Российская валюта перешла в стадию роста

Российская валюта перешла в стадию роста

Прошлый год стал провальным для валют развивающихся рынков – практические все они по его итогам подешевели к доллару. Причиной такой динамики стало ужесточение монетарной политики Федеральной резервной системой США (ФРС), кризисы экономик ряда развивающихся стран, санкционные риски в случае России и Турции.
Финансовые рынки / Борис Соловьев 24 Мар 2019, 11:00
Российская валюта перешла в стадию роста

Рубль подешевел к доллару примерно на 16%, его опередили только турецкая лира (-28%) и аргентинское песо (-52%). Однако сейчас ситуация кардинально изменилась: валюты развивающихся стран растут в цене, и если так пойдет дальше, то многие из них очень скоро отыграют потери прошлого года.

Развивающийся рост

С началом года валюты развивающихся стран пошли в рост. Исключение составила турецкая лира – экономика Турции имеет больше рисков по сравнению с аналогами по уровню экономического развития. К тому же страна попала под давление Соединенных Штатов из-за укрепления отношений с Россией, в том числе совместных действий в Сирии и намерения закупать российское вооружение. Так что лира стала исключением среди валют развивающихся рынков, упав к доллару с начала года на 2,8%.

Основных причин их роста две. Первая – это почти 100-процентная уверенность инвесторов, что торговые переговоры между США и Китаем закончатся успешно. Тем самым нивелируется риск, что падение мировой экономики перерастет в полномасштабный экономический кризис, главными жертвами которого нередко и становятся страны с малоразвитой экономикой.

Вторая причина – это снижение доходностей высоконадежных долговых инструментов, таких как облигации US Treasuries. В условиях мировой стабильности инвесторы ищут более надежных вложений и готовы принимать на себя определенную долю риска. Поэтому в начале года вновь набрали силу операции carry trade, когда крупные инвесторы занимают деньги в странах с низкой процентной ставкой и инвестируют их в госбумаги стран с более высокой ставкой. По оценкам главного инвестиционного стратега ITI Capital Искандера Луцко, средняя доходность carry trade-операций с начала года на развивающихся рынках составила 3,2% против порядка 0,5% – на развитых.

Самой потенциально доходной операцией являются вложения в госбумаги Турции, доходность по 10-летним облигациям которой сейчас колеблется в районе 15,6% годовых. Но и риски здесь велики: при малейшем кризисе лира обвалится одной из первых и снижение на 10–15% – далеко не предел.

Доходность 10-летних бондов России, Индии, Бразилии и ЮАР ниже и находится в диапазоне 7,5–8,8 процентов годовых. Из этого списка наименее интересной является Индия. Мало того, что в мае в стране пройдут парламентские выборы, что само по себе снижает инвестиционную привлекательность страны, так еще и напряженность отношений между Индией и Пакистаном не так давно перерастала в стадию локального вооруженного конфликта. Именно поэтому индийская рупия с начала года выросла к доллару на скромные чуть более 1,5%. Но после выборов ситуация с большой вероятностью изменится, и индийская валюта может показывать опережающий рост по сравнению с остальными валютами развивающихся рынков.

В результате спрос инвесторов сконцентрировался на госбумагах Бразилии, ЮАР и России. И именно приток средств нерезидентов во многом предопределил рост национальных валют к доллару этих стран в районе 7–10%. Впрочем, на укрепление рубля сыграл еще ряд факторов.

Рублевый пробой

После серьезного падения в прошлом году на фоне обострения санкционных рисков, рубль неоднократно пытался отыграть потери, ведь, несмотря на все угрозы, жесткие санкции так и не были введены. Однако еще с сентября прошлого года отметка 65 для пары рубль-доллар оставалась камнем преткновения. Российская валюта 7 раз пыталась пройти ее, но каждый раз происходил откат от этого уровня: то обострялись страхи по поводу санкций, то доллар начинал расти по тем или иным причинам.

Но на прошлой неделе рубль сумел закрепиться ниже злополучной отметки. Силы ему придали несколько факторов. Во-первых, потихоньку забываются санкционные страхи, во многом ставшие причиной взлета котировок нашей валюты выше отметки 60 руб. за доллар. Проходят месяцы, но пока намерения американских сенаторов «наказать» Россию так и не перешли в практическую плоскость. Усиливается платежный баланс России: по предварительным данным ЦБ, положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса России в январе – феврале 2019 года выросло до $22,3 млрд. Наконец, не первую неделю подряд Минфин размещает рекордные объемы ОФЗ, спрос на которые формируют в значительной части нерезиденты.

Разговоры на рынке об источниках этого спроса ходят разные. Говорят, что большие вложения в российские госбумаги делает правительство Венесуэлы, стремясь уйти от американских санкций. Но есть и версия, что крупные инвестдома сократили инвестиции в долговые обязательства Индии на фоне военного конфликта и грядущих выборов, и часть именно этих потоков перенаправили на другие развивающиеся рынки, в том числе в Россию.

Наконец, в прошлую среду ФРС объявила о том, что в этом году не планирует повышать ставку, а в 2020 году может быть одно повышение. Кроме того, она завершит в конце сентября реинвестирование средств от погашения американских гособлигаций в новые выпуски. На этой информации доллар рухнул к евро почти на процент и резко упали доходности US Treasuries.

Тем самым появился еще одни мощный стимул роста рубля и увеличения притока денег нерезидентов в ОФЗ, если, конечно, не обострятся санкционные проблемы. Первой среднесрочной целью снижения пары аналитики называют отметку 63,2 руб. за доллар, а если рубль в паре с долларом сможет уйти ниже уровня 61,5, то с точки зрения технического анализа ему откроется дорога на минимумы прошлого и позапрошлого годов – район 56 руб. за доллар.

МНЕНИЕ

Татьяна Евдокимова, главный экономист «Нордеа банка»:

– С начала года российская валюта остается абсолютным лидером среди валют развивающихся стран, укрепившись к середине марта более чем на 8%. Данная уверенная динамика частично объясняется тем, что в конце прошлого года рубль более негативно, чем прочие валюты, реагировал на падение цен на нефть к отметкам в 50 долл./бар. и на общие негативные настроения в отношении рисковых активов. В итоге рубль начал год вблизи отметок 70 руб./долл., что довольно далеко от фундаментально обоснованных значений. 

В январе и феврале рубль вернулся к отметкам 65–65.5, которые в последние месяцы представляли собой пределы укрепления российской валюты. Более заметному движению препятствовало сохраняющееся осторожное отношение иностранных инвесторов к российским активам из-за сохраняющейся неопределенности относительно санкций. На этом фоне объемы торгов на российском валютном рынке (чуть более 2 млрд долл. в день) снизились до минимальных отметок, характерных для января-февраля, за последние 6 лет.

В середине марта ситуация резко изменилась, и рублю удалось преодолеть многомесячное сопротивление в районе отметок 65–65,5 в паре с долларом. Тенденция к укреплению российской валюты может продолжиться в перспективе ближайших месяцев. Причина заключается в том, что несмотря на повышение НДС фактическая инфляция в России в начале года ускорилась не так заметно, как этого ожидал Банк России. Как следствие, регулятор, ранее готовый продолжить повышать ставку, может уже на заседании в предстоящую пятницу несколько смягчить риторику. На рынке уже начинают формироваться ожидания возврата к циклу снижения ставки, и если внешний фон и внутренняя макроэкономическая ситуация останутся стабильными, то у участников рынка будет все больше оснований ожидать перехода Банка России к снижению ставок. Такие настроения будут поддерживать спрос на российские ОФЗ, в том числе и со стороны иностранных инвесторов, что вполне может стать устойчивым фактором поддержки для рубля. Аналогичная ситуация на российском валютном рынке наблюдалась в 2017-м и в первом квартале 2018 года. Таким образом, ближайшие несколько месяцев могут сложиться для рубля весьма удачно. Российская валюта может попробовать укрепиться до отметок 63 в паре с долларом и 71–72 в паре с евро.

Данный сценарий не предполагает ужесточения санкций и возврата турбулентности на развивающихся рынках. Тем не менее, данные факторы риска нельзя полностью исключить. Санкционная тема в последнее время была поставлена на паузу, но опыт предыдущих волн усиления геополитического давления показывает, что оно может возобновляться довольно неожиданно. Сохранение данного риска будет препятствовать более заметному креплению рубля на горизонте ближайших месяцев. В случае возобновления жесткой санкционной риторики возможен возврат российской валюты выше отметок 66 в паре с долларом. 

Продолжающиеся торговые переговоры между Китаем и США также являются фактором риска. Оптимизм на рынках с начала года в существенной степени связан именно с завершением торговых противоречий между крупнейшими экономиками мира. Тем не менее пока помимо сообщений о том, что переговоры продолжаются, отсутствует более детальная информация об исходе переговоров. Неопределенность по данному вопросу вполне может вернуть волатильность на глобальные площадки, нефтяной и российский валютные рынки.

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться