Приватизация не бывает простой

Приватизация не бывает простой

Бюджет 19 Фев 2017, 10:10
Приватизация не бывает простой

Халявы не будет

В начале февраля правительство одобрило программу приватизации федерального имущества 2017—2019 гг. Как заявил премьер-министр Дмитрий Медведев на заседании правительства, «планируется передать в частные руки около 500 акционерных обществ, около 300 ФГУП, а также доли в обществах с ограниченной ответственностью. Кроме того, приватизации подлежит в соответствии с теми планами, которые имеются, свыше 1 тыс. других объектов государственного имущества». За все это планируется выручить 17 млрд руб. за три года.

Но кое-что Медведев оставил в заначке — это «банки и некоторые предприятия сырьевого сектора, промышленности, инфраструктурные предприятия. Отдельные решения по ним должны быть еще окончательно согласованы и приняты». Вероятно, эти компании будут продаваться, либо когда поступят привлекательные предложения, как это произошло в конце прошлого года с «Роснефтью», либо когда возникнет необходимость закрыть дырку в бюджете.

Впрочем, на последний вариант надежды мало — цены на нефть уверенно держаться выше заложенной в бюджет отметки 40 долл. за баррель и в обозримой перспективе нет оснований ожидать снижения стоимости барреля «черного золота» ниже 50 долл. «В отличие от прошлого года, у нас, действительно, с точки зрения финансовых поступлений острой необходимости нет, соответственно важно при выборе компании не торопиться, а аккуратно смотреть, кто лучше готов и где эффект в целом для экономики будет больше», — цитирует информационное агентство «Регнум» главу Минэкономразвития Максима Орешкина. Приватизация не должна идти только в бюджетных целях, она всегда должна преследовать цель роста качества корпоративного управления в компаниях или улучшения конкуренции на отдельных рынках, логично мыслит Орешкин. Эти слова можно интерпретировать так, что будущий акционер должен не только заплатить за пакет акций справедливую стоимость, но и быть полезным предприятию с точки зрения привнесения новых технологий, продвижения компании на российском и международном рынках, помощи в получении новых заказов и клиентов.

Похоже, что государство начинает понимать необходимость потихоньку избавляться от контролируемых им коммерческих структур. Не случайно Федеральная антимонопольная служба предлагает запретить госкомпаниям и государственным унитарным предприятиям приобретать новые активы. Более того, ФАС предлагает запретить создание унитарных предприятий на конкурентных рынках, а с 1 февраля 2018 г. вообще ликвидировать такую организационно-правовую форму, как ГУП. Если эти предложения будут приняты, то государство как минимум не будет увеличивать свою долю в экономике.

Похоже, что худшее время для продаж проходит. Первой ласточкой инвестиционной весны после многолетних морозов стало размещение «Алросы» в середине прошлого года. В конце года положительную тенденцию поддержала приватизация пакета акций «Роснефти» в интересах нескольких крупных инвесторов. Февраль 2017 г. ознаменовался небольшой революцией — ритейлер «Детский мир» провел IPO, которое стало первой за три года масштабной рыночной сделкой, ориентированной на иностранных инвесторов. Последнее такое размещение состоялось около трех лет назад, тогда интерес к российскому рынку успешно протестировал ритейлер «Лента». По информации «Интерфакса», география спроса на акции «Детского мира» выглядела следующим образом: около 35% пришлось на инвесторов из Великобритании, около 25% — на представителей США, порядка 20% — на инвесторов из континентальной Европы, около 10% пришлось на российских инвесторов и столько же на ближневосточные фонды.

Что выложат на прилавок?

Полностью вывести из-под контроля государства планируется Новороссийский морской торговый порт, «Ростелеком», производителя бриллиантов «Производственное объединение «Кристалл» (не путать с ликероводочным заводом «Кристалл»). Кроме того, Росимущество предложило приватизировать ряд входящих в «Россети» межрегиональных сетевых компаний.

По информации «Известий», долю государства в компании «Алроса» хотят сократить до 25% плюс 1 акция, в том числе продать пакет, которым владеет Якутия, и направить полученные средства на развитие инфраструктуры республики. Долю в «Транснефти» предлагается сократить до 75% минус 1 акция, в «Зарубежнефти» — до 50% плюс 1 акция, в РЖД — до 75% плюс 1 акция, в «РусГидро» — до 50% плюс 1 акция, в Объединенной зерновой компании, «Совкомфлоте» и банке ВТБ — до 25% плюс 1 акция.

Однако первый вице-премьер Игорь Шувалов в интервью газете «Известия» заявил, что приватизировать РЖД пока не планируется. «Буквально на днях в правительстве утверждена программа приватизации, и РЖД в этот список не входит», — сказал первый вице-премьер. В то же время он сообщил, что ранее при обсуждении приватизации РЖД в правительстве «речь шла о совсем небольшом пакете, который можно было бы разместить в пользу негосударственных пенсионных фондов, но сейчас и этого нет в повестке». А вот это объяснение не совсем понятно. Конечно, пенсионные фонды, как и любые крупные инвесторы, с удовольствием включили бы акции РЖД в свой инвестиционный портфель. Ведь РЖД, по-сути, является монополистом на рынке, генерирует стабильную выручку, и акции железных дорог могли бы стать одними из самых стабильных и перспективных на рынке. Но есть один момент — акции должны иметь ликвидность, т. е. нужно иметь возможность свободно продать их на рынке. Таким образом, акции необходимо выпускать и в свободное обращение. Бумаги даже самого привлекательного эмитента становятся малоинтересными участникам финансового рынка, если у них не будет возможности быстро и с минимальными потерями к рыночной цене продать свой пакет.

Логично предположить, что пакет акций РЖД мог быть с успехом продан китайским инвесторам. Китаю интересны Российские железные дороги с точки зрения не только перевозок в Европу, но и участия в развитии железнодорожной инфраструктуры. Недавно газета China Daily сообщила, что Китай будет разрабатывать высокоскоростные поезда, способные двигаться со скоростью 400 км/ч, для использования их на маршруте Москва -Казань. В настоящее время Китай располагает технологией по производству составов со скоростью движения 200–250 км/ч и уже представил платформу для создания поездов, способных двигаться со скоростью около 350 км/ч. В России таких технологий пока нет. Поэтому привлечение китайского капитала в РЖД укладывается в пожелания правительства, согласно которым инвестор должен не только заплатить за акции, но и способствовать развитию компании. Но, вероятно, правительство решило не спешить с продажей доли в РЖД и подождать, когда компанию оценят подороже.

ВТБ не продается?

В 2017 г. планируется продать 10,9% акций ВТБ за 95,5 млрд руб. А всего в 2017—2019 гг. предполагается сократить долю государства в капитале ВТБ до 25% плюс одна акция, сообщает РИА «Новости». В настоящее время государству в лице

Росимущества принадлежат 60,93% обыкновенных акций ВТБ. Таким образом, за три года предполагается приватизировать 35,9%-ный пакет обыкновенных акций.

Но глава банка Андрей Костин считает, что с приватизацией банка лучше подождать до отмены финансовых санкций, под которыми банк находится с 2014 г. «В текущих обстоятельствах, пока санкции еще не сняты, проводить приватизацию ВТБ — это похоже на „Миссия невыполнима. Серия 6“. Я бы предпочел дождаться отмены санкций», — сказал Костин в интервью немецкой газете Handelsblatt. Костин

рассчитывает, что в капитал банка могут войти американские и европейские инвесторы. По данным РИА «Новости», Костина поддержал и первый вице-премьер РФ Игорь Шувалов, который в середине января в интервью агентству Bloomberg заявил, что не видит необходимости в приватизации 10,9% акций ВТБ в 2017 г., однако власти РФ согласятся на продажу, если появится хорошее предложение. Позднее глава Мин­экономразвития Максим Орешкин поддержал эту позицию, сказав, что есть трехлетний срок на приватизацию ВТБ и министерство продолжит работать над этим вопросом, но торопиться не будет.

Спора нет, введенные Западом санкции в отношении России оказывают негативное влияние на финансовые организации, фондовый рынок и инвестиционную привлекательность российских эмитентов. Но может быть желание не приватизировать ВТБ вызвано не только санкциями? Если посмотреть на котировки акций ВТБ, торгующихся на Московской бирже, то картина не радует. По динамике роста капитализации ВТБ значительно проигрывает не только своему конкуренту — Сбербанку, но и Индексу ММВБ, отражающему капитализацию российского рынка акций в целом.

За последние шесть лет котировки акций Сбербанка выросли вдвое, причем рост пришелся на санкционный период. И связано это не с тем, что банк получил какие-то преимущества от введения санкций. Наоборот, Сбербанк, как и все российские банки, был отлучен от дешевого европейского и американского кредитного рынка. Многие эксперты связывают рост капитализации крупнейшего российского банка с эффективной системой менеджмента, внедренной командой Германа Грефа. Грамотная система управления, расширение перечня услуг и существенный рост качества обслуживания позволили Сбербанку стать одним из лидеров в банковском секторе в последние годы и это, естественно, нашло отражение в котировках акций.

Ситуация с ВТБ совсем иная — за последние шесть лет капитализация банка не выросла, причем даже в рублях. А в валютном эквиваленте и вовсе значительно упала. Любой же крупный иностранный инвестор считает свои доходы в долларах или евро, хотя инвестирует по всему миру в разных валютах. Исходя из изложенного сложно прогнозировать, что предложение акций ВТБ отнюдь не вызовет ажиотажного спроса со стороны европейских и американских инвесторов.

За лакомые куски будет борьба

Одной из наиболее привлекательных компаний, внесенных в список приватизации, является «Алроса». В этом случае можно сказать, что от финансовых санкций компания выиграла — она генерирует валютную выручку, а основные расходы осуществляет в рублях. Таким образом, девальвация курса рубля положительно повлияла на финансовое положение российского алмазного монополиста. При этом акции компании хорошо знакомы инвесторам, в том числе иностранным. Напомним, что в июле прошлого года «Алроса» проводила SPO (secondary public offering, вторичное размещение акций). Продажа 10,9%-ного пакета акций фактически стала первой крупной сделкой после долгого перерыва в массовой приватизации и проходила в условиях санкций. По данным ТАСС, спрос на акции компании был выше предложения более чем в два раза. Примерно 30% заявок подали российские инвесторы, еще около 30% — европейские, порядка 25% — инвесторы из стран Ближнего Востока и Азии. И надо сказать, инвесторы не прогадали — SPO было проведено по цене 65 руб. за акцию, а в начале февраля 2017 г. цена одной акции уже превышала 100 руб.

В отличие от акций ВТБ, бумаги «Алросы» значительно обгоняют Индекс ММВБ, причем находятся в восходящем тренде. Поэтому нет сомнений, что спрос на акции алмозодобытчика будет огромный. Правда есть опасения, что государство может отказаться от планов приватизации «Алросы» — особых потребностей в деньгах бюджет испытывать не должен, а компания стремительными темпами дорожает год от года.

Второй из наиболее интересных объектов — это «Совкомфлот», крупнейшая судоходная компания России, один из мировых лидеров в сфере морской транспортировки углеводородов, а также обслуживания шельфовой разведки и добычи нефти и газа. За 25% минус одна акция государство планирует выручить 24 млрд руб. Отметим, что «Совкомфлот» стоял в приватизационном списке прошлого года, но продажи этого актива так и не начались. В прошлом году рассматривались варианты продажи акций компании на Московской бирже, в Нью-Йорке или на обеих площадках. «Совкомфлот» даже имеет международные кредитные рейтинги, причем сразу трех ведущих рейтинговых агентств: Standard&Poor’s, Fitch и Moody’s. И это огромный плюс для нерезидентов.

Следующие интересные эмитенты — это «Транснефть» и «Зарубежнефть». То, что к российской нефтянке есть большой интерес, мы поняли по сделке с «Роснефтью» в самом конце прошлого года. «Зарубежнефть» не представлена на российском рынке акций, а вот привилегированные акции «Транснефти» торгуются. Но на основании котировок «префов» капитализацию компании рассчитывать было бы неправильно. Поэтому оценка двух компаний будет проводиться не на основании рыночных факторов, т. е. цены одной акции, умноженной на количество акций, а по совокупному фактору других методик. А вот здесь у организатора размещения есть поле для маневра. Очевидно, что владелец акций хочет продать свой актив как можно дороже. Такая же цель и у организатора, гонорар которого зависит от цены продажи. Однако часто первичное размещение акций по сильно завышенным ценам хоронило всю дальнейшую инвестиционную историю компании. Если при первом размещении эмитент и его собственники ничего не дали заработать инвесторам, то какой смысл вкладывать средства в бумаги этого эмитента при повторном размещении и стоит ли вообще связываться с таким собственником?

Акции «Ростелекома» и «РусГидро» давно торгуются на Московской бирже и пользуются спросом, в том числе у западных фондов. Это значит, что бизнес и финансовые показатели данных компаний отслеживаются аналитиками, по их акциям делаются прогнозы в зависимости от изменения тех или иных внутренних и внешних факторов. То есть эти компании прозрачны и известны, сюрпризов от них не ожидается. Это очень положительные моменты для крупных институциональных инвесторов. Среди негативных сторон данных компаний, которые даже могут перевесить позитив, — это крайне слабая динамика котировок акций, особенно это касается «Ростелекома». Похоже, что инвесторы пока не верят в эти компании. Поэтому продажа их госпакетов не будет простой задачей.

Еще один интересный и новый для российского рынка акций актив, на который хочется обратить внимание, — это «Объединенная зерновая компания» — крупнейшая инфраструктурная и трейдинговая компания, обеспечивающая экспорт российского зерна на мировой рынок, а также покупающая зерно на внутреннем рынке. В последние годы Россия обновляет рекорды как по сбору зерна, так и по его экспорту, и эти факторы благоприятно отразятся на цене продажи акций эмитента. Сейчас государству принадлежит в компании 50% плюс одна акция, а остальной долей владеет Группа «Сумма». При приватизации «Сумма» может легко довести свой пакет до контрольного. Но не исключен и другой вариант — «Сумма» «откэшется», продав часть своей доли, чтобы ни у одного инвестора не было контрольного пакета. В этом случае инвестиционная привлекательность эмитента значительно повысится из-за снижения вероятности диктата своей воли миноритариям со стороны крупнейшего акционера.

Как мы видим, на продажу выставлено много интересного для инвесторов. Некоторое огорчение вызывает лишь то, что, скорее всего, значительную часть активов купят нерезиденты. Российские банки, управляющие компании и пенсионные фонды сейчас не в лучшей финансовой форме как из-за санкций Запада, так и из-за значительного снижения уровня жизни населения. Впрочем, присутствие западного капитала в любой компании является позитивным фактором для дальнейшего развития компании, улучшения качества менеджмента и роста капитализации.

Борис Соловьев

Динамика Индекса

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться