Генпрокуратура против ЦБ

Конфликт вокруг банка Югра

Приоритетный экспорт

Приоритетный экспорт

Определены приоритетные для экспорта отрасли

Рынок ушел в пике

Время покупать

Инфляция снова растет

В Банке России обратили внимание на негативные последствия крепкого рубля

Налоги недоплачивают

Эффективность взыскания налоговой задолженности снижается

Как библиотека может стать банком

Книга как капитал. К Карлу Марксу не относится

Им песня строить и жить помогает

Им песня строить и жить помогает

Среди чемионов есть и поп-, и рок-, и рэп-, и фолк-звезды

Не женщины, а золото

До дохода в миллион долларов по текущему курсу не дотянула ни одна

В салонах связи отмывали деньги

Полиция открывает для себя новые стороны русской действительности

Памятник на колесах

Продается подарок Гельмута Коля Борису Ельцину

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»

Мнения лидеров   20.06.2015 10:26:40

Одиннадцать с половиной

Банк России продолжает снижать ключевую ставку, но темп падает

Николай Вардуль Главный редактор Финансовой газеты


Одиннадцать с половиной

Виктор Борисов/Интерпресс/ТАСС

ЦБ продолжил снижение своей ключевой ставки. По решению совета директоров, состоявшемуся 15 июня, с 16 июня она составляет 11,5%, снижение составило 110 процентных пунктов. В своем заявлении Банк России обещает продолжить свою генеральную линию. Так что же сегодня является центром политики ЦБ: борьба с инфляцией, закупка резервов на внутреннем рынке или снижение ключевой ставки? Понятно, что все эти установки в фокусе внимания Банка России, но что же номер один?

ЦБ не разочаровал

Рынок именно такого шага и ждал.

Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова ожидала снижения ключевой ставки ЦБ именно на 100 базисных пунктов. «В принципе, основной аргумент (для снижения ставки. — Ред.) инфляционный. В последние два месяца инфляция идет лучше ожиданий, демонстрируя замедление роста. Поэтому у Центрального банка, с точки зрения инфляционного таргетирования, есть основания продолжить снижение ставок», — полагает она. «Предыдущее более активное понижение ставки на 150 базисных пунктов было связано с нормализацией макроэкономической ситуации. Сейчас снова мы видим волатильность на валютном рынке, возобновление валютных интервенций. Мы прогнозируем, что скорость снижения ставок будет медленнее, чем без этих интервенций, потому что возникают дополнительные риски для инфляции», — в преддверии решения ЦБ заявила старший экономист по России «Открытие Капитала» Дарья Исакова. Аналитик Росбанка Евгений Кошелев солидарен с ними в оценке снижения ключевой ставки регулятором до 11,5% годовых. «Мы полагаем, что ЦБ продолжит смягчение и 15 июня снизит ставку на 100 базисных пунктов. Доводы для смягчения политики остаются прежними — замедление инфляции и инфляционных ожиданий и падение экономической активности», — рассуждает он.

Таков экспертный мейнстрим. Но высказывались и другие соображения, в частности в пользу того, что ЦБ еще больше умерит шаг и снизит ставку только на 50 базисных пунктов. Эту позицию аргументировала, например, Ирина Лебедева, аналитик ИК «Уралсиб Кэпитал». Она считала: «Ожидания замедления инфляции на горизонте до года являются формальным поводом для ЦБ снижать ключевую ставку. Тем не менее резерв подобного снижения до конца года, на наш взгляд, ограничен, и к концу 2015 г. ставка не опустится ниже уровня 10%. На заседании Центробанка 15 июня мы ожидаем, что регулятор пойдет на очередное снижение, но оно окажется достаточно скромным и не превысит 50 б.п.».

У Феллини было восемь с половиной, у Оушена было 11–12 друзей, у Банка России сегодня ключевая ставка — 11,5%.

Что главное в решении ЦБ?

Решение ЦБ состоялось. Конечно, величина его ключевой ставки имеет значение — это бесспорно. Но ведь ситуация принципиально не изменилась. С одной стороны, ставка существенно ниже уровня инфляции. Хотя темп роста цен, как уверяет ЦБ, прошел свое пиковое значение, их годовой уровень пока почти в полтора раза выше ставки — это риск. С другой стороны, ставки по кредитам, которые отталкиваются от ключевой ставки Банка России, все равно остаются неподъемными, поскольку существенно превышают уровни рентабельности легального бизнеса. А раз так, главное в решении ЦБ — продолжение линии на снижение ставки, то есть на поддержку экономики.

Вот как сам Банк России обосновал свое решение. Пункт первый: «Достигнув пика в марте, годовая инфляция снизилась до 16,4% в апреле и 15,8% в мае». Отсюда следует, что политика ЦБ приносит искомый результат и ее следует продолжать. Пункт второй: «Динамика основных макроэкономических индикаторов указывает на дальнейшее охлаждение экономической активности». Чтобы экономика не холодела дальше, а ожила, ей нужны, понятно, деньги. Вот ЦБ и делает их более доступными — ставка снижается.

 ulykaev nabiullina

Алексей Улюкаев и Эльвира Набиуллина спорят о том, не заблудится ли ЦБ в своих целях. Дмитрий Астахов/пресс-служба правительства РФ/ТАСС 

Правда, в заявлении ЦБ по традиции присутствует слабая попытка объяснения макроэкономических трудностей, переживаемых российской экономикой. Делается это, как представляется, без внимательного анализа специфики переживаемого кризиса. ЦБ констатирует: «Сокращение выпуска в настоящее время в том числе имеет циклический характер. Об этом свидетельствует снижение новых заказов, уменьшение загрузки производственных мощностей и рабочей силы, а также некоторый рост безработицы». Все так. Но специфика нынешнего кризиса, если его связывать с мировым кризисом 2008–2009 годов, в котором Россия, в отличие от остального мира задержалась, еще и в том, что это в первую очередь кризис финансовых рынков и финансовых балансов, как на уровне стран (это к России относится в меньшей степени), так и крупнейших банков и компаний. Именно в этом специфика кризиса, и это зона ответственности финансового мегарегулятора, каким у нас является ЦБ. В Заявлении об этом ни слова. А это значит, что кризис своего адекватного разрешения так и не найдет. Впрочем, то же самое можно сказать уже не о заявлениях, а о действиях мировых регуляторов, какими являются ФРС США и ЕЦБ.

Если же вернуться к величине ставки ЦБ, то это результат поиска баланса между инфляционными рисками и уровнем кредитной поддержки экономики. Рискну предположить, что предыдущий шаг, когда ставка была снижена с 14 до 12,5%, как показали последующие события прежде всего на валютном рынке, мог быть и шире.

Тупик или развилка?

Указанный поиск баланса — трудная задача. ЦБ явно не делает ее легче, сохраняя в качестве главной сокращение инфляции до 4% в 2017 году и одновременно проанонсировав выполнение задачи пополнения международных резервов до $500 млрд.

Министр экономического развития Алексей Улюкаев, ранее курировавший в ЦБ денежно-кредитную политику, публично выражает сомнения в реалистичности достижения обеих целей. Его сомнения многие разделяют. «Самое главное — что регулятор скажет после заседания. В последнее время они вернулись к валютным интервенциям и делали заявления по поводу желания наращивать резервы, то есть непонятно, как эти цели у них сочетаются с инфляционным таргетированием. Может быть, они прояснят цели своей политики», — считает Наталия Орлова.

В ЦБ, конечно, отвечают, что одно никак не противоречит другому. Что, однако, очевидно не так: скупка валюты на рынках со стороны ЦБ — это сигнал субъектам рынка, что пришло время играть против рубля, а ослабление рубля — это разогрев инфляции.

Полемика между Минэкономразвития и ЦБ уже вызывает отклики. Набиуллиной и Улюкаеву не стоило выносить свой спор на публику. Такую точку зрения «Агентству Бизнес Новостей» высказал бывший зампред Счетной палаты Юрий Болдырев. Он отметил, что денежно-кредитная политика — не прерогатива ни ЦБ, ни МЭР. Болдырев заявил, что денежно-кредитную политику регулируют президент, Госдума и Совет Федерации. Правительство и ЦБ — лишь инструменты реализации этой политики. Свой комментарий Болдырев заканчивает так: президенту и парламенту стоило снять с должности и главу Центробанка, и главу Министерства экономического развития.

В ЦБ уверены, что смогут удержать развитие событий под контролем. Что ж, время покажет.

Николай Вардуль

Мнения лидеров   20.06.2015 10:26:40   

Тэги:

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.