Генпрокуратура против ЦБ

Конфликт вокруг банка Югра

Приоритетный экспорт

Приоритетный экспорт

Определены приоритетные для экспорта отрасли

Рынок ушел в пике

Время покупать

Инфляция снова растет

В Банке России обратили внимание на негативные последствия крепкого рубля

Налоги недоплачивают

Эффективность взыскания налоговой задолженности снижается

Как библиотека может стать банком

Книга как капитал. К Карлу Марксу не относится

Им песня строить и жить помогает

Им песня строить и жить помогает

Среди чемионов есть и поп-, и рок-, и рэп-, и фолк-звезды

Не женщины, а золото

До дохода в миллион долларов по текущему курсу не дотянула ни одна

В салонах связи отмывали деньги

Полиция открывает для себя новые стороны русской действительности

Памятник на колесах

Продается подарок Гельмута Коля Борису Ельцину

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»

Мнения лидеров   31.12.2016 08:34:48

Каким он будет 2017 год?

Николай Вардуль Главный редактор Финансовой газеты


Каким он будет 2017 год?

Что нам готовит многоцветье экономики 2017 год в любом случае юбилейный. Но с каким настроением мы будем встречать 100-летний юбилей революций, изменивших нашу страну, да и весь мир? С ожиданием, что вот-вот где-то полыхнет или, наоборот, чувствуя, как мы все дальше от этого исторического события?

Красный юбилей

Кто-то скажет, что я перегнул с ассоциациями. А кто-то уже и не помнит, о каких революциях шла речь.

Ассоциации ассоциациями, а вот факты, от которых просто так не отмахнешься. В конце 2016 г. 18,8 млн моих сограждан как-то выживают, имея доходы ниже прожиточного минимума, а 10% самых богатых семей контролируют 89% национального богатства, как подсчитала не ангажированная КП РФ, а традиционно нейтральный швейцарский банк Credit Suisse. По Конституции в России социальное государство. Вряд ли, однако, его можно признать именно таким.

Нет, революций я не жду и тем более их не призываю, но и забывать их не стоит. Так больше гарантий, что они не повторятся.

Россия в стае добрых черных лебедей

Так с чем же встречает Новый год экономика? Можно даже «с чем» заменить на «с кем». Россия пока в стае черных лебедей. Добрых черных лебедей. «Черные лебеди» — это всегда неожиданные и кардинально меняющие обстановку события. Так их назвал Нассим Талеб, философ и биржевой трейдер, в память о том, что в старину черные лебеди были весьма редкими птицами. Добрые черные лебеди вокруг России — это договоренность крупнейших нефтедобывающих стран сократить добычу, разом вытолкнувшие цену барреля к $55, он эту планку даже перепрыгивал. В достижение такой договоренности почти не верилось: крупнейшие после Саудовской Аравии нефтедобывающие страны — Иран и Ирак прикручивать нефтяной кран не собирались, но за счет гибкой позиции Эр-Рияда договоренность все же состоялась. Ее подкрепили и страны, не входящие в ОПЕК, возглавляемые Россией.

Высокие цены на нефть — это праздник для России и федерального бюджета. Но сколько он продлится, вопрос. Черные лебеди как прилетели, так и могут улететь. Во второй половине января, первого месяца, с которого начинается полугодовое снижение добычи, станет ясно, соблюдают ли страны взятые на себя обязательства.

Если дисциплина окажется высокой и цены задержатся на взятых высотах, то помимо праздника, это будет еще и вызов, как ни неожиданно это может показаться, обращенный прежде всего к политикам.

Все просто. Условно стабильные высокие цены на нефть — это призыв к нефтяным компаниям возобновить масштабные инвестиционные проекты. В том числе и требующие применения новых технологий. Для России это новая ситуация. Пока цены были низкими, подобные проекты были отложены, а значит, санкции, адресно ограничивающие доступ российских компаний к новым технологиям, прежде всего в ТЭКе, образно говоря, дремали. Их воздействие на российскую экономику было минимальным. Если же высокие цены на нефть разбудят интерес к применению новых технологий, давление санкций будет становиться все сильнее.

Кстати, это хороший пример. Экономика привержена стихийной диалектике. Она всегда ищет баланс и является мастером по смешиванию контрастных красок.

Есть хорошие признаки того, что отношения России с окружающим миром и прежде всего с развитыми странами могут начать улучшаться. Это и новая американская администрация с новыми лицами, которая точно не обременена грузом конфликтов и взаимных претензий. Это и сделка по продаже 19,5% акций «Роснефти», оцененная на Западе как ощутимый удар по санкционной политике как таковой. Это, в конце концов, и мирный российский бюджет, одна из отличительных черт которого решительное сокращение военных расходов.

Этюд в зеленых тонах

Черные лебеди пугливы. А что может предъявить сама российская экономика? Отвечая на этот вопрос, буду опираться на доклад, представленный 19 декабря компанией Sberbank Investment Research.

Прибыли российских компаний будут продолжать расти: «Прибыль российских компаний в 2016 г. выросла на 14%, несмотря на продолжающееся снижение ВВП в реальном выражении. Год назад мы описывали этот процесс как нормализацию соотношения прибыли компаний и ВВП, которое было заниженным до 2014 г. Мы считаем, что нормализация прибыли продолжится в 2017 г., и наши прогнозы по компаниям предполагают 20%-ный рост прибыли публичных компаний в целом по рынку в следующем году».

«Нормализация соотношения прибыли компаний и ВВП» — это хорошо, это значит, что экономика оставляет кризис за собой. Но в этом процессе нет автоматизма. «Нормализация прибыли — процесс ограниченный (во времени и масштабе), и мы не ожидаем сохранения этого позитивного фактора после 2017 г.», — предупреждают в Sberbank Investment Research. Пока и в 2015 г., и в 2016 г. прибыль компаний росла при падении инвестиций. Именно такой рост ограничен. «Для дальнейшего увеличения прибыли российских компаний необходимо, чтобы экономика перешла от стагнации к росту. Мы считаем, что в основе новой модели экономического развития России, скорее всего, будет лежать рост инвестиций. Наращивание сбережений оказывает давление на потребление, но создает ресурсы для инвестиций. Высокая загрузка мощностей во многих отраслях создает спрос на новые инвестиционные проекты», — надеются аналитики.

Так что нужно, для того чтобы экономическое развитие России двигали долгожданные инвестиции?

Этот вопрос в Sberbank Investment Research себе задают. Но ответ дают, на мой вкус, легковесный. Вот такой: «Снижение процентной ставки — ключ к оживлению экономической активности».

На мой взгляд, простовато. Вокруг идет бурная дискуссия о том, как запустить экономический рост. Выдвигаются конкурирующие и разнонаправленные планы реформ. Спор идет о дальнейшей судьбе Банка России. Обсуждаются возможные инвестиционные проекты с участием госсредств, которые должны вызвать эффект инвестиционного мультипликатора, а тут — снижение ключевой ставки ЦБ. И точка, даже без указаний ширины шага (или шагов).

Sberbank Investment Research — это прежде всего финансово-инвестиционный бизнес, рожденный интеграцией Сбербанка России и инвестиционной компании «Тройка Диалог». Он по крови близок банкам. А для них, действительно, снижение ставки ЦБ дороже любых структурных реформ, если они, конечно, не затрагивают сами банки.

С другой стороны, макроэкономическое значение снижения ставки Банка России и темпа этого снижения неоспоримо.

В любом случае стоит и дальше последовать за Sberbank Investment Research хотя бы для того, чтобы проследить, как, не соглашаясь с консервативной и жесткой политикой ЦБ, авторы доклада делают все, чтобы не доводить дело до открытого столкновения. Все опять довольно незатейливо: «Процентные ставки слишком высоки для текущего состояния экономики. Возобновление экономического роста невозможно при сохранении реальных процентных ставок на уровне 6–7%. Мы ожидаем первые проявления роста только в 2П17, после того как ЦБ возобновит цикл снижения процентных ставок. Если ЦБ будет понижать ставки активнее, чем ожидается, то экономический рост в свою очередь может превысить прогнозы». И ни шагу на любимое поле ЦБ — борьба с инфляцией. Ни слова о том, что 16 декабря председатель ЦБ Эльвира Набиуллина вместо I квартала 2017 г. как срока возможного снижения ставки говорила о первом полугодии, тем самым фактически отодвигая ожидания. Кредо ЦБ — 4% как граница инфляционного роста также не упоминается. Хотя недовольство политикой ЦБ все равно звучит достаточно явно и громко.

Надо, впрочем, отдать аналитикам должное. Они проводят разграничение отраслей российской экономики в зависимости от того, насколько сильное влияние на них оказывает движение ставки ЦБ. Или его отсутствие. Картина получается следующей: «Мы ожидаем, что два сектора — банки и недвижимость — будут зависеть в основном от макроэкономических тенденций, так как они выиграют от снижения процентной ставки и возобновления кредитования в экономике. На этом фоне розничная торговля, вероятно, продолжит отставать в ближайшем будущем, так как потребление остается под давлением, хотя в течение 2017 г. возможен разворот этой тенденции».

Дальше следуют конкретные рекомендации игрокам по поводу отдельных бумаг, обращающихся на рынке. Отдельный раздел посвящен облигациям, он достаточно интересен.

Во-первых, «мы полагаем, что в 2017 г. суверенные облигации сохранят свой „защитный“ статус благодаря небольшому объему предложения и хорошим кредитным характеристикам. Эти бумаги позволят инвесторам без существенных потерь пережить периоды турбулентности на глобальных рынках. Однако, если на рынке начнется рост, российские гособлигации, вероятно, окажутся в числе отстающих, так как потенциал сужения спредов очень мал». Во-вторых, «мы прогнозируем высокий спрос на облигации с плавающей ставкой ввиду увеличения рублевой ликвидности в банковской системе. Дальнейшее повышение ставок ФРС может ослабить спрос на ОФЗ со стороны иностранных участников, однако высокие реальные процентные ставки по ОФЗ сохранятся, поэтому иностранцы, вероятно, продолжат покупать эти бумаги»

Отдельный раздел доклада посвящен рискам. Здесь никаких открытий не содержится, частично риски уже были названы: «Риски понижения наших прогнозов включают в себя возникновение экономических проблем в Китае, которое будет тормозить развитие всех глобальных рынков. Такие проблемы способны привести к девальвации юаня, которая может оказать существенное негативное влияние на цены сырьевых товаров и на интерес инвесторов к риску. Успех или неудача ОПЕК в реализации соглашения о сокращении добычи является еще одним фактором риска. И наконец, потенциальное снятие санкций или указание на то, когда это произойдет, могут привести к тому, что рост рынка превысит наши целевые уровни. Аналогичным образом, дальнейшее ухудшение отношений России с Западом может негативно отразиться на рынке, так как некоторые надежды на улучшение отношений уже заложены в котировки».

Зато с таким перечнем рисков невозможно не согласиться.

Что ж, в целом доклад Sberbank Investment Research дает четкое представление о возможностях, которые есть у российской экономики для того, чтобы начать рост. А заодно он дает представление и о том, как на финансовом рынке оценивают политику мегарегулятора.

Николай Вардуль

gr

Мнения лидеров   31.12.2016 08:34:48   

Тэги:

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.