Обманчивая автогражданка

По информации Российского союза автостраховщиков, объем страховой премии по обязательному

Заткнули за пояс

Заткнули за пояс

Страхование жизни – самый быстрорастущий сегмент страхового рынка. Несмотря на то, что темпы

Налоги на роботов

Новая оптимизация фискальной системы Финансисты, а особенно банкиры, в последнее время

Общее собрание санкционеров

Чем грозит российской экономике «Кремлевский доклад» На прошлой неделе

Энергетика останется во власти угля и газа

Накануне открытия Давосского форума Международный валютный фонд повысил прогноз роста мировой

"Истра-Парк" - лучшая архитектурно-градостроительная концепция

«Искра-Парк» – это городской квартал бизнес-класса площадью 2,8 га, расположенный на

На рынке акций США прошли сильнейшие распродажи

На рынке акций США прошли сильнейшие распродажи

Последние недели войдут в историю мирового фондового рынка. Во-первых, закончился самый

Ипотечный рынок закончил год рекордами

Весь минувший год ипотечный рынок бил рекорды роста. Уже к началу ноября жилищных кредитов в

Кремлевские горки

Публикация Минфином США «Кремлевского доклада» вызвала повышенную волатильность на российском

Недвижимые тренды

Первые оценки ведущих риэлтеров и девелоперов говорят о том, что рынок недвижимости в прошлом

Влюбленные в шоколад

Мировые шоколатье находятся в бесконечном поиске экзотики. Так, конфеты Aficionado's

Все - в SPA!

Все - в SPA!

Оздоровление, омолаживание и обретение гармонии с окружающим миром волновало человечество с

Собачий бизнес «кусается»

Собаководство, особенно элитное, – прибыльный и динамичный бизнес, объединяющий целый ряд

Торможение на высоте

Любителям активного зимнего отдыха осталось еще два месяца, чтобы вдоволь накататься на

Бизнес на фитнесе

Есть, по крайней мере, три повода поговорить о фитнесе именно сейчас. Во-первых, длительные

«Финансовая газета» - старейшее, а теперь самое современное экономическое издание. Это и аналитический еженедельник, и электронный портал, и база обновляемых нормативных документов, и площадка, на которой каждый может стать соавтором будущей системы экономического регулирования.



Вы можете оформить подписку на «Финансовую газету», получить доступ к информационно-справочной системе: «Документы, комментарии, консультации»


Экономическая политика   23.01.2018 10:36:50

А бочка темная была

Рекорды нефти помогают акциям, но не экономике

Этот год на финансовых рынках начался необычно удачно для России. Цены на нефть на прошлой неделе дошли до хорошо забытого за последние три года уровня $70 за баррель смеси brent. Российские акции показали на этом фоне лучший старт года с середины 2000-х, чему способствовало и продолжение ралли на западных, – а в особенности на американских – фондовых биржах.

Индекс Мосбиржи взлетел выше 2250 пунктов, лишь немного не дотянув до исторического максимума. Для федерального бюджета, курса рубля и экономики в целом возвращение нефтяных цен в 2014 год, казалось бы, тоже большое подспорье. Однако это верно лишь отчасти – большая часть дополнительных доходов будет потрачена Минфином России на покупку валюты. Так обязывает его поступить бюджетное правило, которому он с большой готовностью следует.

Введение этого правила – поначалу временного, а теперь и постоянного – уже привело к тому, что на больших промежутках времени влияние динамики нефтяных цен на курс рубля практически исчезло. Он даже чуть ослабел на фоне полуторакратного роста нефти с июня прошлого года. И хотя утверждения о том, что дешевая национальная валюта способствует ускорению роста ВВП, встречаются нередко, на этот раз российская экономика их не учла. Слабому рублю на фоне дорожающей нефти сопутствовало замедление экономического роста. 

Американская мечта 

Начало января стало для большинства зарубежных фондовых рынков уменьшенной и улучшенной копией 2017 года.

Уверенный рост акций только ускорился на биржах как развитых, так и развивающихся стран. Крупнейший фондовый рынок мира, американский, весь прошлый год уверенно рос, едва ли не еженедельно обновляя исторические максимумы по различным индексам. И в новом году сделал это тоже уже не раз.

Еще в 2017 году по такому показателю, как число переписанных рекордов, рынок США сравнивали то с 1999 годом, когда в канун взрыва пузыря доткомов индексы также переписывали максимумы по полсотни раз, то с более ранними временами. Но, возможно, американский рынок не знал настолько монотонного роста вообще никогда. В прошлом году каждый из 12 месяцев был завершен индексом S&P500 в плюс. С момента его первой публикации в 1957 году такого еще не было ни разу, а 11-месячные победные серии фиксировались лишь трижды.

Неудивительно, что некоторым аналитикам текущее ускорение роста напоминает завершающую стадию «бычьего» рынка, когда капитулируют и покупают акции последние скептики, которым так и не удалось разглядеть на горизонте ожидавшиеся грозовые тучи. Нередко они-то и оказываются последними покупателями перед обвалом. В пользу такого взгляда на вещи говорит то, что американские акции уже выглядят слишком дорогими по основным коэффициентам. Так, изобретенный нобелевским лауреатом Робертом Шиллером циклически скорректированный 10-летний коэффициент цена/прибыль (CAPE), уже превысил 33. Выше он был лишь в период надувания и схлопывания пузыря доткомов на рубеже тысячелетий. Даже накануне знаменитого биржевого краха 1929 года CAPE был немного ниже.

Но есть и иной взгляд на вещи. Другие аналитики отмечают, что подобные коэффициенты по определению смотрят в прошлое, а фондовый рынок – в будущее. А там бизнес ждут последствия одной из масштабнейших налоговых реформ в американской истории, затеянной Дональдом Трампом. Одно лишь снижение налога на прибыль с 35% до 21% увеличит чистую прибыль компаний более чем на 20%. А ведь есть еще и налоговые вычеты, снижение налога на репатриацию зарубежных доходов и прочие новшества.

Все это долго не будет влиять на CAPE, но способно приблизить текущие коэффициенты P/E (цена/прибыль) к средним историческим значениям. И на фоне денежных средств, поступивших на рынки в связи с американской, европейской и японской программами количественного смягчения, многим это кажется убедительным. Впрочем, на пике бычьих рынков идеи о том, что «на этот раз все будет совсем не так, как бывало прежде» – дело обычное. 

Российский путь 

В прошлом году российский рынок стоял в стороне от этих событий. Несмотря на рекордные притоки инвестиций, на развивающиеся рынки, из фондов, инвестирующих в Россию, за год ушло около $1,4 млрд. Так инвесторы реагировали на стремительное ухудшение российско-американских отношений и снижение цен на нефть. Так что вплоть до середины июня шло падение российских акций. Индекс Мосбиржи упал к июню с исторического максимума в 2293,99 пункта до 1774,56 пунктов.

Отношения с США и дальше, как известно, только ухудшались, но зато стала расти нефть. И, кроме того, активизировались внутренние российские инвесторы. В этом году были поставлены рекорды по объемам притока средств в ПИФы, числу открытых брокерских счетов и доле физлиц на рынках. Так что можно сказать, что текущий рост стартовал уже тогда – индекс Мосбиржи к концу 2017 года еще был в небольшом минусе относительно закрытия 2016 года, а индекс РТС в символическом (на доли процента) плюсе.

Новый виток роста российских акций, сделавший их полноценными участниками мирового бычьего рынка, был опять-таки связан с нефтью. С начала декабря после успешного продления соглашения ОПЕК+ она вновь перешла к уверенному росту, увенчавшемуся прохождением на прошлой неделе отметки $70 за баррель смеси brent. Индекс Мосбиржи, в свою очередь, превысил 2250 пунктов, почти вплотную приблизившись к историческому максимуму.

И иностранные спекулянты, и россияне привыкли считать, что рост цен на нефть – хорошая новость для российской экономики, бюджета и рубля. Однако здесь появились нюансы. Так при желании нетрудно заметить, что с июня brent подорожала в полтора раза, курс рубля к доллару почти не изменился, а к евро даже снизился на несколько процентов. При этом темпы роста ВВП и промышленного производства к концу года отчетливо снизились. Что-то из этого еще можно считать совпадением, но кое-что – это уже новая реальность российской экономики.

В первую очередь речь идет о бюджетном правиле. Скоро год, как Минфин России сначала в рамках временного, а теперь и постоянного его варианта скупает валюту на дополнительные доходы бюджета, возникающие из-за роста цен на нефть. Ценой отсечения были $40 за баррель. Сейчас правило несколько модифицировалось и ужесточилось. Это означает, что федеральный бюджет, сверстанный исходя из выглядевших еще в прошлом году, а тем более сейчас, избыточно консервативными прогнозов цен на уровне менее $44 за баррель, направит большую часть нефтяных доходов на скупку иностранной валюты.

За 2017 год таким образом было потрачено почти 830 млрд руб., но в этом сумма должна кратно увеличиться и оказаться в диапазоне 2–3 трлн руб. или даже выше. Только с 15 января по 6 февраля Минфин России намерен приобрести валюты на 257,1 млрд руб. При этом в прошлом году объем чистых размещений гособлигаций был близок к 1,1 трлн руб. И хотя это, конечно, совершенно разные статьи, по факту получается, что государство скупало доллары на занятые по весьма высоким ставкам деньги. В следующем году объем заимствований должен снизиться, но воздействие бюджетного правила продолжит расти.

Подобная стерилизация доходов будет мешать росту цен на нефть разогреть российскую экономику, и чем выше будет этот рост, тем существеннее будет это влияние. Конечно, ее структурные проблемы могли бы привести к таким побочным эффектам, как рост инфляции, но пока цены и экономика растут настолько медленно, что смягчение бюджетного правила ситуацию не ухудшило бы. А пока можно наслаждаться едва-едва растущим курсом рубля на фоне взлета цен на нефть. 

Глеб Баранов

Экономическая политика   23.01.2018 10:36:50   

Тэги:

Написать комментарий

  Пожалуйста, зарегистрируйтесь или войдите.