Ставки сделаны

Экономика Штатов находится в очень хорошем состоянии и не нуждается в дешевых деньгах, решила ФРС. Судя по тому, что фондовый рынок США вырос с начала года на 20%, спорить с этим утверждением бессмысленно.
Финансовые рынки / 25 Дек 2017, 16:10
Ставки сделаны

Не было сомнений у финансистов и в том, что Банк России снизит ставку как минимум на 0,25 п.п. К середине декабря инфляция упала до 2,5%, в то время как целевой уровень ЦБ РФ на год составляет 4%, поэтому удешевление стоимости денег не подорвет инфляционные достижения, но в то же время будет способствовать оживлению экономики. Но в результате решений двух регуляторов сократился спред между стоимостью денег в России и Штатах, а, значит, снизилась привлекательность инвестиций нерезидентов в российские рублевые госбумаги.

Последнее повышение Йеллен

Нынешнее повышение ставки станет последним в карьере Джанет Йеллен, первой женщины – главы ФРС: 3 февраля истекает ее четырехлетний срок полномочий. Надо сказать, что руководство Йеллен финансовым регулятором бизнесу понравилось. По данным опроса The Wall Street Journal, 60% респондентов оценили ее деятельность по высшему баллу, в то время как предшественник Йеллен на этом посту Бен Бернанке получил в 2014 году наивысшее одобрение лишь 34% опрошенных.

В феврале кресло главного американского финансиста займет Джером Пауэлл, который придерживается тех же принципов в денежно-кредитной политике, что и Йеллен. Поэтому рынок не ждет серьезных изменений в деятельности ФРС, предполагая, что в следующем году Федрезерв поднимет ставку не более трех раз.

Иная ситуация могла бы быть, если бы ФРС возглавил профессор Стэнфордского университета Джон Тейлор, взгляды которого на вопрос повышения ставки более радикальные. В 1993 году Тейлор предложил теорию установления ставок, суть которой сводится к тому, что при росте инфляции на 1% ставку нужно увеличивать более чем на 1%. Сейчас, согласно этому подходу, в Штатах ставка должна быть как минимум вдвое выше нынешней.

Но Трамп решил не нагнетать обстановку в финансовом секторе, выбрав преемственность, и поэтому с большой вероятностью можно прогнозировать, что через год ставка ФРС не превысит 2,25%.

ЦБ РФ против ФРС

Ситуация в России не такая радужная, как за океаном. Экономика находится в плачевном состоянии, и судя по тому, что правительство закладывает в бюджет рост ВВП на уровне ниже среднемирового показателя, существенных позитивных сдвигов ждать не приходится. Рост экономики можно простимулировать уменьшением ставки, сделав деньги дешевыми, что и предприняли США еще во время мирового кризиса 2008 года, снизив ставку с 4,25% в начале года до 0,25% в конце.

Однако российские монетарные власти пошли противоположным путем, в разгар российского финансового кризиса 2014 года повышая ставку аж до 17%. Единственным сомнительным достижением высокой ставки стало снижение инфляции до рекордного в российской истории уровня 2,5%. Сама по себе низкая инфляция – неплохой показатель, но не в том случае, когда она достигается в ущерб росту ВВП и за счет продолжающегося 4 года снижения реальных располагаемых доходов населения.

Как следствие уверенности рынка в снижении ставки ЦБ РФ, последние недели наблюдался повышенный спрос на размещаемые Минфином ОФЗ. В минувшую среду финансовое ведомство даже увеличило объем размещения до 40 млрд руб., хотя последние недели предлагало бумаги лишь на 20 млрд. Снижение ставки влечет за собой пропорциональное снижение доходности ОФЗ и, соответственно, рост их цены, что позволяет спекулянтам зафиксировать быструю прибыль.

Поскольку у государства сейчас нет острой потребности в привлечении заемных средств, то уменьшение объема размещения новых обязательств имеет и положительную сторону – это позволит Минфину России более плавно регулировать объем внутреннего долга и не повторить ситуацию 1998 года, когда рухнула пирамида ГКО.

Инвесторы боятся новых санкций

Даже после решения ФРС и ЦБ РФ российские ОФЗ по-прежнему остаются интересными для нерезидентов. По ликвидным бумагам с учетом реинвестирования купона вполне можно заработать порядка 8,5% годовых, а длинные бумаги со сроком погашения в конце следующего десятилетия дополнительно принесут еще процент. Если принять во внимание, что стоимость заемных денег в Штатах теперь будет составлять 2%, то 6,5% годовой доходности – вполне удовлетворительный результат для западных инвесторов.

Но эти оценки справедливы при неизменном курсе рубля, поскольку иностранцы считают прибыль в твердой валюте, в то время как доходность от вложений получают в рублях. Поэтому в отсутствие негатива интерес к операциям, когда инвестор занимает деньги на Западе под низкие процентные ставки и вкладывает их в госбумаги развивающихся рынков под более высокую доходность, сохранится.

Это значит, что приток валюты в страну, хотя и в меньшем объеме, продолжится и угрозы сильной девальвации рубля нет. Сейчас продажа нерезидентами валюты для покупки ОФЗ играет весомую роль в курсообразовании рубля, ведь «избыточную» валюту, которая образовалась из-за превышения нефтяными ценами заложенных в бюджет $40 за баррель, Минфин России изымает.

ЦБ РФ и в дальнейшем будет снижать ставку, ухудшая условия для инвесторов и снижая стоимость обслуживания госдолга, но процесс этот будет постепенный и не вызовет коллизий на финансовом рынке. Сейчас, по оценкам экспертов, минимально приемлемая для нерезидентов рублевая доходность составляет 5% годовых, поэтому говорить о сворачивании carry trade в ближайшие месяцы преждевременно.

Но ситуация может резко измениться в случае введения Штатами новых антироссийских санкций, которые установят запрет на инвестиции в ОФЗ. По данным Банка России, иностранные инвесторы контролируют примерно треть рынка ОФЗ, а по оценкам экспертов, в высоколиквидных выпусках иностранная доля составляет около 50%. Поэтому сброс даже десятков процентов бумаг из нерезидентских портфелей вызовет финансовые потрясения.

За рынок ОФЗ можно быть спокойным – при падении цены госбумаги с удовольствием подберут российские банки. Средства для этого у них есть: на прошлой неделе профицит ликвидности банковской системы превышал 2 трлн руб., при том что, по последним данным, денежная масса страны составляла чуть менее 40 трлн руб.

А вот для валютного рынка последствия такого решения Трампа могут быть серьезными. Падение курса российской валюты более чем на 5%, а это 3 рубля, «съест» всю валютную доходность нерезидентов. Поэтому, опасаясь убытков, продажа ОФЗ и покупка валюты за рубли может принять неконтролируемый характер. Где в этом случае окажется наш «деревянный» – предсказать очень сложно, но это может быть и уровень 70–75 руб. за доллар.

Впрочем, худший сценарий может и не реализоваться. Не исключено, что Трамп не станет подписывать новые санкции, ведь этим решением он «накажет» не только Россию, но и собственных инвесторов.


Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться