Macro Advisor: мартовский всплеск или оживление России преждевременно?

Macro Advisor: мартовский всплеск или оживление России преждевременно?

Финансовые рынки 19 Мар 2015, 18:39
Macro Advisor: мартовский всплеск или оживление России преждевременно?

Комментаторы неустанно цитировали фразу Марка Твена: «Слухи о моей смерти сильно преувеличены», когда тревога, тяжело повисшая над экономикой в декабре, уступила место оптимизму.

Но, как можно увидеть из приводимой ниже таблицы ключевых показателей рынка, непостоянство рынка можно снова наблюдать в начале марта, и многие достижения двух предыдущих месяцев уже были снова утеряны. Так что большой вопрос для инвесторов, является ли недавний спад маленьким сбоем в стабильном рыночном оживлении, или же движения января и февраля были преждевременными. Чтобы ответить на этот вопрос, давайте посмотрим на причины для оптимизма.

ПРИЧИНЫ ДЛЯ ОПТИМИЗМА

Несмотря на опасный старт реализации договоренностей «Минск II», в достижение соглашения было положено столько усилий, что появились надежды на то, что в этот раз оно будет устойчивее. Суть в том, что Путину, Порошенко, а также европейским лидерам важно, чтобы это соглашение работало, ведь каждый из них сталкивается с серьезными внутренними проблемами, которые необходимо решать. Также и с российской стороны: в то время как ситуация далека от идеала (фактически это замороженный конфликт), соглашение кажется единственным приемлемым выходом на данный момент. Уменьшение боевых действий также зародило надежду не только на то, что ЕС не станет налагать новые санкции на российский финансовый сектор, но и постепенно начнет снимать существующие. США вряд ли облегчат санкции до той степени, до которой это может сделать ЕС, по крайней мере, не раньше окончания президентских выборов в ноябре 2016 года. Инвесторы также надеются на какие-то шаги со стороны Вашингтона, дабы не вызвать раскол с ЕС.

Цена на нефть выросла на пятую часть за январь и февраль, и это вместе с улучшением положения в Восточной Украине привнесло вклад в подъем рубля на 12%. Другая причина стабилизации рубля — кадровые изменения в Центробанке, а также административные изменения, которые принудили некоторых крупных государственных экспортеров ввезти домой больше иностранной валюты раньше, а также отбили желание госбанков играть против рубля. Министерство финансов РФ также конвертировало более 10 млрд долларов из владений резервного фонда в рубли в конце февраля.

Ранние экономические показатели, несомненно, демонстрируют ожидаемое снижение в некоторых секторах, но они, во всяком случае пока, не радикальны, как ждали некоторые экономисты в конце прошлого года. Розничная торговля и строительный сектор приняли на себя удар, высокая стоимость обслуживания долга является одной из главных причин, продолжающих бить по инвестиционным расходам. Но на фоне слабых мест история замещения импорта остается невредимой и допускает некоторое отклонение. Увеличение расходов госбюджета, который был нестабильным в течение нескольких месяцев, также помогло сдержать падение на некоторый период времени.

Центробанк продолжает утверждать, что нынешний подъем инфляции будет кратковременным и весной, возможно, достигнет около 20%, что позволяет срезать ключевой ориентир по ставке на 300 базисных пунктов с начала года. Это также соответствует оптимистическому настроению на рынках.

Другая причина оживления на рынке — элементарная спекуляция. После прошлогоднего падения фондовых индексов в долларовом выражении на 50% (RTS и RDS) стоимость российских акций стала самой низкой среди крупных формирующихся рынков. До сих пор неясно, насколько широк разрыв в стоимости, из-за высокой вероятности понижения заработка в уязвимых секторах, таких как банковское дело, некоторые секторы услуг, недвижимость, транспорт. Однако многие торговцы и склонные к риску инвесторы придерживаются мнения, что премия за риск стала слишком высокой, и сейчас им платят за то, чтобы взять на себя еще больший риск и просто ждать. Инвесторы помнят ситуацию конца января 2009 г., когда атмосфера в России была почти такой же мрачной, и число причин, по которым инвестиционная деятельность должна была значительно ухудшиться, перевешивало число причин для оптимизма. Это и было подходящим временем для купли. С 22 января 2009 г. до начала июня того же года индекс RTS вырос с 498 до 1000. Хотя здесь есть ключевые различия, т. е. геополитика, множество терпимых к риску инвесторов уже запаслись валютой в ожидании подобного отскока.

kremlin1-m.jpg

Но, как мы видим из таблицы, в начале марта наблюдалось изменение в результатах, достигнутых в январе–феврале. Отчасти причина является внешней, например укрепление доллара всегда негативно для настроений на формирующихся рынках, цена на нефть Urals не смогла удержаться на уровне $60 за баррель, когда торговцы стали сомневаться, что начнутся значительные сокращения поставок. Внутри же страны убийство Бориса Немцова само собой поставило под вопрос политическую стабильность, в то время как экономические отчеты, несмотря на то что они показывают умеренный спад, все еще являются причиной, чтобы сделать паузу до тех пор, пока не станет ясен полный масштаб спада, скорее всего, это произойдет во квартале.

Если это и в самом деле является трендом, оно не должно превращаться в вялую рыночную тенденцию, возможно, с еще большей волатильностью, чем мы видели за последние несколько месяцев (до середины – конца II квартала или начала лета), а затем это должно перейти в более устойчивое, хотя и постепенное оживление во втором полугодии.

1.jpg

Есть некоторое количество ключевых факторов, которые определяют, получим мы ожидаемый тренд, или же с отклонением в лучшую или худшую сторону, которое включает в себя следующее.

Настроения инвесторов останутся чуткими к потоку новостей из Восточной Украины. Никто не придает большого значения заявлениям, исходящим от Киева или Москвы, но инвесторы будут реагировать в соответствии с тем, что они видят на BBC и CNN. Если тяжелое вооружение будет молчать, а количество стычек (неизбежных) останется низким, то уверенность относительно ослабления санкций будет продолжать расти. За ближайшее время отчеты с переговоров по газу станут хорошим показателем, держится ли прагматизм, на который мы надеемся, между Москвой и Киевом/ ЕС, или же отношения ухудшаются.

Ослабление финансовых санкций в последующие месяцы тоже будет важно для стабилизации экономики во втором полугодии, и подтверждены прогнозы о том, что в 2016 г. будет наблюдаться хоть и небольшое, но восстановление. Критической санкцией для России является перекрытие государственным банкам доступа к долгу со сроком погашения в последние 30 дней. Конкретно эта официальная санкция была расширена до полного блокирования всеми западными кредитными и торговыми институтами всех российских предприятий. Этот ход имел за собой следующие последствия: а) практически остановить деятельность на московском валютном рынке и б) это означает, что российские банки и компании должны выплатить примерно 100 млрд долларов за 2015 год, при этом  60 млрд из них должны быть выплачены в иностранной валюте третьим лицам, остальную сумму ожидают вернуть как рефинансирование главных российских компаний из офшорных дочерних предприятий.

ЧТО ВАЖНЕЕ САНКЦИЙ?

Важнее санкций сейчас цена на нефть. Более высокая средняя стоимость приведет к усилению рубля, понижению инфляции и процентных ставок, а также к восстановлению экономики, даже если санкции не будут значительно ослаблены. Более низкая средняя стоимость будет оказывать негативное давление на эти показатели и экономику в целом, даже если санкции будут ослаблены.

Тенденция в ценах на нефть в январе–феврале была позитивной, что подкреплялось оптимизмом по поводу того, что-либо нефтяные запасы США скоро начнут снижаться, либо вырастет вероятность того, что ОПЕК крупно сократит поставки. Этот оптимизм пока что оказался безосновательным, так как в середине марта цена на Brent и Urals отступила до отметки в 50 за баррель. Без тех сокращений, которые не кажутся возможными до тех пор, пока цена не опустится значительно ниже, цена Urals, вероятно, упадет до минимума 2009 г. в $40 за баррель в последующие месяцы. Нынешнее укрепление доллара  тоже является негативным фактором для цен на нефть, они всегда имели негативную корреляцию за последние четыре-пять десятилетий. Цена в 40 долл. подразумевает соотношение рубля к доллару, как в 1970-е годы, даже при лучшем управлении ЦБ. Очевидно, что ситуация с акциями или долговыми обязательствами не улучшится при такой тенденции ослабления рубля и цены на нефть.

С внутренней стороны, сезон прибыли и дивидендов, который начинается во  II квартале, также станет ключевым показателем настроений на рынке. Если крупные компании в состоянии дать даже умеренный отчет о нынешней деятельности и тенденциях прибыли, тогда они смогут утешить покупателей благодаря дешевым расценкам. Толчок дивидендов со стороны компаний с чистыми наличными также стал бы позитивным индикатором уровня оптимизма после окончания текущего кризиса.

Суть в том, что, несмотря на то что уже появились основания для оптимизма, которых не было 3–4 месяца назад, все еще не настало время для купли вслепую. Старое выражение о том, что не стоит гоняться за ценами, но и в то же время не стоит бояться покупать в плохие времена, все еще остается лучшим советом.

Крис Уифер, старший партнер Macro Advisory, компании, которая предлагает консультирование по проблемам России и стран СНГ

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться