Назад в стагнацию

Оживление экономики перечеркнул крепкий рубль

Биржи Европы рухнули

Биржи Европы рухнули

Трамп опубликовал налоговую инициативу

Японский премьер едет с проектами

Японцы покажут жителям Курил цивилизацию

Нефть дешевеет

США снова могут уронить рубль

ВВП РФ в марте вырос

ВЭБ говорит о выходе экономики РФ из рецессии

На первый-второй рассчитайсь!

На прошлой неделе Госдума приняла во втором чтении законопроект, предполагающий разделение

ЦБ припустил от рубля

ЦБ припустил от рубля

Как поддержать рубль в новых условиях?

Банк России перешел на бег трусцой

ЦБ указал рублю на спуск

ЦБ может снизить ставку до 9,25%

Рубль надо снижать

ЦБ снизит ставку до 9,5%

Банки должны выполнить требования по обязательным резервам

Силуанов зашел в ВТБ

Министр финансов сменил в набсовете своего зама Моисеева

Медведев поручил лечиться отечественным

Медведев поручил лечиться отечественным

Новый законопроект поддержит российскую фарму

Зов кресла

Серьезные изменения в кабинете министров не за горами, в один голос утверждают источники,

Кудрин: все продать

400 млрд рублей от приватизации дополнительно

Прожиточный минимум увеличат

Документы уже поступили в правительство

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»

Мнения лидеров   16.09.2016 15:52:05

ЦБ на грани добра и зла

Зачем ЦБ заранее отказался на три месяца от снижения ставки?

ЦБ на грани добра и зла

Банк России оправдал надежды большинства наблюдателей, хотя были и те, кто активно высказывался в пользу сохранения ключевой ставки на прежнем уровне. Ставка в 10,5% держалась с 14 июня 2016 года, с 19 сентября она составит 10%. Но все равно сенсация Банку России удалась. Удивив всех, ЦБ прямо заявил о том, что установленная ставка не будет больше меняться в 2016 году: «Для закрепления тенденции к устойчивому снижению инфляции, по оценкам Банка России, необходимо поддержание достигнутого уровня ключевой ставки до конца 2016 года с возможностью ее снижения в I–II квартале 2017 года». Как это решение повлияет на бюджетную политику и на рубль?

ЦБ ПРОГОЛОСОВАЛ ЗА «ЕДИНУЮ РОССИЮ»

Какого-то подвоха от заседания совета директоров Банка России все-таки ждали. Например, смягчения политики при ужесточении риторики. Таким был прогноз Райффайзенбанка, аналитики которого накануне решения совета директоров регулятора ставили на снижение ставки до 10%, но специально подчеркивали: «Мы не исключаем ужесточения риторики регулятора».

Как одно согласуется с другим? Просто. Не снизить ставку при том, что инфляция, а это главный таргет ЦБ, снижается: на сайте регулятора ее августовское значение 6,9%, но уже три недели, по данным Росстата, цены вовсе не растут, а это значит, что за год инфляция вряд ли поднимется выше 6%, было бы странно. Министр экономического развития Алексей Улюкаев, бывший первый зампред ЦБ, за день до решения Банка России, высказался так: если снижения ставки не произойдет, «это будет за гранью добра и зла».

Но регулятор, конечно, видит избыток ликвидности в банках, отмечает рост их депозитов в ЦБ. Собственно говоря, выступая за неделю до заседания совета директоров на банковском форуме в Сочи, председатель ЦБ Эльвира Набиуллина уже продемонстрировала жесткость риторики. Она подчеркнула, что в банковской системе возникает структурный профицит ликвидности, роль ЦБ в фондировании банков уменьшается. Это приводит к «автоматическому смягчению денежно-кредитных условий, эффект для банков аналогичен снижению ключевой ставки».

Многие впечатлительные наблюдатели поверили жесткости риторики и не ожидали снижения ставки. Другие отреагировали иначе: при ставке в 10% кредитно-денежная политика все равно остается жесткой.

ЦБ, однако, пошел по другому пути. По сравнению с выступлением Набиуллиной в Сочи текст официального заявления ЦБ совсем не жесткий, в нем нет упоминаний о структурном или каком-нибудь еще профиците ликвидности, который сам по себе смягчает денежную политику. Зато и этого не предвидел никто, ЦБ прямо отказался менять свою ставку до конца года. Зачем это понадобилось?

В пресс-релизе ЦБ объяснение такое: «Умеренно-жесткие денежно-кредитные условия будут сохраняться в экономике достаточно длительное время. Это обусловлено необходимостью поддержания положительных реальных процентных ставок на уровне, который обеспечит спрос на кредит, не приводящий к повышению инфляционного давления, а также сохранит стимулы к сбережениям». Баланс, который пытается найти ЦБ в том, что рост кредитов, а здесь ЦБ, скорее всего, говорит прежде всего о потребительских кредитах, которые прямо влияют на инфляцию, будет происходить, но умеренно, а ставки по депозитам, наоборот, не будут снижены до уровня, препятствующего сбережениям. Есть и другие доводы. «Сохраняются риски того, что инфляция не достигнет целевого уровня 4% в 2017 году. Это связано, главным образом, с инерцией инфляционных ожиданий и возможным ослаблением стимулов домашних хозяйств к сбережениям. Пока не достигнута определённость в отношении конкретных мер бюджетной консолидации, в том числе индексации зарплат и социальных выплат, на среднесрочном горизонте. Негативное влияние на курсовые и инфляционные ожидания может оказывать и волатильность мировых товарных и финансовых рынков» говорится в заявлении ЦБ.

На пресс-конференции 16 сентября председатель ЦБ Эльвира Набиуллина аргументировала анонс регулятора так: на рынке есть ожидания более быстрого снижения ставки ЦБ по сравнению с проводимой Банком России политики. С другой стороны, ЦБ решил четко показать, что свои цели по снижению уровня инфляции он твердо намерен достичь.

Все так. Но достаточно ли этого для того, чтобы отказываться от свободы воли в принятии решений на ближайшие три месяца? Тем более, когда этого никто от ЦБ не ждал. Сила ЦБ как раз в возможности оперативно принимать решения.

Создается невольное впечатление, что ЦБ выставил на публику некий компромисс. Регулятор не слишком охотно пошел-таки на снижение ставки, но отказался делать это в оставшееся до конца года время. Наверняка, такой компромисс имеет место. Но была ли в нем политическая составляющая или это чисто профессиональный компромисс? Конечно, никто в ЦБ не подтвердит политическую составляющую. Парадокс, однако, в том, что если даже ЦБ действовал без какой-либо оглядки на политику и на предстоящие думские выборы, сама заранее объявленная пауза в снижении ставки означает, что ЦБ досрочно проголосовал. За «Единую Россию».

ЦБ И ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Что, если оставаться исключительно на экономическом поле, помимо динамики инфляции и инфляционных ожиданий повлияло на решение ЦБ?

Два фактора. Первый — внутренний, это ситуация с бюджетом. Дефицит бюджета и его погашение за счет средств резервных фондов, конечно, проинфляционный фактор, но он появился не вчера. Зато решение о выплате разовой компенсации несостоявшейся второй индексации пенсионерам в начале будущего года означает, что очевидный инфляционный всплеск, который эта мера неминуемо породит, произойдет не в 2016 году. Это аргумент в пользу снижения ставки.

Есть и дополнительное обстоятельство. Дефицит федерального бюджета за январь—август 2016 года составил 2,9% ВВП, или 1,518 трлн руб. Доходы федерального бюджета за 8 месяцев составили 8,142 трлн руб. (или 59,3% к утвержденному годовому объему), расходы — 9,661 трлн руб. (60% от плана на год). Вопрос: удастся ли Минфину и фискальным службам добрать 40,7% доходов за оставшиеся четыре месяца? Актуализируется непопулярный способ погашения бюджетного дефицита через обесценение рубля. Более дорогой доллар приносит в казну больше рублей в виде экспортной пошлины прежде всего за нефть. Снижение ставки ЦБ при прочих равных условиях ведет к снижению курса рубля.

ЦБ И РУБЛЬ

Хотя есть эксперты, которые этот эффект оспаривают. Владислав Антонов, аналитик компании «Альпари», например, утверждает: «Решения ЦБ никогда не оказывали сильного влияния на динамику курса рубля. Значимость заседания регулятора для валютного рынка сильно завышена». Более того, он считает, что и при сохранении ставки в 10,5%, и при 10% рубль будет расти, накануне решения ЦБ он прогнозировал: «Если ЦБ снизит ключевую ставку до 10%, то решение уже учтено рынком, и рубль может укрепиться после его оглашения. Если ключевая ставка останется на уровне 10,5%, он ещё сильнее подорожает к доллару и евро».

Но Антонов имеет в виду немедленную реакцию рубля, есть и отложенный эффект, который состоит в том, что, снижая ставку, ЦБ отказывает рублю в одной из форм поддержки.

С тем, что ситуация с чистым притоком или оттоком капитала прямо влияет на курс рубля, не поспоришь. Накануне принятия решения по ставке ЦБ отчитался о том, что чистый отток капитала за январь—август 2016 года составил $9,9 млрд. Месяцем ранее регулятор оценил чистый отток капитала за январь—июль в $10,9 млрд. В августе был зафиксирован чистый приток капитала в Россию в размере $1 млрд. Главная причина — высокий уровень процентных ставок, что стимулировало инвестиции в рублевые активы. Снижение ключевой процентной ставки, как считают аналитики Sberbank Investment Research, «может привести к снижению аппетита инвесторов и к возврату чистых потоков капитала в зону отрицательных значений». А это неминуемо повлияет на курс рубля.

Наталия Орлова, главный экономист Альфабанка, развивает именно эту мысль. Она подчеркивает: «Улучшение капитального счета маскирует слабый текущий счет. За январь—август 2016 года профицит текущего счета составил $14,8 млрд против $15,9 млрд в первом полугодии, указывая на то, что последние два месяца он был дефицитным, что мы считаем негативной новостью. За слабыми цифрами третьего квартала ранее всегда стоял сезонный фактор, однако сейчас на фоне сильного снижения туристического трафика из России эта сезонность больше не оправдана. Таким образом, мы считаем, что дефицит текущего счета в июле—августе является веским аргументом в пользу нашего прогноза курса рубля в 70 руб./$ на конец 2016 года». Такой прогноз разделяют не все, но если учесть, что положительное сальдо капитального счета создают летучие капиталы, вкладываемые в российские бумаги в спекулятивных целях, правой может оказаться именно Орлова.

За снижением ставки последует снижение рубля.

ЦБ и ФРС

Вторая группа факторов внешняя. Принимая решение о снижении ставки, ЦБ, наверняка имел в виду предстоящее решение ФРС США. Если бы ожидалось, что ФРС поднимет ставку, Банк России, скорее всего, оставил бы свою ставку без изменений: в условиях рост турбулентности на валютном рынке, которое, наверняка, вызвало бы  повышение ставки ФРС, приоритет был бы отдан консервативной политике. Но последняя статистика из США, из которой специально выделяется динамика розничных продаж, снижает вероятность увеличения ставки ФРС. Объемы розничных продаж в августе в США упали на 0,1% вместо ожидаемого роста на 0,4%. К тому же июльский показатель был пересмотрен на понижение до -0,1% от 0,0%. Как резонно комментирует Алена Афанасьева, старший аналитик ГК Forex Club, «именно потребители являются надеждой и опорой сервисно-ориентированной экономики США», так что новые данные отодвигают повышение ставки ФРС.

Именно временной коридор отсутствия дополнительных рисков, которые несет рост ставки ФРС (а это рост доллара и снижение цены нефти) как раз и позволял бы Банку России при нынешней динамике роста цен осуществить снижение своей ключевой ставки без дополнительных валютных рисков. Принятое решение отказаться от дальнейшего снижения ставки в 2016 году означает отказ от этой возможности. На рынке больше 50% дают за рост ставки ФРС в декабре 2016 года. Если это произойдет или ФРС и ЦБ РФ будут практически одновременно в 2017 году принимать прямо противоположные решения: ЦБ возьмется ставку опускать, а ФРС — поднимать, это явно не облегчит положение рубля, который получит дополнительный толчок вниз, а его обесценение скажется и на инфляции. Так что ЦБ может пожалеть о взятой паузе. Хотя в политике догм не должно быть, а уж объяснить, почему следует изменить однажды принятое решение, — дело техники.

Николай Вардуль

Мнения лидеров   16.09.2016 15:52:05   

Тэги: ЦБ, выборы, рубль, бюджет, ФРС

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.