Почему российские акции самые дешевые в мире

Почему российские акции самые дешевые в мире

На прошлой неделе фондовые индексы ряда стран обновили исторические максимумы. Но, несмотря на внешнее сходство и во многом общие причины роста акций, идущего по всему миру с конца декабря прошлого года, его итоги в России очень отличаются от других стран.
Финансовые рынки / Глеб Баранов 06 Июл 2019, 12:15
Почему российские акции самые дешевые в мире

Наш рынок так и остался самым дешевым в мире. За прибыль американских компаний инвесторы по-прежнему готовы платить вчетверо больше, чем за прибыль российских. Отечественные акции по основным коэффициентам оцениваются вдвое дешевле, чем в среднем на развивающихся рынках. И это говорит не только о том, что у наших акций есть перспективы роста, но и о деловом климате, и о международной репутации России, серьезно ограничивающих эти перспективы.

Десятилетний рост

Российский рынок на минувшей неделе органично смотрелся на фоне раллирующих мировых фондовых индексов. Индекс Московской биржи впервые в истории превысил отметку 2800 пунктов и уверенно ушел выше. Индекс РТС, рассчитываемый в долларах, исторического максимума, установленного еще в 2008 году, переписать не мог, но достижения были и у него – он достиг наивысших значений с лета 2014 года. А тогда, напомним, курс доллара был почти вдвое ниже, а цены на нефть, напротив, выше.

У российского рынка были и собственные причины для роста – от дивидендных историй до возможного снижения ключевой ставки Банком России. Однако он, вероятно, рос бы и без них в ситуации, когда мировые рынки так увлечены идеей предстоящего снижения ставки ФРС, которого они не видели с 2008 года.

Индекс Dow Jones обновил исторический максимум, NASDAQ приблизился к нему, а S&P500 не только переписал рекорд, но и вплотную приблизился к круглой отметке 3000 пунктов. Это могло бы быть красивым завершением самого длинного роста американских в истории, стартовавшего в марте 2009 года – тогда индекс S&P500 лишь доли пункта отделяли от «дьявольской» отметки 666.

Рост в 4,5 раза – это очень серьезное и довольно редкое достижение для американского, да и для любого другого рынка. Индекс Мосбиржи за этот период вырос примерно на столько же, но в России и потребительские цены за это время выросли вдвое, а курс рубля уполовинился. А, например, бразильский индекс Bovespa, на прошлой неделе также переписавший исторический максимум, за это десятилетие успел только утроиться, хотя и это, конечно, немало.

Дорого и сердито

И хотя признаки грядущего разворота рынка участники рынка искали давно – в том, что на смену «быкам» однажды приходят «медведи», новости для биржевиков нет. И они – явные и грозные – были найдены еще несколько лет назад, правда, самого разворота пока как-то не приключилось. Но, когда он все же произойдет, эксперты легко смогут объяснить, насколько он назрел.

Так, уже не первый год нобелевский лауреат Роберт Шиллер, среди прочего известный предсказаниями взрыва «пузыря» на NASDAQ и кризиса 2008 года, твердит о том, что американские акции очень переоценены. И они действительно дороги. По некоторым коэффициентам, таким, например, как P/B (цена/балансовая стоимость) или P/S (цена/выручка), они самые дорогие в мире (см. график). По другим коэффициентам, таким как P/E (цена/прибыль) или CAPE (скорректированный по бизнес-циклу 10-летний P/E), американский рынок борется за пальму первенства с другими дорогими по этим показателям рынками.

Но, как заметил Джин Фама, – а он разделил Нобелевскую премию с Робертом Шиллером и является последовательным пессимистом, – в отношении цен на активы всегда можно задним числом утверждать, что кризис был предсказуем. И пока дело развивается именно так. Разработанный Шиллером коэффициент CAPE был выше, чем сейчас, всего несколько раз в истории. Два случая выглядят очень печально: накануне грандиозного биржевого краха осенью 1929 года и в ходе надувания и схлопывания «пузыря» на NASDAQ, третий был совсем недавно – в 2018 году. Нечто подобное у тогда еще будущего Нобелевского лауреата уже было: в 1996 году он известил публику о грядущем падении индекса Dow Jones в связи с тем, что соотношение P/E вышло на самый высокий уровень в истории. Но случился рост, и только через 4 года произошел крах, причем на NASDAQ. Его, как уже говорилось, Шиллер тоже предсказал.

Проблема в том, что высокая оценка акций иногда становится еще более высокой, не сопровождаясь обвалом, а потом может снижаться без краха. Конечно, однажды «медведи» приходят, но, руководствуясь одной лишь оценкой, точную дату предсказать не только невозможно, но и не нужно.

Есть целый ряд исследований, показывающих довольно небольшую долгосрочную разницу между покупкой «на дне» и на «пике» американского фондового рынка. Она, безусловно, есть, но гораздо выгоднее покупать акции «при любой погоде», чем ждать следующего краха, и только потом покупать. Долгосрочный рост рынка окупает любые ошибки, кроме суеты. Правда, сами американцы руководствуются этими соображениями обычно в ходе «бычьей» фазы рынка – все-таки покупать акции, когда все вокруг говорят про кризис, довольно страшно.

Заложники репутации

Но главная проблема в том, что цена акций – не причина, а следствие. Именно долгая история роста, а также высокая репутация американского фондового рынка и привлекающих с его помощью средства компаний, стали причиной высоких оценок акций в США. И именно ввиду репутационных недостатков на других рынках она ниже. Иногда бывают периоды, когда оценки других акций – европейских или, например, развивающихся рынков – оказываются оценены выше американских. И все же в целом на длинных горизонтах времени это так.

Следует ли из этого, что американские акции сейчас более подвержены риску обвала? Быть может, но все еще не факт – это просто разные истории. Однако из этого совершенно точно следует, что репутация некоторых других рынков в глазах инвесторов хуже американского, причем в каких-то случаях можно применять слово «катастрофически».

Для компаний с таких рынков – это, самое меньшее, означает гораздо худшие возможности привлечения средств, чем даже для куда менее успешных предприятий из других стран. А это напрямую отражается на возможностях их развития и для роста местной экономики и еще более снижает репутацию таких рынков в глазах инвесторов, замыкая тем самым круг.

В первую очередь речь, конечно, о России: наша страна (см. графики) самая низкооцененная в мире. Это, возможно, несправедливо, и обычно в таких случаях применяют слово «недооцененная», неявно подразумевающее, что рост был бы логичен. Но, как бы то ни было, наши акции дешевле всех. Это, среди прочего, означает, что они приносят очень высокие доходы на вложенный рубль. Дивидендная доходность российских акций, приближающаяся к 8%, самая высокая в мире, и эти выплаты к тому же ежегодно растут. Но это же говорит о том, что инвесторы не верят в то, что это будет продолжаться долго. Когда они покупают акции, они неявно платят как за текущую прибыль, так и за все будущие прибыли компаний. Но в России даже за близкие дивиденды они готовы платить лишь вчетверо ниже, чем в США.

Коэффициент CAPE для российского рынка в 7,7 раз ниже, чем для ирландского, и в 4,37 раза ниже, чем для американского. Средний CAPE для стран БРИК – 15,5, а для входящей в их число России – 7. Для развитых рынков этот показатель равен 25,4. При оценках по P/B и P/S разрыв с лидером не выглядит таким большим – в 3,7 и 3 раза соответственно. Но и в этом случае Россия на последних ролях в мире, входя вместе с Грецией в узкий клуб стран, за акции которых инвесторы в среднем готовы платить меньше приходящейся на них балансовой стоимости.

И это тоже свидетельствует о низкой оценке перспектив роста российского бизнеса. Собственно, если на фоне длительного мирового экономического роста бизнес в какой-то стране, в которой тоже отнюдь не депрессия, стоит меньше, чем в него было вложено, то это не просто плохая – это отрицательная репутация. И пусть даже со стороны наши дела выглядят хуже, чем на самом деле, основания для этого совершенно очевидно есть. И это отнюдь не только какие-то внешнеполитические трения и боязнь санкций. Проблема сформулирована давно и очень просто – негодный экономический климат. Решения ее мы, возможно, не дождемся никогда.

акции1.jpg

акции2.jpg

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться