Не все санкции освобождают

Санкции вместо налогов

Сами не рады

Сами не рады

Банки РФ видят риски в Украине

Росимущество требует дивидендов

Дивиденды должны быть не меньше 50% прибыли

Закупки проконтролируют

Новое постановление кабмина

Набиуллина: Россию не отключат от SWIFT

Набиуллина отчиталась перед Путиным

Помогут с резервами

Госбанки готовы уйти с Украины

Чиновников премируют за экономию

Чиновников премируют за экономию

У чиновников появляются новые источники легального дохода

Назван самый богатый россиянин

Forbes опубликовал список миллиардеров

Инвестиции в роскошь

Темпы роста цен на коллекционные предметы роскоши серьезно замедлились, свидетельствует

Восемьдесят три человека

Ежегодное исследование компании Knight Frank, посвященное анализу распределения

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»

Сценарии и прогнозы   20.07.2013 03:00:00

Слоеный макроэкономический пирог

О чем говорят прогнозы развития мировой и российской экономики?

Слоеный макроэкономический пирог

Бен Бернанке стал похож на Мойдодыра – он не только курсовой начальник, но и нефти командир. flickr.com by Gerald R. Ford School of Public Policy

Что называется, спрос рождает предложение. Прогнозы — любопытное чтение и просто по определению, и потому, что за обилием новых, не встречавшихся в предыдущих прогнозах цифр, а иногда и формул (мы говорим об экономических прогнозах), в них встречаются новые интонации и повороты, которые могут оказаться важнее цифр.

Всегда хочется увидеть, что там, за поворотом. Ярослав Гашек блестяще обыграл это вечное стремление — его самый популярный литературный герой Швейк мечтал об изогнутом ружье, из которого можно было бы стрелять из-за угла. Уничтожить притаившегося за углом врага можно — современное оружие позволяет, но задача прогнозирования от этого мало упрощается. Раньше, чем свернешь, что за углом не увидишь. Остается попытаться понять, что же там может быть. Эту попытку и представляют собой прогнозы, которые строятся не как предсказания или откровения (такие модели больше не выпускаются), а как «сценарии», их принцип: «если, то». Над прогнозами можно смеяться, иногда постфактум, от этого просто невозможно удержаться, но без прогнозов не обойтись. Как без управления в самом широком смысле слова. Потому что самое короткое и вместе с тем емкое определение управления звучит так: «Управлять — значит предвидеть».

Сейчас экономические прогнозы буйно плодоносят — кризис обязывает. Что же нам предсказывают?

Для того чтобы картина получилась объемной, стоит выстроить перспективу. А она в том, хотя Андрей Белоусов и пытался объявить в российском правительстве мобилизацию, заявив, что главные тормоза, замедляющие экономическое развитие страны, не там — в мировой экономике, а здесь — под боком в виде неверного экономического регулирования в виде завышения курса рубля, бюджетного фетишизма и кредитной жадности, что российская экономика — периферия мировой. И этот факт не должен вызывать взрыв негодования ущемлением национальной гордости и достоинства. Это то, что дано в условиях задачи по прогнозированию. Этот факт необходимо учитывать, потому что его влияние не столь просто, как может показаться.

Тупики МВФ

Раз у российской экономики роль второго плана в разворачивающемся спектакле, то начать стоит с главных персонажей.

В начале июля МВФ в очередной раз обновил свой прогноз мировой экономики. Прогноз по росту экономики США, являющейся крупнейшей в мире, на текущий год снижен до 1,7 с 1,9%, а на 2014 год — до 2,7 с 2,9%. Экономика еврозоны в 2013 году, по мнению аналитиков фонда, сократится на 0,6%. Однако в будущем году регион сможет достичь роста экономики на 0,9%. Рост экономик развитых стран, по мнению МВФ, составит в 2013 году 1,2%, что на 0,1% меньше апрельского прогноза, а в 2014 году ускорится до 2,1% (предыдущий прогноз на 0,2% выше). Исключение одно — Япония. МВФ улучшил прогноз роста ее экономики в 2013 году до 2% с 1,5%.

Растущий скептицизм — уже давно не новость. Тот же МВФ в апреле 2013 года понизил прогноз мировой экономики на текущий год с 3,5 до 3,3%. В МВФ прямо говорят, что «риски снижения роста относительно прогноза все еще преобладают». Что помимо более скромных цифр содержит прогноз МВФ?

Кристин Лагард: остановись, мгновение! Дальше будет только хуже. ru.g20russia.ru

Если в апреле аналитики МВФ делали упор на рисках, порождаемых развитыми экономиками и прежде всего еврозоной, то теперь «возникают новые риски» на уровне формирующихся и развивающихся рынков: ожидаемое сворачивание денежно-кредитных стимулов в США может привести к «устойчивому изменению направления потоков капитала». Это в свою очередь грозит ухудшить перспективы кредитования и снизить потенциальный рост в развивающихся странах и странах с формирующимися рынками, которые и так страдают от структурных ограничений и вялого внешнего спроса.

Это весьма важная, несмотря на свою очевидность, констатация. Из мирового кризиса США и еврозона выбирались, смягчая свою денежную политику. Насколько они в этом преуспели — вопрос дискуссионный, к нему мы еще вернемся, но МВФ отмечает, что некоторые успехи, достигнутые на этом пути США и Европой, оборачиваются новыми рисками для развивающихся стран.

Прогноз МВФ для развивающихся стран пока выглядит вполне сносно: они будут расти более быстрыми темпами по сравнению с развитыми странами, их совокупный ВВП в текущем году вырастет на 5%, а в следующем — на 5,4%. В апреле ожидался рост на 5,3 и 5,7% соответственно. Но риски названы.

Что характерно и что обязательно стоит подчеркнуть, МВФ не видит альтернативы нарастанию этих рисков. Признавая, что дешевые деньги так и не принесли ожидаемых быстрых результатов, породив долгосрочные риски для развивающихся рынков, МВФ продолжает отстаивать необходимость продолжения мягкой политики в условиях низкой инфляции и неиспользуемых производственных мощностей, «до тех пор, пока подъем не станет устойчивым».

Есть и противоположная точка зрения, которая заключается в том, что политика дешевых денег себя уже изжила, период, когда она давала положительный результат, завершен, денежный кран уже давно пора прикрутить (см. график).

Как три этапа «количественного смягчения» повлияли на важнейшие макроэкономические показатели США

МВФ считает иначе. Политика дешевых денег должна сопровождаться реформами: «Необходимо дальнейшее продвижение в реструктуризации и реформе финансового сектора, с тем чтобы рекапитализировать и реорганизовать банковские балансы и улучшить передачу воздействия денежно-кредитной политики», — тогда эффект этой политики будет выше.

Вернемся к развивающимся странам. Главный риск для них, о котором говорится в последнем прогнозе МВФ, — исход инвестиций. Что можно ему противопоставить? Потенциальный объем производства при бегстве капиталов будет заметно меньше ожидаемого, «пространство для бюджетной политики» окажется ограниченным (МВФ не был бы МВФ, если бы не уделял внимания бюджетам своих потенциальных клиентов). В этих условиях денежное смягчение «может быть первой линией обороны от рисков снижения темпов роста». При этом в МВФ не скрывают, что реальные ставки во многих развивающихся странах уже довольно низки, а воздействие девальвации национальных валют на ускорение оттока капитала и рост внутренних цен «может сдерживать дальнейшее смягчение». Кроме того, из-за длительного периода бурного роста кредитования такой сценарий предполагает увеличение угроз для внутренней финансовой стабильности, к чему должны быть готовы регуляторы.

Что называется, легких путей выхода из трудной экономической ситуации не бывает. Свой рецепт МВФ выписал.

Но на рынке прогнозов и предлагаемых решений МВФ, конечно, не один. Международное рейтинговое агентство Fitch ожидает укрепления глобальной экономики во втором полугодии 2013 года и 2014–2015 годах. Об этом говорится в обзоре Fitch «Глобальные экономические перспективы» (Global Economic Outlook). Позитивные ожидания связаны как раз с тем, что экономика США набирает темпы, а еврозона приближается к точке разворота экономического цикла. Рост мирового ВВП в 2013 году, по прогнозам, составит 2,4%, в 2014-м — 3,1%, в 2015-м — 3,2%.

Важно, что Fitch отмечает: впервые с 2001 года США, потеснив Китай, вновь оказались на первом месте в списке самых привлекательных стран для прямых иностранных инвестиций. Рейтинг доверия прямых иностранных инвестиций (Foreign Direct Investment Confidence Index) ежегодно проводит консалтинговая компания A. T. Kearney. Энтузиазм инвесторов в отношении перспектив восстановления экономической ситуации в Штатах (а это автоматически означает одобрение проводимой ФРС политики) позволил стране занять лидирующую строчку в рейтинге, однако инвестиции в США до сих пор не достигли пикового значения 2008 года — $306 млрд. Повышение стоимости рабочей силы в Китае стало поводом для сомнений в привлекательности модели развития этой страны в долгосрочной перспективе, а также привело к возникновению риска переноса некоторых производств обратно на рынки потребления. Бразилия заняла третье место.

В 2011 году показатель прямых иностранных инвестиций в эту страну вырос на 37% по сравнению с 2010 годом и достиг рекордной отметки за все годы — $66,7 млрд. Как отмечается в исследовании, скорее всего, инвесторы продолжат вкладывать средства в экономику Бразилии в связи с проведением здесь Чемпионата мира по футболу (2014 г.) и Олимпийских игр (2016 г.). Россия в этом рейтинге поднялась на одну позицию и заняла 11-е место, причем 28% респондентов заявили, что оценивают перспективы развития страны оптимистичнее, чем в прошлом году. При этом о более негативной оценке перспектив развития России заявили всего 15% респондентов. В исследовании отмечается вступление России в ВТО как позитивный фактор для иностранных инвестиций.

Есть известный банк HSBC. Там, как и в МВФ, ожидают дальнейшего замедления роста мировой экономики и нарастания проблем развивающихся стран. Но в отличие от МВФ, эти проблемы не связывают с недостатком дешевых денег. «Многие развивающиеся страны стали настолько сильно зависимы от комбинации дешевых американских денег и интенсивного роста Китая, что их собственные реформы очень часто откладывались. Позиции платежного баланса ухудшились, и в некоторых случаях разрыв между ростом экономики и уровнем инфляции только увеличился, — отмечается в обновленном глобальном прогнозе HSBC. — Опыт предыдущих попыток отхода от количественного смягчения показывает, что темп восстановления экономики в итоге принесет разочарование, заставляя инвесторов вернуться в относительно спокойный мир долгового рынка, если рост будет замедляться».

Выписывая свой рецепт, HSBC приводит в пример «новое руководство Китая», которое сейчас гораздо более сфокусировано на качественном, нежели количественном, росте, что означает больший акцент на реформах по стимулированию предложения, а не бюджетного накачивания спроса. Такая политика в среднесрочной перспективе должна заложить основы для периода крепкого экономического роста, но в краткосрочной перспективе за него придется заплатить ценой более низкого роста. В пользу аргументов HSBC говорит последняя официальная статистика Поднебесной: за первое полугодие темпы роста ВВП снизились до 7,6%, но сокращение вполне укладывается в годовой план. Поэтому китайская снижающая статистика тем не менее вызвала оптимизм на рынках.

Русский путь

Спор старый. Что важнее — немедленный эффект в виде роста при откладывании структурных проблем или погружение в решение этих проблем и отказе от темпов

в качестве приоритетной задачи? Увы, одновременно заниматься и реформами и высокими темпами не удается не только России. У этой постановки — количество или качество — есть и очевидный подтекст. За реформы, опять же не только в России, берутся не раньше, чем когда рост выдыхается. Конечно, 7,5% роста — столько теперь дают Китаю на фоне и России, и США, и всего мира — впечатляют, но для Пекина это уже тревожный колокол, так что «мудрость нового китайского руководства», о котором говорят в HSBC, это умение действовать в тех координатах, которые для других позволяли бы считать темпы роста достаточно высокими.

Теперь обратимся к России, тем более что переход от китайских реформ к российским HSBC уже сделал: «Снятие структурных барьеров, препятствующих бизнесу, устранение инфраструктурных преград и обеспечение эффективной защиты прав собственности в системе судопроизводства могут сделать намного больше для стимулирования роста ВВП в России, чем ЦБ и Минфин вместе взятые».

Констатация важная, но давно не новая. Что же ждет российскую экономику? Как считают теперь в МВФ, экономика России в 2013 году вырастет лишь на 2,5%, а в следующем — на 3,3%. В апрельском прогнозе эти цифры были выше на 0,9 и 0,5% соответственно.

Вот прогноз HSBC: темпы роста российской экономики в третьем-четвертом кварталах ускорятся, однако по итогам текущего и следующего года динамика ВВП покажет весьма сдержанные результаты — 2,5% роста в 2013 году и 2% в 2014 году. Рост ВВП России в годовом выражении замедлился до 1,6% в первом квартале 2013 года на фоне меньшего количества календарных дней в феврале, напоминают в HSBC. Во втором квартале рост ускорится до 2,2%, в третьем и четвертом — до 2,9%, прогнозируют в банке.

Прогноз международного рейтингового агентства Fitch по экономике России снижен на 1,7 п.п. на 2013 год и составляет 2,2%. В 2014 и 2015 годах ВВП РФ поднимется, по ожиданиям Fitch, на 3%. Основными причинами снижения роста российской экономики являются сокращение потребительских расходов и инвестиций, а также слабый спрос на экспорт газа и металлов.

Цифры, как нетрудно убедиться, одного порядка. В Fitch назвали важную особенность России как сырьевого экспортера. Значит, ряд прогнозов может и должен быть расширен.

Управление по энергетической информации (Energy Information Administration — EIA) министерства энергетики США обновило прогноз цен на нефть.

Средняя стоимость барреля нефти марки WTI составит в 2013 году $94,65, марки Brent — $104,68, считают в EIA. Хотя ведомство повысило стоимость с $93,25 и $104,65 за баррель соответственно предыдущему прогнозу, в 2014 году средняя цена на сырье ожидается на уровне $91,96 (WTI) и $99,75 за баррель (Brent), но все равно общий тренд — не резкое, но снижение цен на нефть в 2013–2014 годах.

Первый вывод: Россия должна привыкнуть к тому, что от нефтяной конъюнктуры особых щедрот впредь не дождешься.

Но это не все. Centre for European Policy Studies (CEPS) пришел к выводу, который не нов, но от этого не стал менее важным, в том числе и прежде всего для России: сырьевой рынок стал производным от финансового. Нефтяные фьючерсы — уже давно инструмент не только товарного, но и финансового рынков. Крупнейшие глобальные трейдеры благодаря дешевым деньгам раздули нефтяные и в целом сырьевые цены. Сворачивание стимулирующей кредитно-денежной политики грозит обрушением сырьевых котировок, отмечает CEPS.

Трейдеры стали активно использовать финансовые рычаги для повышения запасов сырья, скорость сделок с нефтью резко выросла, в результате котировки разошлись с фундаментальными факторами и стали слишком зависеть от краткосрочных потрясений, отмечает CEPS. Физический рынок нефти перестал задавать тон котировкам, невозможно понять, насколько цены зависят от спроса и предложения, а насколько от спекулятивной премии, предупреждают эксперты: «Уравнение рынка изменилось: обвалы цен стали возможны даже в момент роста спроса на сырье при удачном розыгрыше спекулятивных факторов».

Именно связь с финансовыми потрясениями, а не физические факторы объясняют амплитуду колебаний нефтяного рынка. За последние пять лет цена барреля нефти марки Brent вырастала с $60 до $147,27 в 2008 г. и опускалась до $38 в 2009 г. В прошлом году средняя цена составила $109, вчера — $107,82. Такие скачки могут повториться, исчезновение легких денег с рынка может сильно ударить по ценам, считают в CEPS.

Вывод: рынок нефти стал еще более непредсказуемым, к формированию цен подключились ФРС и ЕЦБ, сигналы и ожидания, на которые ориентируются игроки, стали какофонией, и результирующую далеко не всегда можно вычленить или предугадать.

Может быть, именно в этом одна из разгадок того, что инвесторы уже не считают относительно высокие цены на нефть достаточным основанием, чтобы вкладываться в российские активы, они предпочитают простой выход в буквальном смысле слова.

Нефтяной парашют больше не раскрывается. И это едва ли не самый грозный для России прогноз.

Николай Вардуль

Сценарии и прогнозы   20.07.2013 03:00:00   

Тэги:

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.