Выполним ли план заимствований на внутреннем рынке

Выполним ли план заимствований на внутреннем рынке

Минувший февраль на рынке ОФЗ оказался для Минфина самым удачным за год – размещено гособлигаций на 167,48 млрд руб. по номиналу. 27 февраля выручка вообще поставила многолетний рекорд – 54,7 млрд руб. за день (57,6 млрд руб. по номиналу). Март в этом плане выглядит продолжением февраля – на прошлой неделе размещено ОФЗ еще 46,4 млрд руб.
Российская экономика / Глеб Баранов 08 Мар 2019, 20:00
Выполним ли план заимствований на внутреннем рынке
<p>
     Пошли разговоры о том, что иностранцы уже не так боятся санкций и в их ожидании закупают ОФЗ впрок, а план этого года по заимствованиям в 2,4 трлн руб. не так уж нереалистичен. Однако хотя нерезиденты на рынке и есть, их спрос связан с общим притоком средств на развивающиеся рынки.
</p>
<p>
     Высокие ставки подогревают интерес к ОФЗ, но главные причины рекордов – новая схема аукционов и реинвестирование доходов. В целом же последний месяц зимы отлично смотрится лишь на фоне провальной осени – в феврале 2018 года объемы были больше. Но для выполнения плана заимствований надо ставить настоящие рекорды – привлечь за март в полтора раза больше, чем годом ранее.
</p>
<p>
<b>План по валу</b>
</p>
<p>
     В 2019–2021 годах Минфин намерен разместить ОФЗ примерно на 7,5 трлн руб., в том числе в этом году около 2,4 трлн руб. Чистое привлечение (с учетом расходов на погашение) в текущем году должно составить 1,705 трлн руб. Аналитики сразу же называли эти цифры завышенным, что неудивительно – объем размещения ОФЗ за прошлый год составил лишь 1,035 трлн руб.
</p>
<p>
     Для выполнения такого плана пришлось бы ежемесячно размещать облигации на 200 млрд руб. На первый квартал этого года план Минфина, впрочем, был скромнее – 450 млрд руб. Однако даже и его исполнение напоминает историю об Ахилле и черепахе.
</p>
<h3> <i>
<blockquote>
<i>Аукционы идут регулярно, но в начале года, чтобы выполнить план, надо было размещаться на 150 млрд руб. в месяц, к концу января – на 186 млрд руб., а объем, который нужно было бы реализовать за март, превысил 200 млрд руб. Для того же, чтобы выполнить задачи на весь год, теперь надо занимать более 215 млрд руб. в месяц.</i><br>
</blockquote>
</i></h3>
<p>
     Это было бы исполнимой задачей, если бы все размещения проходили так же, как 27 февраля, после которого Минфин объявил о рекорде с 2014 года – 57,6 млрд руб. по номиналу за день. Вот только ни в этом, ни в прошлом году еще не было месяца, когда бы удавалось продать ОФЗ более чем на 200 млрд руб. (см. график).
</p>
<p>
     6 марта состоялось очередное удачное размещение двух выпусков ОФЗ – на 46,4 млрд руб. Это больше, чем за весь декабрь 2018 года, не говоря уж о сентябре, когда занять ничего не удалось. Российский долг, как и в феврале, покупали и российские, и иностранные инвесторы. Ставки по ОФЗ выглядят и в самом деле привлекательно, если абстрагироваться от санкционных угроз. При этом аналитики отмечали, что одним из стимулов для инвесторов стали намеки Банка России на возможное снижение ключевой ставки до конца года из-за неожиданно медленного разгона инфляции.
</p>
<p>
     Однако даже этого недостаточно – для выполнения плана на квартал еженедельно надо было бы занимать более 51 млрд руб. Но если планы оказываются под угрозой даже в самых благоприятных условиях, велик ли практический смысл такого планирования? А то, что время для заимствований сейчас куда благоприятнее, чем осенью, очевидно. Как очевидно и то, что рассчитывать на сохранение хороших условий до конца года особых оснований нет.
</p>
<p>
<b>Вал по плану</b>
</p>
<p>
     Помимо шедшего с начала года притока средств инвесторов на развивающиеся рынки и возобновления carry trade с российскими бумагами аукционам способствовали еще некоторые обстоятельства. С одной стороны, в последнее время Минфин перестал заранее указывать объем размещений – это позволяет ему гибче реагировать в случае резкого роста спроса. С другой – 27 февраля прошло погашение ОФЗ-26208-ПД на 150 млрд руб., причем одновременно шли купонные выплаты по ряду других выпусков.
</p>
<p>
     Часть этих средств была реинвестирована на аукционах. Но, как нетрудно заметить, только часть – размещенные объемы облигаций (даже с учетом марта) явно не дотягивают до погашенных. И это кое-что говорит об отношении к отечественным госбумагам, тем более что ОФЗ покупали не только те, кому их погасили в конце зимы. На фоне погашения на 150 млрд руб. суммарное привлечение февраля в 167,48 млрд руб. выглядит скромно, как, собственно, и чистое привлечение средств.
</p>
<p>
     Не исключено, что часть погашенного еще будет реинвестирована позднее, но ждать в марте новых рекордов трудно. И погашение 20 марта ОФЗ-46019-АД на 26 млрд руб. ситуацию не улучшит. Остаются общерыночные условия, а в этом отношении рассчитывать, как уже говорилось, особо не на что.
</p>
<h3> <i>
<blockquote>
<i>В марте прошлого года – еще до случившегося в апреле очередного витка санкций, падения рубля и начавшегося оттока нерезидентов с рынка гособлигаций – было размещено ОФЗ на 140 млрд руб. Для выполнения квартального плана заимствований в марте этого года надо продать на 46% больше. Реально ли это?</i><br>
</blockquote>
</i></h3>
<p>
     Начиная с апреля доля нерезидентов на рынке ОФЗ падала ежемесячно (см. график), как снижался и их интерес к России. И хотя в январе на фоне притока горячего капитала на все развивающиеся рынки она начала подрастать, на 1 февраля эта доля составляла 25% против 34,5% на 1 апреля 2018 года.
</p>
<p>
     То, как влияет на этих инвесторов и на способности Минфина занимать средства любое ужесточение антироссийских санкций и риторики, хорошо продемонстрировал прошлый год. Именно слабый интерес иностранцев к аукционам ОФЗ нарушил прошлой осенью куда более скромные, чем сейчас, планы Минфина.
</p>
<p>
     Можно, конечно, надеяться, что самые пугливые сбежали, но в последнее время нерезиденты интересовались российскими бумагами в основном в связи с общим положением дел на развивающихся рынках, а такие потоки инвестиций неустойчивы. Между тем вероятность прямого запрета со стороны США на покупку новых выпусков ОФЗ велика. И даже то, что после этого доходности наших облигаций станут двузначными, не привлечет к аукционам достаточный объем средств инвесторов. Впрочем, для того, чтобы провалить план заимствований, таких жестких мер уже совершенно не потребуется.
</p>
<p>
<b><br>
</b>
</p>
<p>
<b>МНЕНИЕ</b>
</p>
<p>
<i><b>Татьяна Евдокимова, главный экономист Nordea Bank:</b></i>
</p>
<p>
<i>– Иностранные участники активизировались на российском рынке ОФЗ в январе на фоне возросшего оптимизма в отношении всего блока развивающихся рынков. Стартовавшие американо-китайские торговые переговоры сформировали поддержку для развивающихся рынков, к которым относится и Россия. Более мягкая политика ФРС и деэскалация торговых конфликтов снизили остроту опасений относительно возможного замедления мировой экономики, и, как следствие, понижательное давление на нефть ослабло. На этом фоне рублевые активы и, в частности, ОФЗ, которые в начале года были существенно недооценены после сильного падения в декабре 2018 года, стали привлекательными. Доходности ОФЗ заметно снизились именно в январе (с 8,7% до 8,2% по десятилетним бумагам по итогам января), отражая возросший спрос именно на долгосрочные бумаги, пользующиеся популярностью у иностранных инвесторов. </i>
</p>
<i> </i>
<p>
<i>
    Успешность последних аукционов связана в большой степени с изменением формата аукциона. С середины февраля Минфин отказался от установления ограничений по объему размещения. Таким образом, при наличии большего спроса Минфин может занимать более существенные объемы на рынке, не будучи заложником заранее объявленного лимита размещения. Особым спросом пользуются скорее краткосрочные бумаги, в долгосрочных же бумагах, популярных у иностранных инвесторов, спрос более слабый в связи с сохранением санкционных рисков. Тема санкций представляет основной вызов для российского рынка ОФЗ в текущем году, поскольку обсуждение санкционных законопроектов по-прежнему периодически вступает в более активную фазу. Риски ужесточения санкций сохраняются, именно это препятствует более заметному снижению доходности более долгосрочных выпусков. Прочие внешние риски существенно снизились. </i>
</p>
<i> </i>
<p>
<i>
    Несмотря на удачный старт года, план по заимствованиям в 2,5 трлн руб. по-прежнему выглядит весьма амбициозным и вряд ли будет выполнен. Тем не менее, с учетом комфортного уровня рублевых цен на нефть (около 4300 руб./барр.), это вряд ли станет проблемой для исполнения бюджета. </i>
</p>
<i> </i>
<p>
<i>
    В ближайшие месяцы на рынке, вероятно, сохранится ситуация с дальнейшим снижением доходностей краткосрочных выпусков (2-летние бумаги) в ответ на ожидания более мягкой политики Банка России по сравнению с тем, что ожидалось ранее. В долгосрочных бумагах данный тренд, вероятно, будет проявляться менее выраженно вследствие сохраняющихся санкционных рисков.</i>
</p>
Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться