Странные инвесторы скупают ОФЗ на аукционах

Странные инвесторы скупают ОФЗ на аукционах

Прошедшее на прошлой неделе размещение ОФЗ выглядело одновременно триумфально и загадочно, моментально став предметом пересудов на рынке. На нем был установлен исторический рекорд по объему размещенных Минфином за день гособлигаций – более 91,4 млрд руб.
Финансовые рынки / Глеб Баранов 16 Мар 2019, 21:00
Странные инвесторы скупают ОФЗ на аукционах

Половину спроса, вопреки нарастающей антироссийской риторике на Западе, обеспечили нерезиденты. Но на вторичном рынке ОФЗ, как и на валютном рынке, примет такого наплыва иностранцев не было.

Это породило самые экзотические версии происхождения зарубежного спроса – от изначально российского до венесуэльского. В таком контексте гигантские планы заимствований Минфина выглядели уже не малореальными, а основанными на стратегическом инсайде. Но версия о стечении обстоятельств все же имеет большее право на жизнь.

Подозрительные интуристы

Ситуацию, в которой объемы размещения ОФЗ бьют исторические рекорды, назвать откровенно способствующей экстремальным результатам, действительно непросто – особенно в части поведения нерезидентов. Приток горячих денег в Россию хорошо заметен с начала года, но назвать его беспрецедентным нельзя. На рынке ОФЗ он выразился в том, что доля нерезидентов в январе выросла с 24,4 до 25%, а в феврале – до 25,5%. Это соответствует уровню середины осени прошлого года, но далеко от положения годичной давности, когда эта доля доходила до 34,5%.

При этом, судя по данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), поначалу инвестиции в Россию шли лишь заодно с прочими развивающимися рынками. Во второй половине февраля приток средств в такие фонды резко снизился, а накал антироссийской риторики на Западе, напротив, вырос. Но 27 февраля на аукционах Минфина начались чудеса. Было размещено ОФЗ на 57,6 млрд руб. – на тот момент новый однодневный рекорд по объему размещений на регулярных торгах.

Позднее в обзоре «Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки» ЦБ сообщил: «Иностранные инвесторы в феврале вновь были нетто-покупателями ОФЗ, приобретя бумаги на 46 млрд руб., из них 28,5 млрд руб. было приобретено на последнем аукционе Минфина России. Это максимальный объем с сентября 2017 года, когда нерезиденты приобрели бумаги на 29,7 млрд руб.». Так что и тут случился пусть не исторический, но достойный рекорд.

За вычетом одного дня, на который пришлось 62% нетто-покупок нерезидентов, февральская ситуация развивалась естественно для периода, когда приток средств на развивающиеся рынки снижается, а США публикуют антироссийский законопроект. Даже с учетом покупок 27 февраля, по данным из «Обзора финансовых рисков» Банка России, «доля нерезидентов в среднем на одном аукционе вернулась к уровням первого квартала 2018 года» – она снизилась с 39% в январе до 31% в феврале. На вторичном биржевом рынке нетто-продажи ОФЗ нерезидентами и дочерними иностранными банками за месяц составили 8,4 млрд руб.

Объем иностранных покупок на аукционах в январе составил 30 млрд руб., а в феврале – 54 млрд руб. Без рекорда 27-го числа при сохранении прежних темпов размещений итог предыдущего месяца был бы превышен менее чем на 5 млрд руб.

Аналитики искали объяснения рекорду. Назывались операции carry trade, которым способствовало укрепление рубля и высокие ставки, новая схема аукционов с не указываемым заранее объемом размещений. Говорили, что иностранцы осознали смысл санкционных законопроектов, не предполагающих запрета на владение уже приобретенным российским долгом. Хорошей версией было реинвестирование средств, полученных от погашения 27 февраля ОФЗ на 150 млрд руб.

Следующий аукцион стал успешным, но не выдающимся. Казалось, февральский рекорд – лишь эпизод. Но чтобы выполнить квартальный план заимствований (450 млрд руб.) Минфину надо было размещать за месяц ОФЗ на 204 млрд руб. Между тем в марте прошлого года – до нового витка санкций – их было размещено лишь на 140 млрд руб. Впрочем, и квартальный, и годовой (2,4 трлн руб.) планы аналитики еще в начале года называли малореальными.

Боливарианское золото

Но реальность оказалась неожиданной. В минувшую среду был поставлен абсолютный рекорд размещений – более 91,4 млрд руб., суммарный спрос составил 145 млрд руб. «Иностранный спрос на двух аукционах превысил 50%», – сообщил Reuters глава долгового департамента Минфина Константин Вышковский.

К этому моменту в поисках объяснений февральским событиям уже был разработан ряд конспирологических сюжетов. О том, например, что нерезиденты, участвовавшие в аукционе, тесно связаны с Россией. Подобные разговоры нередки, когда деньги приходят из офшоров, но в данном случае предполагалось, что это часть некой придуманной государством схемы. Была и более экзотическая версия, в силу яркости захватившая воображение СМИ и участников рынка.

Во вторник вечером РБК со ссылкой на старшего аналитика по развивающимся рынкам Manulife Asset Management Ричарда Сигала сообщило, что спрос на ОФЗ в конце февраля 2019 года мог быть дополнительно обеспечен покупками со стороны инвесторов из Венесуэлы. Эти покупки, на его взгляд, были возможны, среди прочего, на деньги от недавних продаж золота режимом Николаса Мадуро. «Такие инвестиции были бы недосягаемы для будущих санкций США [против венесуэльского правительства], да и ставки по российским госбумагам довольно высоки (например, китайские госбумаги дают доходность только 3,5–3,75%)», – передало его слова РБК.

Так что в среду новость о рекордном размещении ОФЗ упала на благодатную почву. Тем более что имели место и другие странности помимо самого факта рекорда. Например, не наблюдалось и такого роста продаж валюты, какого можно было бы ожидать при серьезном притоке средств нерезидентов.

Аналитики «Райффайзенбанка» отметили еще ряд необычных моментов. Прежде «такой высокий спрос моментально транслировался в снижение доходностей на рынке, сейчас же доходности на вторичном рынке после аукционов или не меняются, или даже растут (так в феврале был рост и в марте пока некоторая стабилизация)». Новые инвесторы почему-то предпочитают покупать ОФЗ исключительно на аукционах, хотя до санкций иностранцы покупали их в основном на вторичном рынке. И эти покупки не привели к заметному укреплению рубля.

«Все эти наблюдения указывают на то, что сейчас на рынке присутствуют некие нетипичные (для рынка ОФЗ) иностранные инвесторы <…>, – резюмировали они. – По данным СМИ, например, есть мнение, что венесуэльские инвесторы для защиты своего капитала (в частности, от санкций) могут покупать ОФЗ. По-видимому, еще некоторое время (пока эти инвесторы не удовлетворят свои потребности) на рынке будет наблюдаться такой изолированный высокий спрос, не влияющий на котировки вторичного рынка (то есть если будут введены санкции на госдолг, то этот спрос может не воспрепятствовать снижению котировок)».

Тем не менее нельзя сбрасывать со счетов и вторую часть спроса на ОФЗ – отечественную. Даже за вычетом иностранной доли она выглядит солидно: на рекорд ее не хватило бы, но на достойное размещение – вполне. И удивляться здесь нечему, если вспомнить, что структурный профицит ликвидности банковского сектора превышает 3,2 трлн руб.

Что же касается помощи нерезидентов в исполнении плана заимствований, то это, вопреки слухам, больше похоже на удачу, чем на расчет. В противном случае, особенно если Мадуро приложил здесь руку, пришлось бы считать, что вывоз золота согласован в прошлом году – еще до беспорядков в Венесуэле. Да и сейчас рассчитывать на такие инвестиции в объеме, достаточном для выполнения годового плана, трудно. Чудеса, впрочем, как показывает практика, на рынке ОФЗ случаются.

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться