Окончание дивидендного сезона может привести к коррекции российских акций

Окончание дивидендного сезона может привести к коррекции российских акций

Если по итогам прошлого года российский рынок акций показал один из лучших результатов в мире, то в первые 4 месяца этого года он сдал лидирующие позиции и торгуется на уровне прочих развивающихся рынков.
Финансовые рынки / Борис Соловьев 27 Апр 2019, 11:00
Окончание дивидендного сезона может привести к коррекции российских акций

Сейчас ключевыми его драйверами являются ожидания рекордных дивидендных выплат и высокие цены на нефть. Когда эти факторы перестанут действовать, велика вероятность коррекции – инвесторы по традиции вспомнят про слабость экономики, санкционные риски, угрозу девальвации рубля, деловой климат и прочее.

Китай вырвался вперед

За неполные 4 месяца 2019 года ни один из ведущих мировых фондовых индексов не показал отрицательный результат. Это является косвенным свидетельством устойчивости мировой экономики и оптимистичных ожиданий мировых инвестиционных домов в отношении прибыльности крупнейших компаний.

Безусловным лидером с начала этого года является китайский фондовый рынок, который вырос в капитализации почти на треть. Это вполне объяснимо. В прошлом году инвесторы усиленно распродавали китайские бумаги, напуганные возможным разгаром торговой войны. В результате, китайский Shanghai Composite понес наибольшие потери среди развитых и развивающихся индексов. Но сейчас данные риски уходят в прошлое и мировые рынки уже заложили в свои котировки подписание соглашения между США и Китаем.

И именно снижение рисков глобального мирового спада помогает росту крупнейших мировых рынков акций, в том числе американского.

На чьи деньги банкет

В принятии решения в отношении покупки или продажи российских бумаг трейдеры уделяют большое внимание поведению нерезидентов. Это связано с тем, что свободных денег российских инвесторов на рынке не так уж много, а крупные отечественные фонды, как правило, заходят в бумаги на годы. Наиболее достоверными данными принято считать статистику организации Emerging Portfolio Fund Research, которая отслеживает притоки/оттоки средств в инвестиционные фонды, под управлением которых суммарно находится порядка $15 трлн.

Новый год начался успешно: по данным EPFR, только за первую неделю января чистый приток капитала в российские фондовые активы с учетом всех фондов, инвестирующих в акции и облигации РФ, составил $220 млн. И именно притоком западных денег аналитики объясняли рост отечественных акций в первые полтора месяца года. Всего российский фондовый рынок получил около $760 млн.

Однако с середины февраля EPFR отмечает вывод средств иностранными инвесторами, и к концу апреля чистое сальдо притока-оттока средств уже сложилось отрицательным. Это вполне объяснимо: психология многих инвесторов, особенно частных, такова, что они вкладывают деньги в акции или рынки, показывающие наибольший рост. Иногда такие вложения происходят на самом пике подъема.

Но рост российских акций не прекратился. С 28 марта по 10 апреля наблюдалось рекордная продолжительность непрерывного роста рынка: за этот период индекс Мосбиржи прибавил 3,2%, причем отечественные бумаги росли даже в дни снижения американского рынка. Подавляющее большинство трейдеров говорит, что такое сильное движение без участия нерезидентов случиться не могло. Однако EPFR констатировал отток денег иностранных инвесторов, и этот факт сложно объяснить.

Возможно, деньги пришли от инвесторов, которых фонд в своей статистике не учитывает. Это могли быть, например, собственные средства крупнейших мировых инвестиционных домов или крупных частных инвесторов. Не видит исхода нерезидентов из России и глава Московской биржи Александр Афанасьев, который, кстати, покидает свой пост 15 мая. По его словам, доля иностранных инвесторов в торгах акциями на Московской бирже по итогам первого квартала 2019 года составила 50%, деривативами – 48%. Общий объем вложения иностранных фондов в акции российских компаний по итогам первого квартала 2019 года составил $75,4 млрд.

Но не исключено, что часть капитала рынок получил и от отечественных институциональных инвесторов, таких как пенсионные и паевые инвестиционные фонды, которые увеличили в своих портфелях долю акций в погоне за высокими дивидендами.

Противоречивые дивиденды

Правда, в краткосрочной перспективе такие действия не всегда оправданны – дело в том, что после закрытия реестра на право получения дивидендов акции падают в цене примерно на размер дивидендов, а восстановление к уровню «додивидендной» стоимости может занимать как считанные дни, так и месяцы. Но именно ожидание высокой дивидендной доходности, которая по многим бумагам даже сейчас, после последней фазы роста рынка составляет двузначную величину, будет удерживать рынок от падения даже при ухудшении внешнего фона.

В покупке акций под дивиденды есть два типа действий. Первая – это продажа бумаг в день закрытия реестра на право получения годовых выплат. Как правило, инвестор уже заработал несколько процентов на росте котировок акций в период приближения отсечки, и не желает нести риски длительного восстановления цены акций после дивидендного гэпа, то есть падения стоимости акций на следующий день после закрытия реестра на величину, сравнимую с размером дивидендов. Такая стратегия используется некрупными трейдерами.

Инвестиционным фондам на такие действия просто не хватит ликвидности рынка. Поэтому они в большинстве своем перейдут «дивидендную отсечку». Но потом, скорее всего, крупные игроки начнут пытаться выйти из фондовых активов, к чему их будет подталкивать слабая экономика страны: даже во время высоких цен на нефть рост ВВП России по оценкам Минэкономразвития составил в первом квартале 0,8%, а усредненный прогноз на год составляет 1,3%. Это примерно в 2,5 раза ниже ожиданий от среднемирового роста.

Нет особой надежды и на существенный приток средств частных инвесторов: реально располагаемые доходы россиян за тот же первый квартала упали на 2,3%. Поэтому в условиях недоразвитой экономики и снижения внутреннего спроса на рынке будет не так уж много потенциально привлекательных бумаг. От вложений в потенциально более доходные, но и более рискованные акции частных инвесторов будут удерживать и высокие ставки по депозитам – по длинным вложениям даже в надежных банках можно получить порядка 7% годовых.

Вряд ли полученные дивиденды будут реинвестированы в акции, у которых остается все меньше и меньше драйверов роста. Подавляющее большинство иностранных инвесторов наверняка предпочтут конвертировать полученные средства в доллары и направить их на более перспективные рынки, либо в те же ОФЗ, доходность по которым гарантирована.

Украинский фактор

Однако ложку меда российской экономической бочке дегтя способна принести Украина. С приходом к президентской власти Владимира Зеленского у трейдеров возникла надежда на улучшение отношений двух стран. В частности, они увидели новые возможности решения проблемы Донецка и Луганска в пакете с проблемами транзита газа и взаимными претензиями в этой области.

В этом случае международные инвесторы, кончено, могли бы расценить такую договоренность как первый шаг к отмене американских, или, по крайней мере, европейских санкций в отношении России и увеличить вложения в российские акции. Однако последние события, такие как упрощенный порядок выдачи российского гражданства жителям Донбасса, делают эти надежды трейдеров чистой теорией.

К тому же главным бенефициаром потепления отношений стал бы, прежде всего, «Газпром», а здесь на результаты инвесторов в большей степени оказывают влияние не теоретические перспективы бизнеса, а реальное качество корпоративного управления. Однако даже если бы соглашение с Украиной и могло бы достигнуто, в ближайшие месяцы ожидать его явно не стоит, а значит, и к падению рынка в июне-июле лучше быть готовым.

1.jpg

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться