Какой будет «договорная» цена?

Cоглашение по сокращению добычи нефти может быть продлено 25 мая. Большая часть сомнений в

Пенсионный фонд больше не заплатит фиксированных пенсий

Пенсионный фонд больше не заплатит фиксированных пенсий

Минфин предлагает финансировать фиксированную часть пенсии из бюджета

Преходящий профицит

Почему оздоровились региональные бюджеты

Греция договорилась с МВФ, но не с ЕС

Греция может договориться с ЕС в течение нескольких недель

Всемирный банк пессимистичен

Всемирный банк ухудшил прогноз экономики РФ

Что побеждать после инфляции

Как снижать ставку, не разгоняя цены?

Вода по цене золота

Вода по цене золота

Сколько зарабатывают на самом прозрачном рынке

Как долго простоит подрубленный рубль?

В мае рубль уже намаялся. И ведь намается еще. 4 мая резко упала нефть – рубль пошатнулся,

Курортный сбор может не состояться

Курортный сбор снизит конкурентоспособность российских курортов

Нефтяной парадокс

Нефтяники обнадежили спекулянтов

Трудовое лето

Многие планируют обойтись без отпуска

Может ли бургер быть люксовым?

В России бургер – булочка с куском мяса – справедливо ассоциируется с быстрым и недорогим

Такие разные индексы

Покупательная способность в стиле «популярной классики»

Дефляция на марше

На 1,5% за апрель

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»

Мнения лидеров   06.02.2016 09:08:14

Ставки встали

ФРС США и Банк России в принципиально разных условиях принимают одинаковые решения

Ставки встали

Эльвиры Набиуллиной в ЦБ много не бывает. Сергей Карпов forumspb.ru

27 января ФРС США не тронула свою базовую ставку. Точно также 29 января поступил Банк России. Вот только в США ФРС оставила процентную ставку по федеральным кредитным средствам (federal funds rate) в целевом диапазоне 0,25–0,50% годовых, а ключевая ставка Банка России по-прежнему стоит на 11% годовых. Разницу прочувствовали все.

Максима Льва Толстого о том, что «все счастливые семьи счастливы одинаково», в данном случае совершенно неуместна. «Одинаковость» в торможении ставок есть, а счастья нет. Есть проблемы замедления роста в американской экономике, российская же пока в кризисе, а регуляторы одинаково морозят свои ставки.

Общие решения объясняются как раз различиями в экономических ситуациях в России и США. Главное отличие с точки зрения финансовых регуляторов это расхождения даже не в общей макроэкономической динамике, которая развивается в противоположных направлениях (американская экономика растет, а российская сокращается), а в уровнях инфляции. Именно низкий уровень инфляции, не доходящий до целевого рубежа в 2%, в первую очередь не позволяет ФРС продолжить повышать ставку. В России же текущая инфляция и ожидания ее дальнейшего роста таковы, что о снижении ставки Банка России нет и речи. Скорее, Банку России стоило бы ее поднять, но он этого не делает прежде всего по политическим соображениям.

Инфляция же ключевой показатель, потому что именно она демонстрирует, как динамика ставки или ее пребывание в замороженном состоянии влияет на экономику. Первая задача ФРС — разбудить цены, их рост подтолкнет и общеэкономический рост. Первая задача Банка России — сбить инфляцию, без этого его регулирующее воздействие на экономику получает искажающий инфляционный фильтр.

Характерно, что решения американского и российского регуляторов рынки не удивили, они именно этого и ждали. Но это вовсе не значит, что состоявшиеся решения ничего не изменили.

ФРС тормозит

В решении Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США важны не только цифры, которые остались неизменными, но и слова, т. е. комментарий. Эксперты ждали слов даже с большим нетерпением, чем цифр, в которых не сомневались. Так что же говорится в комментарии ФРС?

Первая отмеченная дилемма: «Информация, полученная после декабрьского заседания FOMC, указывает на то, что улучшение конъюнктуры на рынке труда продолжилось, хотя рост экономики в конце прошлого года замедлился». Безработица — важный фактор, это второй после инфляции критерий, на котором строятся решения регулятора.

Главное же, что беспокоит ФРС — это низкий рост цен: «Инфляция продолжает оставаться ниже долгосрочного целевого показателя комитета, составляющего 2%, частично отражая уменьшение цен на энергоносители и стоимости импорта, не связанного с энергетикой. Рыночные показатели инфляционной компенсации продолжили снижение, некоторые показатели долгосрочных инфляционных ожиданий, основанные на опросах, в целом незначительно изменились в последние месяцы». Эксперты отмечают, что уже 26-е заседание подряд Федрезерв обращает внимание на сохранение инфляции ниже таргетируемого уровня.

«Как ожидается, инфляция в ближайшее время останется низкой, что частично объясняется дальнейшим падением цен на энергоносители, но она поднимется до 2% в среднесрочной перспективе вслед за прекращением действия временных эффектов от снижения цен на энергоносители и импорт. FOMC внимательно отслеживает международную экономическую ситуацию и происходящее на финансовых рынках и оценивает последствия для рынка труда и инфляции», — говорится в заявлении.

И вот, пожалуй, центральное место в комментарии: «В свете текущего отставания инфляции от целевых 2% комитет будет внимательно отслеживать фактическое и ожидаемое продвижение в направлении целевого уровня. ФРС ожидает, что характер изменений экономической конъюнктуры даст основания лишь для постепенного увеличения процентной ставки. В течение какого-то времени процентная ставка, вероятно, останется ниже уровня, который будет преобладать в долгосрочной перспективе. Однако фактическая траектория изменения процентной ставки будет зависеть от экономического прогноза, основанного на поступающих данных».

Коммюнике ФРС в свою очередь дает простор для комментариев. Даже весьма радикальных. Александр Лосев, генеральный директор УК «Спутник — Управление капиталом», на rbc.ru клеймит ФРС за якобы допущенные просчеты. Он правильно указывает на ФРС как на первого по значению регулятора мировой экономики, действия которого во многом обусловили «цунами, чьи волны, расходясь от Китая, обрушивают и топят фондовые индексы, валюты и цены на сырьевые товары по всему миру, не делая различий между развитыми и развивающимися экономиками». «Первопричиной стали слова и действия ФРС США». Лосев приводит подтверждения этому тезису: «Нефть, например, начала свое падение именно осенью 2014 г., когда Федрезерв завершил монетарное стимулирование. Бегство капитала из Китая в прошлом году постоянно усиливалось на ожиданиях повышения ставок ФРС. И наконец, свершилось ожидаемое и неизбежное».

Но свершилось, как считает Лосев, преждевременно: «Американская экономика все еще проявляет слабость, и реальных оснований для кардинального изменения монетарной политики пока нет, ставка была повышена, причем во многом, чтобы выполнить, наконец, обещание начать долгожданное повышение и оправдать ожидания игроков». В пользу обвинений Лосева говорит сам факт торможения в подъеме ставки ФРС. С другой стороны, из декабрьского коммюнике следовало, что в 2016 г. последует четыре повышения ставки, но это вовсе не значит, что ФРС обещала играть на повышение на каждом заседании.

У Джанет Йеллен, председателя ФРС, свои аргументы. Напомним, в декабре она утверждала, что если бы ставка не была повышена, то дальше пришлось бы делать это более резко, что также несет в себе немалые риски. И эти риски для развивающихся рынков были бы еще масштабнее.

Факт в том, что существенный поворот в кредитно-денежной политике главного мирового финансового регулятора неминуемо вызывает схлопывание пузырей, надутых дешевыми долларами. Как на финансовых, так и на сырьевых рынках. Что было бы, если бы ФРС продолжала оттягивать свой поворот, неизвестно, сегодня же ситуация в американской и мировой экономике такая, какая есть.

Дополнительную турбулентность происходящему на финансовых рынках придает разнонаправленность в действиях ФРС США и других регуляторов, прежде всего ЕЦБ. Характерен ответ Банка Японии на действия ФРС. 29 января он впервые ввел отрицательную процентную ставку на уровне минус 0,1%, к тому же продолжается выкуп государственных облигаций такими темпами, что их количество в обращении будет ежегодно увеличиваться примерно на 80 трлн иен. И все это направлено против дефляции. Цель — достижение ценовой стабильности с инфляцией на уровне 2% в наименее короткие сроки. Иначе экономика не растет.

ФРС, однако, перед декабрьским повышением ставки пришла к выводу, что американская экономика уже настолько окрепла, что растущий за счет изменения курсовых соотношений и тяжелеющего доллара импорт для нее некритичен. В любом случае регулирование экономики должно быть гибким, это не прокладка рельсов, а постоянное реагирование на обновляющиеся расклады вызовов.

Запад нам поможет

На что стоит обратить особое внимание, ориентируясь не на американскую, а на российскую экономику? ФРС исходила, в частности, из того, что прежние качели доллар — нефть закономерно тормозили искомый рост инфляции в США из-за падения нефтяных цен. ФРС будет и впредь повышать ставку, но явно еще более взвешено. Скорее всего, темпы будут ниже и сглаженнее, чем предполагалось, когда ставка была, наконец, в первый раз повышена. Для России это важно. Если так и будет происходить, это означает, что ФРС заинтересована в весьма медленном темпе подорожания доллара. Рынок может качнуться в сторону того, что ожидания укрепления доллара оказались преувеличенными. Соответственно доллар может подешеветь или во всяком случае прежние ожидания сменятся на новые, что, естественно, скажется и на рынке нефти. Ее цена получила мотив к повышению.

Марк Брэдфорд, аналитик ФГ БКС, 28 января писал о рынке нефти: «Сочетание роста цен на нефть Brent и заявление ФРС о сохранении поддержки позволит рынку сделать передышку, пусть и короткую — настроения на рынках могут вскоре измениться, если ОПЕК и Россия не смогут договориться о сокращении добычи». Действительно, если решение ФРС, поддержавшее цены на нефть, получит поддержку в виде направленных в ту же сторону действий на самом рынке нефти, то, по крайней мере, на ближайшую перспективу цены на нефть могут сменить азимут движения. Вот только на совместные действия (а не только заявления) России и Саудовской Аравии по согласованию сокращения поставок нефти надежды зыбкие.

Алексей Кокин, аналитик компании «Уралсиб кэпитал», напоминает: «Российские компании по договоренности с ОПЕК никогда прежде не сокращали добычу общими усилиями, чтобы подстегнуть цены на нефть». И у этого факта есть не только политическое, но, оказывается, и сугубо техническое обоснование. Как утверждает Кокин, «в России много относительно низкодебитных скважин (более 150 тыс. скважин имеют средний дебит 70 барр./сутки), сокращение добычи даже на 0,5 млн барр./сутки, или на 5%, потребует значительных затрат на закрытие примерно 10 тыс. скважин, некоторые из которых больше никогда не смогут быть вновь введены в эксплуатацию».

Так или иначе, но именно после состоявшегося 27 января решения ФРС оставить ставку без изменений самое время пойти на переговоры как в рамках ОПЕК, так и между странами, входящими и не входящими в картель, о сокращении квот добычи нефти. Иррациональная ситуация, когда в условиях падения цен производители лишь наращивают поставки, должна быть изменена. Для этого нужно доверие между странами-производителями друг к другу. Его пока нет, но, возможно, сама ситуация на нефтяном рынке заставит страны идти на новые соглашения и, главное, соблюдать их.

Ставка ЦБ остается на 2 процентных пункта ниже инфляции

29 января Банк России сохранил свою ключевую ставку в 11%, она остается неизменной с 3 августа 2015 г. В пресс-релизе ЦБ говорится: «На фоне новой волны снижения нефтяных цен месячные темпы роста потребительских цен стабилизировались на высоком уровне. Повысился риск ускорения инфляции».

Во всем виноваты нефтяные цены. Но сами по себе, снижаясь, они должны вызвать снижение цен на топливо, а это должно снизить инфляцию. Все дело, однако, в том, что решающее значение имеет снижение курса рубля, а это и есть разогрев инфляции.

В пресс-релизе об этом говорится так: «Произошедшее под влиянием падения нефтяных цен ослабление рубля оказывает проинфляционное давление и способствует росту инфляционных ожиданий, несмотря на замедление годовой инфляции».

Но если «повысился риск ускорения инфляции», ставку следовало бы повысить. Она, однако, остается ниже инфляции, что является проинфляционным фактором. О том, что это ненормально, говорит Сергей Гуриев (см. стр. 3), повышения ставки не исключала и глава Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Екатерина Трофимова.

Почему же ЦБ поступил иначе? Официальный ответ: «При принятии решения по ключевой ставке учитывалась ситуация в экономике, где возросли риски продолжения экономического спада из-за снижения нефтяных цен. Также принимались во внимание факторы высокой долговой нагрузки российских компаний и учитывались процентные риски для банков и их заемщиков». Другими словами, Банк России наступил на горло своей любимой антиинфляционной песне.

Решение о ставке особенно в сложившихся в России условиях — решение политическое. А в политике всегда необходимо учитывать разные интересы. 29 января Банк России отступил от своих принципов. Он руководствовался не своей главной целью («существуют риски, что во II квартале 2016 г. годовая инфляция ускорится»). На сайте ЦБ, в частности, значится: инфляция в декабре 2015 г. 12,9% (на 2 процентных пункта выше ставки), «цель по инфляции» — 4% в 2017 г. И даже не самой ситуацией в экономике. Чем же тогда?

Будет ли сегодня ключевая ставка 11 или 11,5%, она сама на макроэкономическую динамику не повлияет. Повлияют динамика курса рубля и инфляции. Принятое решение не затормозит ни снижение рубля, ни раскручивание цен, а это прежде всего в интересах бюджета. Хотя девальвация (см. стр. 2) может помочь экономике. А инфляция еще погуляет.

Николай Вардуль

Мнения лидеров   06.02.2016 09:08:14   

Тэги:

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.