Стартовал новый цикл снижения ставок

Стартовал новый цикл снижения ставок

В пятницу совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку с 7,75% до 7,5%.
Банки / 16 Июн 2019, 20:00
Стартовал новый цикл снижения ставок

Тем самым он дал старт новому циклу смягчения денежно-кредитной политики, которая, по оценкам самого регулятора, еще до середины 2020 года может стать нейтральной. С практической точки зрения, это, вероятно, будет означать еще два снижения на 0,25 п. п. в этом году и продолжение смягчения в первом полугодии следующего года. В итоге ключевая ставка сможет закрепиться в диапазоне 6–7%.

Ожидаемая неожиданность

Решение ЦБ о снижении ставки было вполне ожидаемым. Но, учитывая тот факт, что оно было первым не только в этом году, но и в самом цикле снижения, в этом можно было бы усмотреть и определенную неожиданность. На деле такая предсказуемость – целиком заслуга Банка России, наладившего достаточно надежную коммуникацию с рынком, постепенно приучающимся правильно понимать намеки регулятора.

Хотя ожидания аналитиков были вполне оправданы динамикой инфляции и ВВП, ситуацией на финансовых рынках и рядом прочих обстоятельств, дирижировал ими именно Банк России. Получается это у него все лучше, и уже может казаться, что регулятор просто следует за существующими настроениями, но нет – он их создает. И это мало похоже на сентябрь прошлого года, когда ставка была поднята вопреки консенсусу аналитиков (хотя и не вопреки консенсусу собственно рынка – доходностям ОФЗ).

Уже в заявлении по итогам апрельского заседания совета директоров было сказано: «При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность снижения ключевой ставки в II–III кварталах 2019 года». В тот момент консенсус-прогноз аналитиков снижения не ждал, но после появления этого пассажа число экспертов, прогнозирующих смягчение денежно-кредитной политики, стало нарастать. Однако хотя для кого-то (см., например, ФГ № 16) это прозвучало почти как обязательство снизить ставку на опорном заседании 14 июня, многие сомневались, ожидая от ЦБ активности только к сентябрю.

А вот рынок ОФЗ все понял правильно, и за май доходности заметно снизились (до 0,5 п. п. по самым длинным выпускам). Статистика при этом продолжала демонстрировать то, что пик инфляции в этом году был пройден в марте – ее годовые темпы большую часть месяца медленно снижались в диапазоне от 5,1% до 5%. Представители регулятора при этом очень плавно смягчали и уточняли риторику, им помогали и международные организации.

«Денежно-кредитная политика успешно справляется с потенциальными угрозами ценовой стабильности, и в настоящее время смягчение представляется обоснованным», говорилось в майском заявлении по завершении миссии МВФ в России. И, наконец, на Петербургском международном экономическом форуме председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что инфляция в России упала до 5%, а ЦБ готов на ближайшем заседании совета директоров рассмотреть вопрос о снижении ставки. Это окончательно убедило большинство аналитиков. Хотя и не всех.

Согласно опросу, проведенному Reuters в прошлый понедельник, 29 из 32 опрошенных экономистов и аналитиков ожидали снижения ставки на 25 базисных пунктов – до 7,50%, 3 эксперта прогнозировали ее сохранение на прежнем уровне. Схожие результаты получил и Bloomberg: 32 голоса за снижение, 2 – за сохранение. Но даже скептики зачастую признавали, что все условия для снижения есть.

Рынок же был уверен даже в куда более существенном снижении. «Вся кривая ОФЗ провалилась ниже YTM 8%, при этом выпуски с погашением до 5 лет ушли ниже YTM 7,64%, – писал аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. – Такое ценообразование при текущем уровне ставки RUONIA (7,56%) предполагает, что ключевая ставка в ближайшее время снизится на 50 б. п. с вероятностью 100% (текущие доходности соответствуют ключевой ставке не выше 7,25%)».

Bloomberg же, обращая внимание на динамику форвардных контрактов по ставке, замечал, что участники рынка перестарались, заложив в котировки три снижения ставки в этом году, когда регулятор еще не решился даже на одно. Но, судя по заявлению Банка России в минувшую пятницу, рынок был вполне точен в оценках перспектив.

Новый цикл

На этот раз ЦБ не просто снизил ставку на 0,25 п. п., а прозрачно (настолько, насколько это могут себе позволить регуляторы) объявил о начале нового, по меньшей мере годичного цикла снижения ставок. «Прогноз годовой инфляции по итогам 2019 года с 4,7–5,2 до 4,2–4,7%, – сообщил он. – В дальнейшем, по прогнозу Банка России, годовая инфляция будет находиться вблизи 4%». При этом очевидно, что этот прогноз учитывает снижение ставки. Именно угроза существенного отклонения темпов инфляции от таргета была главной причиной предыдущего ужесточения денежно-кредитной политики. Теперь ее нет.

Но есть другая угроза. «С учетом опубликованной Росстатом статистики по динамике ВВП в 2018 году, в первом квартале 2019 года Банк России снизил прогноз темпа прироста ВВП с 1,2–1,7 до 1,0–1,5%, – сообщил регулятор. – В последующие годы возможно повышение темпов экономического роста по мере реализации национальных проектов». И это тоже пассаж про смягчение денежно-кредитной политики, ведь ранее ЦБ заявлял, что принимает решения по ставке «с учетом динамики инфляции и экономики относительно прогноза».

Но и это было еще далеко не все. «При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Совета директоров и переход к нейтральной денежно-кредитной политике до середины 2020 года» – фактически этим он не только объявил новый цикл смягчения денежно-кредитной политики, но и привел его примерный график.

Такая определенность дорогого стоит. Нейтральный уровень ставки, быть может, не всегда является чем-то предельно четким, но руководство ЦБ в последнее время не раз отмечало, что видит его в диапазоне 6–7%. И едва ли в данном случае имеются в виду какие-то иные цифры. Для того чтобы попасть в этот диапазон, надо снизить ставку еще более чем на 0,5 п. п., а если ориентироваться на его середину, то и на 1 п. п.

Заседаний советов директоров ЦБ по денежно-кредитной политике в этом году предстоит еще четыре, но, вероятнее всего, согласно сложившейся практике ставку будут снижать на опорных заседаниях. Их в этом году осталось два – 6 сентября и 13 декабря. И именно на первую дату может прийтись то самое «одно из ближайших заседаний» из заявления ЦБ.

Снижение ставки более чем на 0,25 п. п. на заседании, опять же согласно предыдущей практике Банка России, кажется маловероятным. При этом всего до середины 2020 года пройдет четыре опорных заседания. И если на каждом ставка будет снижена, то она окажется точно в центре ранее обозначенного регулятором диапазона ее нейтральных для экономики значений. Формально она перестанет сдерживать рост ВВП. Это является предпочтительным сценарием для ЦБ со всех точек зрения – от чисто экономической до политической.

И если будущее не готовит России серьезных внешних (или, быть может, внутренних) шоков, то в этом году нас ждет еще два снижения ставки. Новый год мы встретим с ключевой ставкой 7%, а затем начнем привыкать к еще меньшим цифрам. Другое дело, что шоки в этом десятилетии настигают Россию с удручающей частотой. И все, что может дать нам регулятор, – это не гарантии, а надежды. Но он обещает «принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков».

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подписки необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться