Акции и депозитарные расписки торговых сетей падают

Акции и депозитарные расписки торговых сетей падают

Российский рынок акций уже два года находится в восходящем тренде, но акции и депозитарные расписки крупнейших отечественных ритейлеров показывают отрицательные результаты, несмотря на рост выручки и прибыли. Это во многом вызвано опасениями относительно будущего сектора, прежде всего из-за продолжающегося устойчивого снижения доходов населения.
Финансовые рынки / Борис Соловьев 02 Июн 2019, 21:00
Акции и депозитарные расписки торговых сетей падают

Крымский лебедь

С начала прошлого года по конец этого мая Индекс московской биржи, отражающий капитализацию крупнейших отечественных эмитентов, вырос примерно на 25%. Однако бумаги крупнейших ритейлеров упали, и сильно. Так, капитализация «Магнита» снизилась более чем на 40%, «Ленты» – свыше 30%, а акционеры X5 Retail Group и «Детского Мира» потеряли более 10%.

Одной из причин этого стало то, что мажоритарные акционеры крупнейших российских торговых сетей никак не предполагали ни присоединения Крыма к России, ни последовавших за этим санкций, ни двукратной девальвации рубля и продолжительного финансово-экономического кризиса. Именно поэтому, например, «Лента» и X5 Retail Group размещали свои ценные бумаги на западных площадках в виде депозитарных расписок. До 2014 года такая тактика для крупных, стабильных и перспективных российских компаний была оправдана: размещение бумаг в Лондоне или Нью-Йорке позволяло привлечь на 30–50% средств больше, чем проведение IPO на Московской бирже.

Но крымский «черный лебедь», как с некоторых пор называют непредсказуемые события, испортил всю позитивную для акционеров сетей картину. Причина этого проста – иностранные инвесторы считают свои доходы в твердой валюте, а девальвация рубля урезала цену в долларах.

По мнению инвестиционного консультанта «Алора» Евгения Корюхина, немалую роль в падении котировок «Магнита» сыграли и ошибки корпоративного управления. В конце 2015 года началось ускоренное падение динамики роста выручки магазинов. При этом отдача на привлеченные компанией заемные средства была меньше, чем проценты по кредитам.

«Менеджмент Галицкого пытался инерционно, за счет дальнейшего линейного роста числа магазинов, исправить ситуацию. Но что они не учли, так это то, что макроситуация кардинально изменилась, плюс огромные зубы выросли у X5. Но компания продолжала вкладываться в рост, хотя доходность вложений даже не отбивала стоимость капитала», – говорит он.

Не были удовлетворены акционеры и качеством управления «Ленты». «Предыдущий менеджмент ритейлера растерял больше половины капитализации компании», – говорит Корюхин. Но после того как стало известно, что «Севергрупп» Алексея Мордашова покупает ритейлера, акции «Ленты» подскочили на 22% и в дальнейшем стабилизировались.

Без скидок

Наконец, несмотря на постоянное развитие эмитентов и увеличения доли на российском рынке ритейла, их финансовые показатели оставляют желать лучшего. Так, в своем обзоре компания PFL Advisors указывает на низкую рентабельность активов (ROE), которая у «Магнита», «Ленты» и X5 находится в диапазоне 4,5–6%. «Если сравнивать с банковским сектором, показатели рентабельности у ритейлеров невысокие. ROE Сбербанка за 2018 год 23,1%, а у Тинькофф Банка 74,7%», отмечают аналитики PFL Advisors.

При этом, по их мнению, говорить о недооцененности российских ритейлеров по сравнению с «голубыми фишками» не приходится. Самый низкий показатель P/E, то есть отношение стоимости акции к годовой прибыли, на конец прошлого года был у «Магнита» – 11,2. В тоже время P/E у ВТБ и Сбербанка составляли 2,61 и 4,81 соответственно. Это значит, что относительно «Магнита» ВТБ недооценен в 4,3 раза, а Сбербанк – в 2,3 раза.

Не радуют инвесторов и размеры дивидендов. Так, по данным БКС, на конец мая дивидендная доходность, то есть отношение размера выплачиваемого дивиденда к стоимости акции у «Магнита» оценивался в 4,6%. X5 Retail Group и «Детский Мир» реестры на право получения ежегодных выплат уже закрыты, и дивидендная доходность по ним составила 4,76 и 4,96 процентов соответственно. «Лента» прибылью с акционерами вообще не делится.

Для нынешнего года это совсем небольшие выплаты. Так, дивидендная доходность «Газпрома» в конце мая составляла 8%, МГТС – чуть менее 12%, а на привилегированные акции Сбербанка можно получить 7,7%, «Мечела» 16,4%. Лидером по дивдоходности среди компаний, уже закрывших реестры, стал «Нижнекамскнефтехим», который выплатит по своим привилегированным акциям 26,4% дохода.

Не время для покупок

Исходя из вышеизложенного, эксперты PFL Advisors делают однозначный вывод в отношении вышеуказанных бумаг: «акции компаний не растут, дивиденды невысокие. Поэтому мы не видим причин вкладываться в ценные бумаги российских торговых сетей».

Частично с ними согласен и «Алор», отмечая, что нынешние перспективы «Магнита» не столь радужные, чтобы стоимость акций начала восстанавливаться. Большая доля неопределенности и в отношении «Ленты». «Сможет ли новый менеджмент нарастить маржинальность бизнеса и снизить долги ритейлера или мы увидим сказку с несчастливым концом?» – задается вопросом Корюхин.

Менее пессимистичен он в отношении X5: «Пока из акций крупнейших ритейлеров особняком стоит X5 Retail Group. Показатели компании стабильны, акции находятся на высоте».

Еще оптимистичнее Сергей Сидилев из «БКС Экспресс», который в апрельском подробном анализе X5 сделал следующее резюме: «Мы имеем положительный долгосрочный взгляд на акции X5 Retail Group. В базовом сценарии, представленном в данном аналитическом обзоре, справедливый целевой ориентир по ГДР X5 Retail Group составляет 2391 руб., обеспечивая потенциал роста в 35,9% относительно текущих котировок».

МНЕНИЕ

Алексей Коренев аналитик ГК «Финам»:

– Период расширения бизнеса у всей «большой тройки», а это X5 Retail Group, «Магнит» и «Лента», в том числе и агрессивной экспансии в регионы, завершился. Сжатие потребительского спроса из-за снижения реальных располагаемых доходов населения в течение нескольких лет подряд (неожиданно пересмотренные Росстатом «задним числом» данные за прошлый год, показавшие в итоге смехотворный прирост на 0,1%, оставим на совести статистического ведомства) и смещение покупательских приоритетов в сегмент более дешевых товаров заставили весь наш ритейл перейти к оптимизации бизнес-процессов, снижению операционных и непроизводственных расходов, пересмотру ценовой и маркетинговой политики.

В итоге это позволяет показывать неплохие результаты, но не дет надежд на стремительный рост в обозримом будущем.

X5 Retail Group, показывавший в 2017–2018 годах хорошие темпы развития и вышедший в лидеры сегмента, сейчас сбавил обороты. Неизвестно, как акции компании поведут себя дальше в свете усугубляющихся проблем в экономике страны, особо с учетом того, что они перекуплены.

«Магнит», долгое время демонстрировавший заметное снижение показателей и очень сильно подешевевший, в предыдущие два квартала показал весьма достойные результаты, что вызвало временный и не слишком значительный рост стоимости акций.

Но, во‑первых, последнее время динамика стоимости бумаг «Магнита» оставляет желать лучшего, во‑вторых, пара хороших кварталов еще не говорит, что все накопившиеся проблемы преодолены и можно надеяться на устойчивое восстановление капитализации компании.

«Лента», удивившая всех в прошлом году темпами расширения и неплохими результатами, последнее время заметно поубавила пыл, а стоимость акций компании после отскока от минимумов, ушла в боковик с уменьшающейся волатильностью.

В итоге мы имеем ситуацию, что на фоне усугубляющихся проблем в экономике и существенного сжатия потребительского спроса, а также рисков ухудшения внешнеполитической ситуации никто из крупных ритейлеров не выглядит достаточно привлекательным, чтобы входить в бумаги на текущих ценовых уровнях.

Мотивация для локального роста практически исчерпана, а для покупок с долгосрочными целями стоит дождаться хотя бы каких-то позитивных сдвигов в темпах развития российской экономики, улучшения геополитического фона и появления устойчивой положительной динамики в корпоративной отчетности в течение как минимум нескольких кварталов подряд.

1.jpg

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться