Ожидания и реальность

Финансовые рынки 30 Янв 2017, 08:14
Ожидания и реальность

Естественно, российский рынок положительно отреагировал и на договоренность о стабилизации добычи нефти.

Другим сильным драйвером для рынка стало закрытие сделки по приватизации 19,5% «Роснефти». Покупателем данного пакета стал сырьевой трейдер и суверенный фонд Катара. Финансистов обрадовал как сам факт сделки, свидетельствующий об интересе к российским активам, так и тот факт, что акции были проданы практически по рыночной цене. Ну и почти 711 млрд руб. для нашего бюджета лишними не будут.

Необходимо также отметить, что индекс ММВБ в конце года несколько раз обновил абсолютные максимумы и преодолел психологическую отметку 2200 пунктов. Многие бумаги, такие как «Роснефть», «Сбербанк», «Аэрофлот», также обновили исторические максимумы.

Кризис заканчивается?

Теория говорит, что первым на окончание финансово-экономического кризиса реагирует подъемом котировок фондовый рынок. Сначала спекулятивный. А потом и часть крупного инвестиционного капитала перетекает в акции и фьючерсы, приводя к росту биржевых индикаторов. Так можно ли говорить, что результаты фондового рынка прошлого года свидетельствуют об окончании фазы кризиса в российской экономике? На первый взгляд — да. Рост рынка по итогам года вполне серьезный, учитывая, что Россия находилась под финансовыми санкциями и иностранных денег на рынке практически не было. Но на самом деле все не так просто и однозначно.

Почему же на российском фондовом рынке не было иностранных денег? Мог ли международный капитал обойти санкции? Да легко! Во-первых, санкции не препятствовали покупке акций большинства российских компаний. Во-вторых, крупный международный капитал мог осуществлять инвестиции с офшорных компаний или компаний, зарегистрированных в тех странах, которые не вводили финансовые ограничения в отношении России. Но этого не произошло.

Скорее всего, вопрос не только в финансовых санкциях, а больше в отношении к России со стороны ведущих развитых стран, следствием которого и стали санкции. Согласитесь, что, когда страна с очень слабым и неконкурентоспособным производственным сектором находится под политическим и экономическим гнетом крупнейших экономик мира, инвестировать в такую страну очень рисково, особенно в условиях падения цен на большинство сырьевых товаров.

Как видно из диаграмм, в минувшем году не было заметного роста оборотов рынка. Значимый скачок объемов торгов отмечается лишь в декабре на фондовом рынке, после роста нефтяных цен на фоне решения о снижении добычи и победы Трампа. По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) — организации, которая отслеживает приток и отток средств в инвестиционные фонды, за первую половину декабря фонды, инвестирующие в Россию, пополнились на $450 млн. Это стало самым большим притоком средств с I квартала 2011 г. Скорее всего, и российские институциональные инвесторы — пенсионные фонды и паевые инвестиционные фонды — прикупили акций, переложившись из менее рисковых инструментов — облигаций и банковских депозитов.

Отметим, что крупные инвесторы накануне отчетной даты (квартал, особенно год) всеми силами стараются не допустить снижения, а при возможности и поднять цены на акции, особенно те, которые находятся у них в портфеле. Высокие цены на ценные бумаги на момент отчетности — это хороший баланс и прибыль компании, а значит, премии и бонусы; это высокая доходность управления активами, которую можно использовать в рекламных целях для привлечения клиентов.

Но при таком росте оборотов на фондовом рынке мы увидели снижение объема торгов на срочном рынке, где торгуются фьючерсы и опционы. Этот рынок любим спекулянтами из-за низких комиссий и возможности быстро получать высокую прибыль. Как мы отмечали ранее, именно спекулянты обычно первыми реагируют на ожидание каких-либо позитивных или негативных изменений в стране или конкретной компании. «Если в январе—феврале прошлого года объем контрактов на покупку и продажу самого спекулятивного российского инструмента — фьючерса на индекс РТС — превышал 100 тыс., то в январе текущего года этот показатель снизился до 40 тыс. Это тревожный факт», — отмечают в компании «Финансовые роботы».

Не исключено, что некоторое снижение ликвидности и торговых оборотов на срочном рынке связано с повышением Московской биржей биржевого сбора, т. е. платы за совершение сделки. Это негативно повлияло на работу многих торговых роботов, особенно совершающих большое число (несколько тысяч) сделок в день.

У человека, не связанного с фондовым рынком, возникнет вполне резонный вопрос: а какая связь между спекулянтом, ориентированным на получение быстрого дохода, и инвестором, рассчитывающим на рост котировок через год, два или три? Очень тесная связь! Любой крупный инвестор должен быть уверен, что при наступлении очередного кризиса или просто при возникновении у него потребности в деньгах он сможет продать купленный им объем акций. Желательно с минимальными просадками по отношению к текущей рыночной цене. Поэтому спекулянт на фондовом рынке — это отнюдь не отрицательный персонаж. Спекулянт — это тот, кто делает рынок, способствует его развитию, поддерживает котировки акций, ликвидность и обороты торгов. Да и грань между спекулянтом и инвестором довольно расплывчата.

Аналитики осторожны в прогнозах

Казалось бы, худшее для экономики и бюджета России пройдено, и макроэкономические прогнозы это подтверждают. Департамент по экономическим и социальным вопросам ООН прогнозирует рост ВВП России на 1% в 2017 г. и на 1,5% в 2018 г. после 0,8%-ного падения по итогам 2016 г. Таким образом, экономика России в 2017 г. возобновит рост впервые с 2014 г. По оценкам ООН, в текущем году инфляция в России ожидается на уровне 6,6%, а в 2018 г. — 4,7%. Уровень инфляции в России в 2016 г. экономисты ООН оценивают в 7,2% против 15,5% в 2015 г., а министр экономического развития РФ Максим Орешкин на форуме в Давосе заявил, что рост ВВП в текущем году может составить 2%.

Ожидается и рост внутреннего потребления, что будет способствовать подъему котировок акций компаний, ориентированных на российский рынок сбыта. «Умеренное восстановление розничного кредитования (ожидаемое на уровне 6% г/г в 2017 г.) и сохраняющийся высокий рост номинальных зарплат (на 7% г/г в 2017 г.) должны создать условия для восстановления потребления: в итоге мы ожидаем, что частное потребление вырастет на 2% г/г в будущем году», — отмечают аналитики Альфа-банка.

Большинство прогнозов по цене на нефть, от которой во многом зависит состояние рынка акций и российской валюты, очень обнадеживающее. «Есть большая уверенность полагать, что цена барреля нефти в 2017 г. не только поднимется до значений $55–70 за баррель, но и закрепится выше $60 ближе к концу года, считают эксперты компании «Калита-финанс». В ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» также ожидают относительно высоких цен на нефть — в диапазоне 50–60 долл. в первом полугодии на фоне снижения объемов мировых запасов нефти ко II кварталу этого года после заключения странами-нефтепроизводителями соглашения о сокращении добычи. Кроме того, по прогнозам китайских властей в этом году чистый импорт сырой нефти в Китай вырастет на 5,3%, что также будет поддерживать рынок нефти.

Тем не менее аналитики очень осторожны в прогнозах по динамике фондового рынка на текущий год. Так, старший аналитик «Альпари» Роман Ткачук, считает, что «продолжить бурный рост с текущих уровней будет непросто. Вряд ли рынок будет расти широким фронтом, но отдельные бумаги могут показать неплохой рост». При этом в целом он сохраняет позитивный взгляд на российский фондовый рынок в 2017 г. Более оптимистичен Василий Карпунин из «БКС Эксперт», отмечая, что сам факт достижения максимумов биржевых индикаторов не должен пугать. «Если посмотреть на российский индекс РТС, который номинирован в долларах, то ему до максимумов 2008 г. еще расти более 120%. Так что в долларах наш рынок оценен очень далеко от своих максимальных значений», — считает он.

Интересно отметить, что уже, наверное, лет семь подряд многие эксперты говорят, что американский фондовый рынок перегрет, вот-вот произойдет не просто коррекция, а обвал процентов на 30–40. Но американские инвесторы такие прогнозы игнорируют, и биржевые индикаторы обновляют исторические максимумы чуть ли не каждый месяц. Может и у нас так произойдет?

Эту мысль поддерживает Дмитрий Александров из ИГ «УНИВЕР Капитал». «На рынке акций в 2017 г. нас может ожидать коррекция — я вижу весьма характерную перекупленность. Но, с другой стороны, если мы, действительно, стоим в начальной стадии сырьевого цикла, то может повториться картина 2003–2005 годов, когда рынки росли. У нас может произойти нечто подобное за счет роста сырья. То есть перекупленности будут компенсироваться плоскими коррекциями, и дальше на благоприятных ожиданиях и прогнозах все будет уходить вверх», — цитирует аналитика информагентство Finam.ru.

Более оптимистичны аналитики Пром­связьбанка, которые отмечают, что российский рынок акций, несмотря на рост цен в последнее время, «привлекателен для инвесторов, ориентированных на классическое понимание стоимости. Компании, формирующие базовые индексы, „дешевы“ по мультипликаторам и при этом предлагают самую высокую среди EM (EM, emerging markets — развивающиеся рынки. Прим. — „Финансовой газеты“) дивидендную доходность при ожидаемых положительных темпах роста прибыли на акцию и в большинстве своем солидном свободном денежном потоке». В банке также отмечают, что в ближайшие 12 месяцев, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, прибыль на акцию по компаниям, входящим в индекс ММВБ, может увеличиться на 46%.

Трамп нам поможет?

Покупки российских активов, наблюдавшиеся в конце прошлого и начале текущего года, подогреваются в основном ожиданием роста цен и снятием или хотя бы смягчением антироссийских санкций. На последнем моменте хочется остановиться подробнее. Многие ждут отмены финансовых санкций Запада, вспоминая, что пару лет назад и зарплаты были больше, и цены меньше. Теперь представим, что произойдет, если антироссийские санкции вдруг отменят. В Россию сразу же хлынет огромный финансовый поток, на что фондовый рынок отреагирует ростом на несколько десятков процентов, а рубль — сильным укреплением, в моменте может быть даже до уровня 40–45 руб. за доллар. России придется открыть рынок для импортного продовольствия, которое если не вкуснее нашего, то уж точно дешевле в разы. Как следствие, под ударом окажутся не только сельскохозяйственный сектор, но и большинство товаропроизводителей, поскольку конкурировать с зарубежными производителями они не могут в силу их технической отсталости и низкой производительности труда. Пострадает и сырьевой сектор, получающий дополнительные доходы при экспорте из-за ослабленного рубля.

И самое главное, под ударом окажется бюджет, а значит, повышение пенсий и зарплат, причем в предвыборный год. Экономисты Альфа-банка подтверждают это расчетами: «федеральный бюджет сейчас сбалансирован при цене на нефть $70/барр. при условии курса 65 руб/$; в случае укрепления рубля до 50 руб./$ цена на нефть, балансирующая бюджет, повысится до $85/барр." И делают довольно смелый вывод: «Таким образом, хотя санкции создают негативный фон для долгосрочного роста, их отмена вряд ли станет приоритетом для российской экономической политики в ближайшем будущем».

Логично предположить, что Россия будет добиваться смягчения санкций, но всячески стремится не допускать импортное продовольствие на внутренний рынок. Премьер-министр России Дмитрий Медведев выразил эти опасения, сказав на заседании правительства, что санкции и относительно невысокие цены на нефть, скорее всего, сохранятся в среднесрочной перспективе. Таким образом, ставки инвесторов на Трампа могут сработать не в такой мере, как ожидалось.

Если у нас до президентских выборов время еще есть, да и результаты выборов, прямо скажем, очевидны, то в ряде стран Европы выборы глав государств пройдут уже в этом году. И там могут быть сюрпризы. Как считает Андрей Верников из «Церих Кэпитал Менеджмент», во втором полугодии мы можем увидеть снижение российского рынка акций, если инвесторы негативно воспримут итоги выборов во Франции и Германии. Кроме того, на рынок окажут влияние шаги по выходу Великобритании из ЕС. Еще одним негативным моментом Верников назвал вероятные трения между США и Китаем во время президентства Трампа, что вызовет охлаждение отношения крупных международных инвесторов к развивающимся рынкам, в разряд которых попадает и российский рынок акций.

Как мы видим, на бурный рост рынка никто не рассчитывает. И вряд ли повторится ситуация начала нулевых, когда, купив акции в начале года, по стратегии «купи и держи» в конце года можно было получить десятки процентов годовых, если вы ошиблись с перечнем акций, и сотни годовых, если угадали. И это подтверждают данные опроса, проведенного РИА «Новости» среди аналитиков инвестиционных компаний и банков. В соответствии с консенсус-прогнозом индексы ММВБ и РТС в текущем году повысятся на 7 и 5% соответственно, при этом цена на нефть марки Brent прогнозируется на отметке 55 долл. за баррель.

Интересно отметить, что очень часто аналитики дают чересчур оптимистичные прогнозы — это помогает привлекать новых клиентов. Но в этом году практически все очень осторожны, поскольку на сегодняшний момент положительные и отрицательные факторы находятся в равновесии.

Получается, что если прогнозы оправдаются и рост фондовых индикаторов будет незначительным — 5–7%, то в этом году на фондовом рынке заработать не удастся? Конечно, нет! Во-первых, будут акции, которые в нынешнем году вырастут на десятки процентов. Во-вторых, есть стратегии на опционах, которые позволяют зарабатывать до 40% годовых даже в отсутствии движения рынка. И, в-третьих, даже нет сомнений, что в течение года произойдет ряд событий, на который наш слабенький рынок отреагирует сильными движениями. В общем рынок ценных бумаг в этом году даст неплохой доход, но только тем, кто его знает и умеет на нем работать.

Борис Соловьев

Динамика индексов

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться