Рынок пережил худшую неделю с начала года

Рынок пережил худшую неделю с начала года

Уже неделю Россия впервые за последние 4 года имеет рейтинги инвестиционного уровня от всех ведущих международных агентств – S&P, Fitch и Moody’s. Это знаковое событие – не «мусорными» оценками от всей «большой тройки» наша страна обладала менее 10 лет в своей истории. Круг потенциальных инвесторов в Россию расширился, но именно эта неделя стала для курса рубля и нашего фондового рынка худшей в этом году.
Финансовые рынки / 17 Фев 2019, 14:07
Рынок пережил худшую неделю с начала года

Такое внешне парадоксальное совпадение не столь уж случайно. С начала года приток иностранных инвестиций в наши ценные бумаги бил рекорды, но он был связан лишь с общей ситуацией на развивающихся рынках. Репутация же самой России в глазах нерезидентов зависит от санкций, а не от рейтингов. В результате смена настроений на рынках и новый американский законопроект за считанные дни стерли почти весь рост этого года.

Третий лишний

Решение Moody’s поднять рейтинг России со спекулятивного («мусорного») уровня «Ba1» до инвестиционного «Baa3» объявлено после закрытия торгов 8 февраля, и отыгрывал его рынок уже на прошлой неделе. Оно убрало формальные препятствия для части институциональных инвесторов, декларации которых требуют вкладываться лишь в бумаги инвестиционного уровня. Такие рейтинги от всех трех ведущих агентств успешно снимают некоторые бюрократические вопросы, встающие перед управляющими активами.

Однако на деле для многих очень крупных и вполне консервативных инвесторов вполне достаточно и двух рейтингов инвестиционного уровня. У России они есть уже без малого год – с 23 февраля 2018 года, когда S&P дало российским обязательствам рейтинг “BBB-”. И именно тогда был по-настоящему серьезно расширен круг потенциальных, – но, как показала практика, отнюдь не реальных, – инвесторов в Россию.

Март стал последним месяцем в прошлом году, когда доля нерезидентов на рынке ОФЗ росла – в дальнейшем она снижалась ежемесячно. В итоге к 1 января 2019 года она упала с 34,5% до 24,4% – на 561 млрд руб. по номиналу. Причинами были, с одной стороны, антироссийские санкции, а с другой – неспокойная ситуация на развивающихся рынках. А вот роль рейтингов, как в оттоке, так и в притоке средств из-за рубежа, все последние годы была, вопреки распространенному мнению, очень малозаметной.

В 2013–2014 годах, когда у нас еще сохранялись относительно высокие рейтинги, номинальный объем вложений нерезидентов в ОФЗ находился примерно на одном уровне – 700–900 млрд руб. Но с 21 февраля 2015 года, когда благодаря решениям S&P и Moody’s Россия осталась с одним рейтингом инвестиционного уровня, доля нерезидентов на рынке ОФЗ стала уверенно (с редкими перерывами на 1–2 месяца) расти. Она увеличилась с 17,9% 1 марта 2015 года до 34,2% на момент возвращения нам второго рейтинга S&P. За это время сумма вложений иностранцев в ОФЗ выросла на 1,48 трлн руб. по номиналу.

Объясняется это просто: тем, кто реально инвестируют в российские гособлигации, число рейтингов не особенно важно. Им важнее обстоятельства, непосредственно влияющие на доходность их вложений, такие как уровень процентных ставок или стабильность курса. Если же речь идет о фондах, инвестирующих в развивающиеся рынки в целом, то для них могут быть второстепенны даже и эти соображения.

Решения рейтинговых агентств могут влиять на других инвесторов. Вот только тех, для кого два или три рейтинга инвестиционного уровня – это принципиально, мы не слишком интересуем еще и по другим причинам. Одна из них – напряженные отношения с Западом и все нарастающие американские санкции.

Подъем с переворотом

Повышая рейтинг России, Moody’s отметило, что наша страна вполне успешно противостоит санкциям. Это было с удовлетворением встречено отечественными комментаторами – предполагалось, что это вселит в инвесторов дополнительную уверенность. В самом деле, казалось бы, из этого можно было сделать вывод, что и в дальнейшем санкции не повлияют на надежность российских ценных бумаг. Однако восприятие ситуации теми, кто в реальности инвестирует в Россию, несколько иное.

На прошлой неделе одно лишь сообщение о том, что США и ЕС близки к вводу санкций против России в связи с событиями в Керченском проливе, вызвало максимальное дневное падение индекса Мосбиржи с октября минувшего года. Известие же о внесении американскими сенаторами закона с новыми антироссийскими санкциями за считаные часы привело к падению курса рубля на уровни начала года. Доходности ОФЗ и фондовые индексы вернулись к уровням середины января.

Большая часть быстрого роста национальной валюты и ценных бумаг, шедшего с начала года, была аннулирована почти мгновенно. Полтора месяца подъема – это вроде бы совсем недолго, но возвращение нерезидентов уже стало восприниматься многими как данность. Приостановка работы правительства США затормозила введение пакета антироссийских санкций, и рынок о них словно бы позабыл. К тому же с начала этого года на развивающиеся рынки хлынул настоящий поток горячего капитала, что всегда влияет на настроения их участников.

Фонды развивающихся рынков привлекли в этом году более $15 млрд. Россия получила свою долю, но, как показывали данные EPFR, лишь как один из таких рынков. Фонды, ориентированные на инвестиции в российские активы, показывали относительно небольшие притоки, а нередко и оттоки, но тоже незначительные, как и вообще интерес инвесторов именно к России. Так, в январе глобальные фонды вложили в наши акции $508 млн а фонды, ориентированные исключительно на Россию, вывели $32 млн.

Но для нас и это было серьезно. В обзоре «Ликвидность банковского сектора» ЦБ оценил январский рост вложений нерезидентов в ОФЗ в 55 млрд руб., что является максимумом с января 2018 года. Там же сообщается о том, что иностранцы приобрели российские акции на сумму 37,8 млрд руб. Это рекордный объем по меньшей мере за последние 5 лет.

Неудивительно, что еще на позапрошлой неделе индекс Мосбиржи, как и индексы некоторых других развивающихся стран, бил исторические рекорды. Доходности длинных выпусков ОФЗ снизились на 50–60 б. п. Однако то, насколько неустойчив был этот рост, продемонстрировали последние дни. И дело здесь не только в переменчивости настроений инвесторов – уже на позапрошлой неделе приостановился рост и в ряде других стран, и не только в санкциях.

Проблема еще и в том, что снижается активность широких масс российских инвесторов, деньги которых некоторое время назад поддерживали рынок. Январь стал третьим месяцем подряд, когда, по расчетам Investfunds.ru, наблюдался чистый отток средств пайщиков из ПИФов. В последний раз нечто подобное наблюдалось в начале 2015 года.

Сам же быстрый спекулятивный рост обязан был закончиться фиксацией прибыли, вопрос был в том, что станет поводом. И в начале недели Morgan Stanley понизил рекомендации по российским активам «ниже рынка». Он заявил, что наш рынок – один из самых перекупленных, отметил необоснованность взлета рубля и недооценку рынком угрозы новых санкций США. Реализовались эти угрозы с редкой стремительностью.

При этом проект, внесенный сенаторами на прошлой неделе, нам знаком. Это несколько модернизированные «адские санкции», представленные еще в августе. Запрет на покупку гособлигаций сохранен, но операции с долларом теперь могут запрещать как государственным, так и частным банкам. Есть санкции против СПГ-проектов, судостроительного сектора и другие. Приятного мало.

Как показывает практика, до их реального воплощения в жизнь может пройти немало времени. Вот только наш рынок способны обваливать даже пустые угрозы из США, и пока политическая ситуация радикально не изменится, рейтинги здесь не помогут.

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться