Три недели дефляции

Дефляция сложилась в размере 0,1%

2017 год может стать поворотным для авторынка России

2017 год может стать поворотным для авторынка России

По данным Ассоциации европейского бизнеса, июль 2017 г. ознаменовался увеличением уровня

Вера в экономику

Во многом данный оптимизм - эффект низкой базы

Либерализация ОСАГО

Нововведения призваны защитить автовладельцев

Серая экономика

Как уживаются социальное государство и уклонение от налогов

ФАС прекратила дело против Microsoft

Программы Microsoft стали доступны для сторонних антивирусов

ЦБ разместил ОБР под 9,18%

ЦБ разместил ОБР под 9,18%

Ставка купона ОБР привязана у учетной ставке

Bitcoin подорожал еще на 18%

Bitcoin Cash дешевеет

S&P опасается за газ в ЕС

"Газпром" сможет самостоятельно финансировать проекты

Либерализация ОСАГО

Нововведения призваны защитить автовладельцев

Хлеб на вес золота

Может ли буханка быть предметом роскоши

Как библиотека может стать банком

Как библиотека может стать банком

Книга как капитал. К Карлу Марксу не относится

Им песня строить и жить помогает

Среди чемионов есть и поп-, и рок-, и рэп-, и фолк-звезды

Не женщины, а золото

До дохода в миллион долларов по текущему курсу не дотянула ни одна

В салонах связи отмывали деньги

Полиция открывает для себя новые стороны русской действительности

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»

Мнения лидеров   26.03.2016 09:02:47

«Три товарища»: доллар, баррель, рубль

Как решения ФРС и ЦБ отразятся на российской экономике?



«Три товарища»: доллар, баррель, рубль

Регуляторы обошлись без громких сенсаций. 16 марта ставка ФРС устояла на отметке 0,25–0,5% годовых. Точно так же поступил 18 марта наш ЦБ. В России ставка с 3 августа 2015 года замерла на 11%. Если от ФРС другого и не ждали, то в России многие наблюдатели считали, что ЦБ ставку снизит. Ставки остались прежними, на первый взгляд ничего не поменялось. Но это вовсе не значит, что в мировой и российской экономике рынки встретили решения, зевая. Налицо новая ситуация.

Почему в заголовке процитировано название романа Ремарка? Разве в современных условиях можно считать доллар и рубль товарищами? Можно. Во всяком случае, доллар вовсе не настроен топить рубль. И поможет ему в этом баррель. Сейчас они именно товарищи, а не лебедь, рак и щука.

ЧТО ГЛАВНОЕ В РЕШЕНИИ ФРС?

Понятно, что в центре внимания аналитиков было решение ФРС США. А оно не сводится к сохранению ставки на прежнем низком уровне. Рынки ждали в документах ФРС пищи для выводов о том, что будет дальше. Чтобы преуспеть, надо отыгрывать будущие решения регуляторов и соответствующие колебания котировок и цен. Поле для выводов щедро предоставлено.

ФРС обновила свои макроэкономические прогнозы, которые и предопределили ее решение по ставке. Они же дают возможность оценить дальнейшие шаги регулятора. Именно эти прогнозы являются самым ценным из того, что ФРС презентовала 16 марта.

Прогнозы окрашены в красный цвет: на текущий год темп роста американской экономики снижен с 2,4% до 2,2%, снижен и темп роста цен с 1,6% до 1,2%.

Именно ухудшившиеся прогнозы (ФРС считает, что для уверенного набора роста экономике нужна инфляция не ниже 2% годовых) объясняют, почему остановлен подъем ставки. Они же позволяют заглянуть в ближайшее будущее.

В декабре, протрубив ставке подъем, ФРС анонсировала четыре ступеньки, на которые, как тогда предполагалось, ставка поднимется в 2016 году. Тогда же «Финансовая газета» цитировала первого зампреда Банка России Сергея Швецова, который признавался в том, что именно указание на четкий график роста ставки удивило его в решении ФРС больше всего. Он оказался прав в своих сомнениях, а первоначальный график ФРС оказался липой. Теперь вместо 4 повышений ставки до конца календарного года ожидается только 2. Да и то, рынок настроен лишь на одну ступеньку в 50 п.п. Есть и ожидания того, что ставка простоит на тормозе весь 2016 год.

Количество ступенек — это не отвлеченная схоластика, от темпа подъема ставки ФРС зависят важные для экономики России параметры. Вот комментарий Станислава Клещева, главного аналитика ВТБ24: новые макроэкономические прогнозы ФРС «дают надежду на улучшение восприятия emerging markets глобальными инвесторами. Это неплохо для российского рынка акций. Вместе с тем заметно сниженный прогноз по инфляции на текущий год заставляет говорить о крайне невысоких возможностях продолжения роста цен на commodities и в первую очередь на нефть. Федрезерв не закладывает в свои оценки возможность роста цены нефти выше $50. Точнее, такой сценарий допускается, но его реализация приведёт к необходимости пересмотра озвученных только что прогнозных значений по инфляции».

Кстати, об американской инфляции. Цены без учета стоимости энергоносителей и продуктов питания (индекс Core CPI) в прошлом месяце в США поднялись на 2,3% в годовом выражении, что является максимумом с мая 2012 года. А общая инфляция показала в январе самый большой прирост и достигла отметки в 1,7%. Так что нельзя сказать, что политика ФРС не прокладывает дорогу к искомым результатам.

РУБЛЬ ПОЛУЧИЛ ПОДКРЕПЛЕНИЕ ОТ ЕВРО

Итак, решение ФРС придаст аппетит инвесторам, в частности, к российским бумагам, к тому же через рост цены нефти (пусть, как считает ФРС, сдержанный) укрепится и рубль. Есть еще и европейский фактор.

Парадокс: на политическом уровне американцы и европейцы хотели бы «порвать экономику России в клочья», однако на экономическом уровне решения ФРС и ЕЦБ ведут к укреплению рубля. Так что к «трем товарищам», названным в заголовке, можно было бы добавить евро, но, как Д’Артаньян в свое время не относился к полку мушкетеров, так и евро не относится к фронтлайнерам ньюсмейкеров прошлой недели.

Про состоявшееся решение ЕЦБ «Финансовая газета» писала в прошлом номере. Оно также своей беспрецедентной мягкостью толкает инвесторов в том числе и на рискованные рынки. Но есть и еще один канал, по которому решение ЕЦБ оказывает влияние на рубль и на цену нефти. Особенно явственно это влияние из-за кумулятивного эффекта решений ЕЦБ и ФРС.

Александр Егоров, аналитик ГК TeleTrade, пишет об этом на новостной ленте агентства «Прайм» так: «Как показал опыт заседаний двух ключевых мировых центробанков: ЕЦБ и ФРС, реакция направленная против доллара оказывается более активной и выраженной, чем рост доллара на позитивных новостях относительно экономики США. Таким образом, завышенные ожидания в отношении роста американской валюты, сложившиеся в конце 2015 года, начнут „раскручиваться“ в обратном направлении».

Эффект «обратной раскрутки» усилит обесценение доллара и соответственно станет одной из поддержек для цены нефти. Здесь одним из драйверов будут ожидания встречи ОПЕК с не-ОПЕК теперь не в марте и не в Москве, а в апреле в Дохе. Но если учесть, что Иран своей позиции — сначала добрать свою квоту, а уже потом думать о заморозке – не изменит, то можно предположить, что в значительной мере эти переговоры рынком уже отыграны, тогда сдвоенный эффект, который окажут на цену барреля решения ФРС и ЕЦБ, могут на какое-то время определить повышательный тренд. Чем рубль, конечно, воспользуется. К тому же, если обратиться к «фундаментальным факторам» нефтяного рынка, то здесь тоже есть обнадеживающие рубль перемены. В запасах нефти и нефтепродуктов США вновь сократились запасы бензина и дистиллятов, что говорит о возможном в будущем росте переработки сырой нефти. Особенно в условиях наступления теплого сезона. Что опять же рублю на руку.

Как тут не напомнить, что 2 марта Deutsche Bank назвал рубль самой недооцененной валютой Европы. В банке напомнили, что Россия — единственная из развивающихся стран, которая нарастила международные резервы с 19 февраля.

ЦБ ОСТРОЖНИЧАЕТ

Deutsche Bank фактически призвал иностранных инвесторов к большей активности на российском рынке. А как поступил Банк России? Формально он не стал увеличивать «недооцененность» рубля.

ЦБ не снизил ставку, хотя аргументы в пользу такого решения были весьма убедительными.

На сайте ЦБ инфляция в феврале в годовом выражении оценена в 8,1%, в марте снижение инфляции сохраняется. На 14 марта, по данным того же ЦБ, она снизилась до 7,9%, что существенно ниже ключевой ставки в 11%. Нефть доросла до $40 за баррель, и, по крайней мере, как мы только что видели, курсовую политику ФРС и ЕЦБ можно считать поддержкой цены нефти, так что Банк России мог не опасаться, что снижение ставки ослабит рубль. С другой стороны, в ЦБ прекрасно отдают себе отчет в том, что для российского валютного рынка и курса рубля колебания котировок нефти гораздо более чувствительны, чем осторожные манипуляции со ставкой. Так почему же ставка не была снижена, хотя бы демонстративно?

Вот как отвечает на поставленный вопрос пресс-релиз Банка России от 18 марта, посвященный решению о неснижении ставки.

Во-первых, «несмотря на некоторую стабилизацию на финансовых и товарных рынках и замедление инфляции, инфляционные риски остаются высокими». К рискам ЦБ, например, относит, «неопределенность отдельных параметров бюджета», читай: постоянную необходимость секвестра расходов, которые сократить совсем непросто.

Во-вторых, Банк России не скрывает свой скепсис по поводу прибавки в цене нефти: «Некоторое восстановление цен на нефть в последние недели может оказаться неустойчивым. Учитывая это, Банк России заложил в обновленный базовый сценарий прогноза среднюю цену на нефть в 30 долларов США за баррель в 2016 году и ее постепенное повышение до 40 долларов США за баррель к 2018 году».

В-третьих, Банк России видит продолжающиеся проинфляционные последствия резкого падения рубля в конце 2015 – начале 2016 года.

В-четвертых, Банк России не считает, что снижение ставки необходимо с точки зрения сложившейся общеэкономической ситуации: «Динамика основных макроэкономических показателей свидетельствует о меньшем спаде в экономике, чем оценивалось ранее при таком уровне нефтяных цен. Плавающий курс частично компенсирует негативное влияние внешних шоков на экономику. Ослабление рубля привело к росту конкурентоспособности российских товаров и способствовало экономическому росту в отдельных отраслях».

Новым и весьма важным я считаю последний пункт в обосновании Банком России своего решения по ставке. Вот он: «Совет директоров Банка России принял во внимание, что в результате расходования средств Резервного фонда для финансирования дефицита бюджета потребность банков в рефинансировании со стороны Банка России снижается. Таким образом, под влиянием уменьшения структурного дефицита ликвидности происходит фактическое смягчение денежно-кредитных условий даже при неизменности ключевой ставки». Именно об этом «Финансовая газета» писала, опираясь на позиции, выдвинутые Евгением Гавриленковым, главным экономистом и управляющим директором Sberbank CIB. Гавриленков писал, что финансирование дефицита бюджета из Резервного фонда как раз означает, что в экономику вливается ликвидность, причем бесплатно, а не по ставке ЦБ. Этот процесс он назвал российской политикой «количественного смягчения». Но выводы Гавриленков и ЦБ сделали принципиально разные. Гавриленков считал, ЦБ должен снизить ставку, чтобы, в частности, подтолкнуть Минфин не к использованию средств Резервного фонда, а к рыночным заимствованиям. ЦБ же, вероятно, счел подобную альтернативу нереальной и решил компенсировать «количественное смягчение» за счет Резервного фонда сохранением прежней жесткости в кредитно-денежной политике.

Вектор. Банк России взял паузу. Но если в прошлый раз он предупредил, что может последовать обратное движение к ужесточению политики и увеличению ставки, то в этот раз паузу следует рассматривать как консервативную предпосылку к продолжению снижения ставки.

Николай Вардуль

Мнения лидеров   26.03.2016 09:02:47   

Тэги: ЦБ, ФРС, ЕЦБ, ставка, рубль, нефть

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.