) пришлось 66% ПИИ в российскую экономику, что достаточно ясно указывает на происхождение денег. Дублин тут в числе лидирующих площадок по предоставлению ПИИ в Россию обозначился недавно, а на 3 других офшора и до кризиса приходилось от 40 до 50% входящих ПИИ.

Как видно из следующего графика (слева), значительная часть ПИИ поучаствовала в процессе реиндустриализации РФ, придя в обрабатывающие производства. Половина их  пришлась на заводы черной и цветной металлургии. Из остатка наибольшая часть досталась производству еды, напитков и сигарет. Из ПИИ, приходящих в постиндустриальный сектор, а сюда их втекает примерно втрое больше, нежели в собственно индустриальный, примерно половину делят финансы (они до недавнего времени были лидером в привлечении ПИИ) и торговля, остатки примерно в равных пропорциях приходятся на связь, недвижимость и как это ни смешно – науку, а также и прочие услуги.

Из общего чистого оттока капитала в 80 млрд долл. за период с начала ноября 2010 по начало ноября 2011 на расширение зарубежных банковских операций пришлась почти половина – 37 млрд долл. Это отражало рост кредитования российскими банками нерезидентов (за год оно выросло на 26 млрд долл.), а также накоплением оборотных средств на валютных счетах их клиентов. Тут, конечно, возникает вопрос, в какой мере за этим кредитованием нерезидентов кроются сомнительные операции по типу кредитования дочерних структур Банком Москвы? Однако, даже если признать, что это так, стоит отметить, что в период, предшествовавший кризису, они росли примерно так же (с июня 2007 по июнь 2008 на те же 26 млрд долл.). Так что чего-то особенно нового в этом нет.

Прогнозы

Что касается дальнейших перспектив, то МЭР примерно со второй половины начавшегося уже года прогнозирует переход к чистому притоку частного капитала. Трудно сказать, на чем основан такой оптимизм (или пессимизм – ведь в условиях, когда ЦБ продолжает расширять гибкость обменного курса, а Минфин, хотя и прогнозирует возвращение бюджетного дефицита по мере роста экономики и уменьшения в ней веса нефтегазового сектора, занимать за границей вроде не собирается, изменение знака ЧОЧК означало бы дефицит текущего счета). Если вывоз частного капитала сохранится на уровне многолетней средней (около 7% ВВП), то, для того чтобы хотя бы компенсировать его притоком, нужно повысить его долю в ВВП против сложившейся в 2010-2011 на 4 пункта.

Учитывая, что приток капитала зависит даже от состояния не столько  российской, сколько от мировой экономики в целом, где признаки усиления инвестиционной и кредитной активности пока не слишком явные, не очевидно, можно ли сделать такой решительный сдвиг за счет ПИИ (напомню, сегодня это лишь 2,5% российского ВВП). Потребуются ли частному сектору российской экономики внешние займы в таком объеме, тоже не очевидно, если бюджет не будет профицитным и не станет изымать деньги из обращения. В нынешнем году сравнительно низкоинфляционное расширение внутренней денежной массы позволяло расширять темпы кредитования физлиц на уровне 30-35% год и чуть ниже – темпы корпоративного кредитования. И вероятно – этого достаточно. При более высоких темпах Банк России, скорее всего, должен будет прибегнуть к ограничительным мерам – или через процентные ставки, или через повышенное резервирование для внешних займов в зависимости от того, что послужит ресурсом для кредитного бума.

Теоретически возможен также вариант сокращения валового вывоза капитала ниже многолетней средней, как за счет дальнейшей развалютизации депозитов и наличных, так и за счет ужесточения контроля за сомнительными торговыми и финансовыми трансграничными операциями, связанными с уклонением от налогов. Прогнозировать что-то тут сложно. Пока что более реалистичным выглядит вариант сохранения значительного ЧОЧК при условии близкой к нынешней цены нефти. Хотя, может быть, и поменьше, чем 2011 году, где почти треть всего чистого оттока выпала всего лишь на один месяц с середины сентября до середины октября, пришедшийся на время обострения европейского кризиса. Можно было бы поговорить еще о следствиях для курса рубля (если все будет именно так, то он продолжит номинально слабеть, хотя МЭР предрекает, как минимум, стабильность), но, пожалуй – не стоит на таких зыбких основаниях.


Источник:  http://zhu-s.livejournal.com/188703.html 

Финансовые рынки   12.01.2012 11:49:26   

Тэги:

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.