Экономика России: умеренный темп роста

По оценке Всемирного банка, экономика России вернулась к росту, и по итогам 2017 года ее

Как расширить «территорию финансовой безопасности»

Как расширить «территорию финансовой безопасности»

11 октября 2017 года в Москве прошла II Международная конференция по защите прав потребителей

ОСТРАЯ КРЕДИТНАЯ НЕДОСТАТОЧНОСТЬ

В общем финансировании инвестиций в основной капитал доля банковских кредитов по экспертным

Сбербанк развивает деловые связи России и Китая

Семь российских и китайских компаний провели переговоры о сотрудничестве на площадке

МВФ повысил прогноз ВВП

Рост ВВП РФ будет значительно отставать от роста мировой экономики

«Роснефть» пришла в Курдистан

Доля "Роснефти" составит 60%

Роуминг будет до нового года

ФАС пригрозил операторам мерами воздействия

Либерализация ОСАГО

Госрегулирование планируется отменить в 2020 г

Митио Каку: «Мы сможем пересылать свои эмоции и чувства через сети»

Такое заявление профессор Городского университета Нью-Йорка, специалист в области

ЛЕДЯНОЙ БЮДЖЕТ

О федеральном бюджете писать непросто. Документ этот огромный, выделить главное,

РОСКОШНЫЕ И ДОРОГИЕ

Для мировых автомобильных брендов класса «люкс» Россия была и остается одним из основных

В Россию пришел первый в мире игровой ноутбук с изогнутым экраном Predator 21 X за 700 тыс. рублей

В Россию пришел первый в мире игровой ноутбук с изогнутым экраном Predator 21 X за 700 тыс. рублей

Компания Aser объявила о старте продаж этой флагманской модели, которая не имеет себе равных

Солнце в бокале

Благодаря кризису 2014–2016 годов россияне открыли для себя много новых вин, а их интерес

Forbes назвал богатейшие «семейные кланы»

Состояние 10 богатейших семей оценивается в 27 млрд долларов

Нашествие пивоваров

Пивоваренная отрасль России переживает трудные времена. За последние 10 лет производство

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»


Мнения лидеров   26.03.2016 09:02:47

«Три товарища»: доллар, баррель, рубль

Как решения ФРС и ЦБ отразятся на российской экономике?



«Три товарища»: доллар, баррель, рубль

Регуляторы обошлись без громких сенсаций. 16 марта ставка ФРС устояла на отметке 0,25–0,5% годовых. Точно так же поступил 18 марта наш ЦБ. В России ставка с 3 августа 2015 года замерла на 11%. Если от ФРС другого и не ждали, то в России многие наблюдатели считали, что ЦБ ставку снизит. Ставки остались прежними, на первый взгляд ничего не поменялось. Но это вовсе не значит, что в мировой и российской экономике рынки встретили решения, зевая. Налицо новая ситуация.

Почему в заголовке процитировано название романа Ремарка? Разве в современных условиях можно считать доллар и рубль товарищами? Можно. Во всяком случае, доллар вовсе не настроен топить рубль. И поможет ему в этом баррель. Сейчас они именно товарищи, а не лебедь, рак и щука.

ЧТО ГЛАВНОЕ В РЕШЕНИИ ФРС?

Понятно, что в центре внимания аналитиков было решение ФРС США. А оно не сводится к сохранению ставки на прежнем низком уровне. Рынки ждали в документах ФРС пищи для выводов о том, что будет дальше. Чтобы преуспеть, надо отыгрывать будущие решения регуляторов и соответствующие колебания котировок и цен. Поле для выводов щедро предоставлено.

ФРС обновила свои макроэкономические прогнозы, которые и предопределили ее решение по ставке. Они же дают возможность оценить дальнейшие шаги регулятора. Именно эти прогнозы являются самым ценным из того, что ФРС презентовала 16 марта.

Прогнозы окрашены в красный цвет: на текущий год темп роста американской экономики снижен с 2,4% до 2,2%, снижен и темп роста цен с 1,6% до 1,2%.

Именно ухудшившиеся прогнозы (ФРС считает, что для уверенного набора роста экономике нужна инфляция не ниже 2% годовых) объясняют, почему остановлен подъем ставки. Они же позволяют заглянуть в ближайшее будущее.

В декабре, протрубив ставке подъем, ФРС анонсировала четыре ступеньки, на которые, как тогда предполагалось, ставка поднимется в 2016 году. Тогда же «Финансовая газета» цитировала первого зампреда Банка России Сергея Швецова, который признавался в том, что именно указание на четкий график роста ставки удивило его в решении ФРС больше всего. Он оказался прав в своих сомнениях, а первоначальный график ФРС оказался липой. Теперь вместо 4 повышений ставки до конца календарного года ожидается только 2. Да и то, рынок настроен лишь на одну ступеньку в 50 п.п. Есть и ожидания того, что ставка простоит на тормозе весь 2016 год.

Количество ступенек — это не отвлеченная схоластика, от темпа подъема ставки ФРС зависят важные для экономики России параметры. Вот комментарий Станислава Клещева, главного аналитика ВТБ24: новые макроэкономические прогнозы ФРС «дают надежду на улучшение восприятия emerging markets глобальными инвесторами. Это неплохо для российского рынка акций. Вместе с тем заметно сниженный прогноз по инфляции на текущий год заставляет говорить о крайне невысоких возможностях продолжения роста цен на commodities и в первую очередь на нефть. Федрезерв не закладывает в свои оценки возможность роста цены нефти выше $50. Точнее, такой сценарий допускается, но его реализация приведёт к необходимости пересмотра озвученных только что прогнозных значений по инфляции».

Кстати, об американской инфляции. Цены без учета стоимости энергоносителей и продуктов питания (индекс Core CPI) в прошлом месяце в США поднялись на 2,3% в годовом выражении, что является максимумом с мая 2012 года. А общая инфляция показала в январе самый большой прирост и достигла отметки в 1,7%. Так что нельзя сказать, что политика ФРС не прокладывает дорогу к искомым результатам.

РУБЛЬ ПОЛУЧИЛ ПОДКРЕПЛЕНИЕ ОТ ЕВРО

Итак, решение ФРС придаст аппетит инвесторам, в частности, к российским бумагам, к тому же через рост цены нефти (пусть, как считает ФРС, сдержанный) укрепится и рубль. Есть еще и европейский фактор.

Парадокс: на политическом уровне американцы и европейцы хотели бы «порвать экономику России в клочья», однако на экономическом уровне решения ФРС и ЕЦБ ведут к укреплению рубля. Так что к «трем товарищам», названным в заголовке, можно было бы добавить евро, но, как Д’Артаньян в свое время не относился к полку мушкетеров, так и евро не относится к фронтлайнерам ньюсмейкеров прошлой недели.

Про состоявшееся решение ЕЦБ «Финансовая газета» писала в прошлом номере. Оно также своей беспрецедентной мягкостью толкает инвесторов в том числе и на рискованные рынки. Но есть и еще один канал, по которому решение ЕЦБ оказывает влияние на рубль и на цену нефти. Особенно явственно это влияние из-за кумулятивного эффекта решений ЕЦБ и ФРС.

Александр Егоров, аналитик ГК TeleTrade, пишет об этом на новостной ленте агентства «Прайм» так: «Как показал опыт заседаний двух ключевых мировых центробанков: ЕЦБ и ФРС, реакция направленная против доллара оказывается более активной и выраженной, чем рост доллара на позитивных новостях относительно экономики США. Таким образом, завышенные ожидания в отношении роста американской валюты, сложившиеся в конце 2015 года, начнут „раскручиваться“ в обратном направлении».

Эффект «обратной раскрутки» усилит обесценение доллара и соответственно станет одной из поддержек для цены нефти. Здесь одним из драйверов будут ожидания встречи ОПЕК с не-ОПЕК теперь не в марте и не в Москве, а в апреле в Дохе. Но если учесть, что Иран своей позиции — сначала добрать свою квоту, а уже потом думать о заморозке – не изменит, то можно предположить, что в значительной мере эти переговоры рынком уже отыграны, тогда сдвоенный эффект, который окажут на цену барреля решения ФРС и ЕЦБ, могут на какое-то время определить повышательный тренд. Чем рубль, конечно, воспользуется. К тому же, если обратиться к «фундаментальным факторам» нефтяного рынка, то здесь тоже есть обнадеживающие рубль перемены. В запасах нефти и нефтепродуктов США вновь сократились запасы бензина и дистиллятов, что говорит о возможном в будущем росте переработки сырой нефти. Особенно в условиях наступления теплого сезона. Что опять же рублю на руку.

Как тут не напомнить, что 2 марта Deutsche Bank назвал рубль самой недооцененной валютой Европы. В банке напомнили, что Россия — единственная из развивающихся стран, которая нарастила международные резервы с 19 февраля.

ЦБ ОСТРОЖНИЧАЕТ

Deutsche Bank фактически призвал иностранных инвесторов к большей активности на российском рынке. А как поступил Банк России? Формально он не стал увеличивать «недооцененность» рубля.

ЦБ не снизил ставку, хотя аргументы в пользу такого решения были весьма убедительными.

На сайте ЦБ инфляция в феврале в годовом выражении оценена в 8,1%, в марте снижение инфляции сохраняется. На 14 марта, по данным того же ЦБ, она снизилась до 7,9%, что существенно ниже ключевой ставки в 11%. Нефть доросла до $40 за баррель, и, по крайней мере, как мы только что видели, курсовую политику ФРС и ЕЦБ можно считать поддержкой цены нефти, так что Банк России мог не опасаться, что снижение ставки ослабит рубль. С другой стороны, в ЦБ прекрасно отдают себе отчет в том, что для российского валютного рынка и курса рубля колебания котировок нефти гораздо более чувствительны, чем осторожные манипуляции со ставкой. Так почему же ставка не была снижена, хотя бы демонстративно?

Вот как отвечает на поставленный вопрос пресс-релиз Банка России от 18 марта, посвященный решению о неснижении ставки.

Во-первых, «несмотря на некоторую стабилизацию на финансовых и товарных рынках и замедление инфляции, инфляционные риски остаются высокими». К рискам ЦБ, например, относит, «неопределенность отдельных параметров бюджета», читай: постоянную необходимость секвестра расходов, которые сократить совсем непросто.

Во-вторых, Банк России не скрывает свой скепсис по поводу прибавки в цене нефти: «Некоторое восстановление цен на нефть в последние недели может оказаться неустойчивым. Учитывая это, Банк России заложил в обновленный базовый сценарий прогноза среднюю цену на нефть в 30 долларов США за баррель в 2016 году и ее постепенное повышение до 40 долларов США за баррель к 2018 году».

В-третьих, Банк России видит продолжающиеся проинфляционные последствия резкого падения рубля в конце 2015 – начале 2016 года.

В-четвертых, Банк России не считает, что снижение ставки необходимо с точки зрения сложившейся общеэкономической ситуации: «Динамика основных макроэкономических показателей свидетельствует о меньшем спаде в экономике, чем оценивалось ранее при таком уровне нефтяных цен. Плавающий курс частично компенсирует негативное влияние внешних шоков на экономику. Ослабление рубля привело к росту конкурентоспособности российских товаров и способствовало экономическому росту в отдельных отраслях».

Новым и весьма важным я считаю последний пункт в обосновании Банком России своего решения по ставке. Вот он: «Совет директоров Банка России принял во внимание, что в результате расходования средств Резервного фонда для финансирования дефицита бюджета потребность банков в рефинансировании со стороны Банка России снижается. Таким образом, под влиянием уменьшения структурного дефицита ликвидности происходит фактическое смягчение денежно-кредитных условий даже при неизменности ключевой ставки». Именно об этом «Финансовая газета» писала, опираясь на позиции, выдвинутые Евгением Гавриленковым, главным экономистом и управляющим директором Sberbank CIB. Гавриленков писал, что финансирование дефицита бюджета из Резервного фонда как раз означает, что в экономику вливается ликвидность, причем бесплатно, а не по ставке ЦБ. Этот процесс он назвал российской политикой «количественного смягчения». Но выводы Гавриленков и ЦБ сделали принципиально разные. Гавриленков считал, ЦБ должен снизить ставку, чтобы, в частности, подтолкнуть Минфин не к использованию средств Резервного фонда, а к рыночным заимствованиям. ЦБ же, вероятно, счел подобную альтернативу нереальной и решил компенсировать «количественное смягчение» за счет Резервного фонда сохранением прежней жесткости в кредитно-денежной политике.

Вектор. Банк России взял паузу. Но если в прошлый раз он предупредил, что может последовать обратное движение к ужесточению политики и увеличению ставки, то в этот раз паузу следует рассматривать как консервативную предпосылку к продолжению снижения ставки.

Николай Вардуль

Мнения лидеров   26.03.2016 09:02:47   

Тэги: ЦБ, ФРС, ЕЦБ, ставка, рубль, нефть

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.