Собственный капитал – это обязательная стартовая точка для любого бизнеса, но по мере роста на определенном этапе своего развития руководство компании может принять решение о привлечении заемного финансирования.
В условиях стабильной макроэкономической ситуации и при должном операционном управлении заемное финансирование приносит множество плюсов: его стоимость ниже по сравнению с акционерным, позволяет быстро привлечь крупные объемы средств для реализации новых перспективных проектов, может стать решением для финансирования оборотного капитала, не приводит к размытию долей собственников и в меньшей степени влияет на принятие управленческих решений.
В то же время, в условиях быстрого изменения экономического фона, игнорирования изменений в конъюнктуре рынка или неправильной политики по управлению денежными потоками, долговое финансирование может привести к возникновению дополнительной процентной нагрузки, снижению уровня рентабельности и, в крайнем случае, к дефолту организации.
Источниками повышенного финансового риска для компании могут, в частности, стать процентный риск, валютный риск, избыточное долговое финансирование, некорректная политика по управлению ликвидностью, а также игнорирование инициатив по устойчивому развитию.
- Процентный риск
В условиях изменения макроэкономической обстановки Банк России прибегает к изменению ключевой ставки, как одному из основных инструментов денежно-кредитной политики, что, в свою очередь, приводит к изменению стоимости долгового финансирования. За период
март – ноябрь 2021 г. ключевая ставка была увеличена с 4,25% до 7,5%, а средняя ставка по долгосрочным (свыше 3 лет) кредитам в рублях для организаций выросла с 6,6% до 8,3% за аналогичный период.
Увеличение стоимости заимствований может оказать негативное влияние на целевой уровень рентабельности бизнеса, основным источником финансирования которого являются заемные средства и кредиты с плавающей процентной ставкой, в частности, существенно повысить стоимость привлечения новых заимствований, а в некоторых случаях даже привести к отказу от них.
Возможными решениями в такой ситуации могут стать:
1. Пересмотр условий кредитного соглашения с банком. Переговоры – самый действенный и, во многих случаях, единственный инструмент управления долговой нагрузкой. При наличии временных трудностей банки могут пойти на встречу заемщикам, поскольку не заинтересованы в потере потоков по своим кредитным портфелям;
2. Отсрочка выплаты/капитализация процентов. Выплата процентов в таком случае будет осуществляться по возросшей ставке, как по модели простых, так и сложных процентов, но организация получит время, необходимое для выравнивания денежных потоков в изменившихся условиях. Важно понимать, что в таком случае компания должна быть готова предоставить банку проработанную бизнес-модель с планом мероприятий по восстановлению денежных потоков.
3. Смена финансирующей организации. В случае, если переговоры с текущим банком-кредитором не увенчались успехом, компания может обратиться к новому банку в качестве меры реструктуризации кредитного портфеля.
- Валютный риск
По состоянию на начало декабря 2021 г. порядка 15% задолженности юридических лиц-резидентов было представлена валютными кредитами. В условиях колебания валютного курса организации, имеющие поступления от деятельности и выплаты по займам в разных валютах, находятся в зоне высокого финансового риска, а именно могут столкнуться с увеличением процентной нагрузки. Для снижения подверженности риску компаниям следует рассмотреть диверсификацию валют займов, а также, по возможности, привязывать валюту кредита к валюте выручки.
Для снижения риска организации могут рассмотреть возможность хеджирования путем совершения операций с деривативами, которые смогут нивелировать валютный риск, но также лишат компанию дополнительных прибылей.
- Избыточное долговое финансирование
В 2021 г. суммарная задолженность юридических лиц по кредитам в рублях и иностранной валюте прирастала с годовым темпом 7-13%. Хотя увеличение финансового рычага может привести к снижению средневзвешенной стоимости капитала и росту ROE, компаниям необходимо с осторожностью относиться к данному инструменту. Излишне высокая доля заемного финансирования в структуре капитала организации может привести к увеличению стоимости новых заимствований, снижению их максимального объема, а также повышению вероятности отказа в выдаче.
Для того чтобы не оказаться в ситуации закредитованности, компаниям следует разработать финансовую модель развития бизнеса, с помощью которой можно будет установить целевую (предельную) долю заемного капитала, а также контролировать текущее значение финансового рычага.
- Некорректная политика управления ликвидностью
В процессе операционной деятельности у отдельных организаций появляются временно свободные денежные средства, которые могут быть размещены в менее ликвидные активы с целью получения дополнительного дохода. Примерами таких активов могут быть иностранная валюта, ценные бумаги, выданные векселя, займы, инвестиционное имущество и др. Вложение свободных денежных средств в такие активы может стать источником получения дополнительной прибыли, но одновременно увеличит подверженность компании финансовому риску, поскольку в случае возникновения экстренной потребности в финансировании данные активы не смогут быть быстро или без потери стоимости конвертированы в денежные средства.
Отсутствие у компании необходимой системы контроля за оборачиваемостью компонентов оборотного капитала и/или системы по контролю контрагентов также повышает подверженность компании финансовому риску ввиду увеличения цикла обращения денежных средств (чистого операционного цикла) и, как следствие, необходимости привлечения краткосрочного кредита на покрытие оборотного капитала.
Именно поэтому в процессы управления оборотным капиталом необходимо внедрять ограничение на предельный размер вложений в неликвидные активы, минимальный размер высоколиквидной «подушки», а также следить за коэффициентами оборачиваемости.
- Игнорирование инициатив по устойчивому развитию
Сегодня c ESG-инициативами уже активно выступают компании, имеющие тесные деловые связи с зарубежными партнерами: финансовые институты, организации, размещающие финансовые инструменты на иностранных биржах, а также экспортеры. Но под влиянием общества и потребительского сектора в будущем ESG-тематика станет актуальной и для других отраслей.
Сектор устойчивого развития в России находится только на этапе формирования (объем выпущенных облигаций чуть менее 200 млрд руб.), эффект “greenium” (более низкая ставка купона по «зеленым» облигациям эмитента, чем по классическим корпоративным облигациям того же эмитента) пока еще не наблюдается. Однако с учетом стремительного роста интереса к ESG в России как со стороны общественности, так и со стороны инвесторов и финансовых институтов, высока вероятность появления новых KPI и требований в отношении структуры кредитного портфеля банка, в частности доли займов под ESG-проекты. В таких условиях банки будут вынуждены отдавать предпочтение проектам, отвечающим требованиям устойчивого развития, а компании, игнорирующие «зеленую» повестку, в отдаленной перспективе рискуют получить финансирование под более высокий процент или не получить его вовсе.
