Что побеждать после инфляции

Как снижать ставку, не разгоняя цены?
Российская экономика / Борис Соловьев 28 Май 2017, 09:55
Что побеждать после инфляции

На прошлой неделе Мин­экономразвития объявило, что инфляция в России уже достигла запланированной цели в 4%. «С учетом наблюдаемой в первой половине мая и ожидаемой в дальнейшем нормализации динамики цен на плодоовощную продукцию, по нашим оценкам, инфляция уже достигла 4% (по состоянию на 15 мая 2017 г.)», отмечает министерство в обзоре «Инфляционная картина».

Цель достигнута?

На первый взгляд, очень хороший результат (хотя несколько непонятно, почему с победной реляцией выступило Минэкономразвития, а не ЦБ), и, наверняка, мы еще не один раз услышим от власть имущих, что такая рекордно низкая инфляция является безусловным достижением и результатом продуманной денежно-кредитной политики. Однако не следует забывать, что снижения цен можно добиться двумя способами. Первый – это когда в результате высокой конкуренции происходит насыщение рынка и цены идут вниз, или, по крайней мере, растут не очень быстро. Второй вариант – когда инфляция падает в результате низкого спроса в результате снижения покупательной способности из-за отсутствия денег. Похоже, что в отличие от европейских стран и США, наибольший вклад в снижение инфляции у нас дает как раз второй фактор.

Сложно будет оспорить утверждение, что столь низкий уровень инфляции был достигнут благодаря действиям Банка России, который удерживает свои ставки на относительно высоком уровне. Сейчас ключевая ставка ЦБ составляет 9,25% годовых. Это значит, что примерно под такую ставку банки могут разместить средства в безрисковые инструменты – депозиты в Банке России или облигации федерального зай­ма. Естественно, что когда практически гарантированная доходность по таким вложениям вдвое превышает инфляцию, то кредитовать экономику, что сопряжено с более высокими рисками и накладными расходами, становится не очень интересно: в I квартале «банки опережающими темпами наращивали вложения в облигации», подтверждает наши предположения ЦБ.

Более того, как мы уже писали ранее, высокие для развитых стран ставки по госбумагам привлекают к нам мировой капитал, который в рамках операций Carry trade продает доллары и евро для покупки рублевых ОФЗ. Спрос на рубли усиливается, рубль крепчает к основным мировым валютам, что поощряет падение инфляции, но негативно отражается на перетоке ликвидности в реальный сектор экономики. «Масштабное укрепление рубля стало одной из причин снижения инфляции, заметно превышающего прогнозы», отмечает Банк России в ежеквартальном документе «Финансовое обозрение: условия проведения денежно-кредитной политики».

Ставку будут снижать

Похоже, что Банк России готов и дальше снижать ставку. Не исключено, что на это его будут активно подталкивать экспортеры, которым укрепление рубля экономически невыгодно. «Вплоть до закрепления инфляции на целевом уровне Банк России будет понижать ставки по своим операциям постепенно, учитывая динамику инфляции и инфляционных ожиданий. Банк России будет придерживаться политики поддержания умеренно жестких денежно-кредитных условий, направленной на стимулирование сбережений и закрепление инфляции вблизи 4%, говорится в материалах ЦБ.

Таким образом, получается, что для Банка России основным критерием все-таки является инфляция, а не экономический рост и уровень благосостояния населения.

Эльвира Набиуллина обозначила и цель снижения ставки: «Согласно нашему анализу, в устойчивом состоянии равновесные или нейтральные номинальные процентные ставки будут составлять 6,5–6,75%, при этом наша цель инфляции составляет 4%».

По расчетам Минэкономразвития, при сохранении обменного курса рубля на нынешнем уровне инфляция в декабре 2017 г. может снизиться до 2,9%, а при ослаблении рубля в соответствии с базовым прогнозом Минэкономразвития инфляция в конце года ожидается на уровне 3,8%. Это не очень замаскированный призыв снизить курс рубля.

Напомним, что «базовый вариант» предусматривает среднегодовой курс на уровне 67,5 руб. за доллар, т.е. чтобы среднегодовой курс был на данном уровне к концу года, за доллар должны давать не меньше 80 руб.

По лезвию бритвы

Такой радостный для экспортеров сценарий вполне возможен, причем не только из-за обрушения цен на нефть или новых антироссийских санкций. Рубль может быть обрушен массовым выходом нерезидентов из ОФЗ с последующей покупкой валюты на высвобождаемые рубли. По оценкам, только за I квартал текущего года нерезиденты приобрели ОФЗ на 270 млрд руб.

Вывод денег из российских активов уже начался, но пока он коснулся только рынка акций. В IV квартале прошлого года как российские инвесторы, так и иностранцы активно скупали российские акции на фоне выстреливших цен на нефть и ожиданий если не снятия, то хотя бы значительного смягчения санкций в отношении России. Однако цены на нефть так и не пробили важный уровень 60 долл. за баррель и даже опустились ближе к отметке 50 долл. 

Смягчения санкций также не произошло. В результате, по данным ЦБ, нерезиденты продали за I квартал российских акций на 50 млрд руб., притом что экономическое положение большинства крупных российских эмитентов улучшилось, да и годовые дивиденды многие компании планируют выплатить высокие. Предположения, что вырученные деньги ушли на покупку более надежных ОФЗ, Банк России не подтверждает. В результате, если с начала года основной ориентир для российского фондового рынка – нефть просела в цене примерно на 6%, на столько же упал валютный индекс РТС, то потери рублевого индекса ММВБ были вдвое большими.

Таким образом, Банку России до конца года придется лавировать сразу между нескольких огней. Прежде всего необходимо, непонятно для чего, удержать инфляцию на достигнутом уровне в 4%. При этом нельзя допустить существенного падения рубля, которое может стать плохо контролируемым и тогда инфляция побежит догонять слабеющий рубль.

С другой стороны, нужно поддержать экономику удешевлением кредитов, т.е. снижением ставки. Не следует забывать и про стоимость обслуживания внутреннего долга, о чем сейчас мало кто вспоминает. Ведь высокие доходности по ОФЗ, так привлекающие инвесторов, не берутся из воздуха, за это платит государство, привлекая средства, может быть, на не совсем выгодных финансовых условиях.

Сможет или нет Банк России распутать этот противоречивый клубок проблем, покажут ближайшие несколько месяцев.

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться