Российские акции отметили 5 лет под санкциями

Российские акции отметили 5 лет под санкциями

Пятилетнюю годовщину лишения России права голоса в ПАСЕ, пришедшуюся на 10 апреля, индекс Мосбиржи отметил историческим максимумом. Юбилей самых первых санкций, присоединения Крыма и обвала индекса к минимумам десятилетия был чуть раньше.
Российская экономика / Глеб Баранов 14 Апр 2019, 11:00
Российские акции отметили 5 лет под санкциями

С марта 2014 года внешнее давление лишь нарастало, но наши акции показали за эти 5 лет прекрасные результаты – 11% годовых реальной (с поправкой на инфляцию) доходности. И досталась она именно россиянам – нерезиденты получили доходность почти втрое меньше.

День рекордов

10 апреля на российском рынке ценных бумаг стало одним из самых ярких дней года – исторические максимумы фиксировались не только индексами акций. Минфин разместил ОФЗ на 137,1 млрд рублей – это абсолютный рекорд, превосходящий предыдущий, установленный в марте, в 1,5 раза. Так что серия, начавшаяся в конце февраля, не просто продолжается, но и становится все ярче. Всего за день Минфин выполнил 22,8% квартального плана заимствований, а с начала апреля – 36,7%. И роль нерезидентов в рекордной серии последних полутора месяцев трудно переоценить.

На прошлой неделе в «Обзоре финансовой стабильности» за март ЦБ констатировал: «Месячный прирост остатков вложений в ОФЗ нерезидентов в размере 120,4 млрд руб. стал максимальным за последние 18 месяцев, рост вложений за первый квартал превысил отток средств нерезидентов с рынка ОФЗ за период с августа по декабрь 2018 года».

Это восстановление только если сравнивать с летом прошлого года, но в сравнении с цифрами пятилетней давности налицо явный приток средств. По данным ЦБ, 29 марта 2019 года вложения нерезидентов составляли 2,004 трлн руб., тогда как 1 апреля 2014 года – 815 млрд руб. На фоне тогдашней, а тем более позднейшей риторики Запада это может казаться странным. Но деньги текут туда, где выгодней, а после девальвации и взлета ставок ОФЗ оказались привлекательны для carry trade, оставаясь таковыми и сейчас.

В итоге при всех очевидных сложностях и даже местами деградации (например, в области IPO) отечественного рынка ценных бумаг в некоторых направлениях достигнуты впечатляющие результаты. И, пожалуй, главное достижение здесь – доходность акций.

К 10 апреля Индекс Мосбиржи уже третий день подряд переписывал исторический максимум, установив его в итоге на отметке 2591,69 пункта. Этот рекорд стал продолжением тренда, стартовавшего в марте 2014 года после обвала фондового рынка, связанного с присоединением Крыма. Именно тогда Индекс коснулся минимальной отметки десятилетия – 1182,89 пункта.

Предыдущий случай его нахождения на этом уровне относится еще к нулевым годам (октябрь 2009 года) и вполне вероятно, что больше мы его уже никогда не увидим. Рост изобиловал обвалами, но уже в 2016 году индекс Мосбиржи побил рекорды 2007–2008 годов, а затем приступил к переписыванию исторических максимумов. Можно сказать, что рекорды ставились не от хорошей жизни. Одним из главных драйверов подъема была серьезнейшая недооцененность российских акций, имевшая место еще до обвала в марте 2014 года. Она только усилилась после девальвации рубля, положительно отразившейся на рублевой прибыльности ряда компаний, и не исчезла до сих пор.

Именно она препятствует проведению IPO – мало кто из основателей готов дешево растаться с долей в хорошей компании. Но именно эта недооцененность и делает для инвесторов привлекательной покупку наших акций.

Отражением этой ситуации является тот факт, что даже после многолетнего роста российских акций их средняя дивидендная доходность в этом году имеет шансы оказаться наивысшей в мире – в районе 7%. В этом есть заслуга и самих компаний, наращивающих выплаты, однако влияние заниженных котировок, по отношению к которым и считается доходность дивидендов, вполне очевидно.

Доход для своих

А ведь индекс Мосбиржи показал очень заметный рост. За предшествовавшие 10 апреля 2019 года пять лет он вырос на 88,5%, что соответствует доходности 13,5% годовых. Это превышает инфляцию (за этот период потребительские цены выросли на 40,8%), так что и реальная доходность тоже положительна – 6% годовых.

Даже это неплохой результат по историческим меркам. По данным Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2019, реальная доходность индекса акций из 23 стран в 1900–2018 годах составила 5% годовых, а за 2000–2018 годы и вовсе 2,1% годовых. Но в этих расчетах учтены еще и дивиденды, а значит, реальный отрыв российских акций от мировых исторических норм даже выше.

Однако и у Мосбиржи есть группа индексов полной доходности, учитывающих дивиденды. Об их рекордах писать как-то не принято, но такой индекс «нетто» (с учетом российских налогов) за 5 лет вырос в 2,37 раза. Это соответствует более чем весомым 18,8% годовых. Даже после поправки на инфляцию реальная доходность вложений в российские акции оказывается весьма высокой – 11% годовых.

Это действительно очень хороший результат, но по-настоящему выдающимся его мешает назвать то, что 5 лет – срок не слишком долгий. На относительно небольших отрезках времени – до десятилетия, а порой даже и немного дольше, – отдельным странам удавалось показать и куда большую доходность. Но неизбежные коррекции со временем урезали ее – именно поэтому по итогам 20 века ни один рынок акций в мире не показал двузначной доходности. А последнее пятилетие к тому же вообще выдалось неплохим для акций многих стран.

Тем не менее российские достижения выглядят достойно, особенно учитывая, что показаны они страной, находящейся именно с весны 2014 года под нарастающими международными, – в первую очередь американскими – санкциями. Между тем в самих США за тот же период полная реальная доходность S&P 500 составила 10,1% годовых.

К тому же такой результат показан на фоне снижения цен на энергоносители. Это не очень согласуется с расхожим мнением об особом влиянии на российский фондовый рынок нефтяных котировок – было время, когда российские индексы почти без юмора называли деривативами на Brent. Но пять лет назад Brent стоила около $110 за баррель, затем падала до $27 к 2016 году и выросла до $86 к прошлой осени. Сейчас она находится около $70 за баррель – то есть на 36% ниже уровня пятилетней давности.

На индекс Мосбиржи это не очень похоже. Другое дело, что и рубль упал вдвое, так что индекс РТС, который рассчитывается в долларах, практически не вырос с апреля 2014 года. Но и он не упал, прибавив около 5% за 5 лет.

Вообще-то россияне расплачиваются в своей стране рублями, в них же они все равно и превращают доллары, если хранят в тех сбережения, да и котируются акции на Мосбирже в национальной валюте. Так что сейчас это менее актуальный индекс для резидентов, чем, например, четверть века назад. Но вот для нерезидентов это совершенно не так. Между тем на них приходится большая часть free float российских акций, так что их ощущения от инвестиций вполне могут влиять на будущее рынка.

В начале апреля Reuters приводило слова президента Московской биржи Александра Афанасьева о том, что доля нерезидентов колеблется в районе 70–75%. При этом он отметил, что из всех стран лишь США заметно нарастили ее – с 43% в 2013 году до 55% сейчас. Это несколько напоминает ситуацию с carry trade в ОФЗ, где роль американцев вопреки санкциям вполне заметна.

Но сходство исчезнет, если попробовать примерно оценить результаты, полученные инвесторами из США за 5 лет, прошедших с момента лишения России права голоса в ПАСЕ. Для этого можно использовать индекс полной доходности РТС по налоговым ставкам иностранных организаций. У международных инвесторов есть разного рода расходы, но даже просто после поправки на инфляцию в США полная реальная доходность за эти 5 лет составит лишь 3,8% годовых.

В гостях – не дома

Те же самые акции, что обеспечили россиянам отличные доходы за 5 лет, для американцев создали доходность в 2,9 раз меньшую, да что там – вложения в родной S&P 500 дали бы им в 2,7 раз больше. Хотя многое здесь, конечно, зависит от момента начала расчета. Если иностранцы вкладывались позднее, после обвальной девальвации рубля, то они могли получить и куда больше, чем россияне.

Это высвечивает одно любопытное обстоятельство – реальная доходность для резидентов и нерезидентов может очень отличаться. При этом в обоих случаях она остается совершенно реальной. Россиянин получает рубли, на которые может приобрести больше вполне осязаемых вещей, чем на деньги, которые изначально инвестировал. Американец тоже получает настоящие доллары для покупок у себя на родине. Но реальный итог для каждого разный.

Здесь нет какой-то особой новости – валютные курсы влияют на результат при любых международных инвестициях. Но этот момент порой упускают при сравнениях доходностей рынков разных стран. Между тем, как и в случае с последней пятилеткой в России, реальность для резидента и нерезидента и на других рынках бывает противоположной.

Так, в упомянутом выше Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2019 сравнения реальной доходности обычно ведутся через доллары, показывая результат для американца. С его точки зрения реальная долларовая доходность российских акций за 5 лет определенно выглядит так себе. Но и идущее с начала года ралли S&P500 в рублевом эквиваленте тоже не очень-то смотрится – доллар в России за это время подешевел на 10%.

И это обычное дело. В том же ежегоднике в статье «Investing for the long term» Элрой Димсон, Пол Марш и Майк Стонтон сличили реальную доходность акций в 21 стране в национальной валюте и пересчитанную через доллар. В 1900–2018 годах в половине случаев она оказалась выше для внутреннего инвестора, порой превышая результат нерезидента более чем на 1 п.п. А в Австрии американец и вовсе получил бы убытки, хотя австриец оставался в плюсе. Учитывая, что в то время, так же, как и сейчас, акции в США показывали одни из лучших результатов в мире, такой бескорыстный вклад стоит ценить. Пусть даже иностранные инвесторы и думают, что получают прибыль.

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться