Отечественная валюта завершила фазу бурного роста

Отечественная валюта завершила фазу бурного роста

Подходит к концу сентябрь, который по праву можно назвать «месяцем рубля»: российская валюта укреплялась к доллару на 4,5%.
Финансовые рынки / Борис Соловьев 29 Сен 2019, 21:00
Отечественная валюта завершила фазу бурного роста

Это довольно серьезное движение для валютного рынка, особенно во втором полугодии, когда платежный баланс России традиционно ослабевает и приток валюты на биржевой рынок сокращается. Но все говорит в пользу того, что рубль как минимум приостановил укрепление – дорогая валюта не нужна ни государству с целью наполнения бюджета, ни крупным экспортерам, рублевые доходы которых снижаются из-за курсовой разницы. Технические факторы также говорят в пользу разворота тренда.

США и Китай поддержали рубль

За первые три недели сентября пара доллар-рубль лишь три раза завершала день ростом. Это, с точки зрения технического анализа, говорит о том, что повышательный тренд рубля был очень сильным.

Не секрет, что порядка 80% сделок с биржевыми инструментами, в том числе и с валютой, заключаются именно при помощи технического анализа, то есть построения математической системы, которая с той или иной степенью вероятности позволяет спрогнозировать дальнейшее движение актива. Пара доллар-рубль очень легко проходила все уровни поддержки. В частности, в течение одного дня были пробиты такие сильные уровни, как 65,5 и 65 руб. за доллар, которые являлись границами бокового канала, в котором рубль в паре с долларом торговался в течение первой половины августа.

Основной причиной аномального для сентября взлета отечественной валюты стало решение китайских и американских властей продолжить переговоры по заключению торгового соглашения. Именно риски начала полномасштабной торговой войны уводили пару доллар-рубль в район 67. Негативное развитие событий грозило замедлением роста мирового ВВП и, как следствие, резким снижением цен на основные экспортные товары России – нефть и металлы, которые прямо или косвенно формируют более половины доходов нашего бюджета.

Рублевые активы вновь интересны

Среди других важных факторов укрепления рубля аналитики называют, прежде всего, сложившуюся тенденцию смягчения монетарной политики ведущими центробанками мира для стимулирования экономического роста. В частности, в сентябре свои ставки снизили Европейский ЦБ, а за ним и ФРС США.

Впрочем, и Банк России не остался в стороне от мирового тренда, уменьшив ключевую ставку на 0,25 п.п. Но даже при этом операции carry trade – когда инвестор занимает деньги в стране с низкой процентной ставкой и инвестирует их в госбумаги страны с высокой ставкой, остаются выгодными. Значительную роль в привлекательности таких сделок играет инфляция и курс национальной валюты, резкое падение которой может «съесть» всю доходность по госбумагам.

Сейчас реальная доходность операций carry trade с российскими ОФЗ оценивается в 2%. Она считается как доходность госбумаг (ОФЗ торгуются примерно под 7% годовых) минус стоимость заимствования (1%) и минус инфляция (около 4%). Именно ажиотажной скупкой ОФЗ объясняется укрепление рубля во втором квартале. Но тогда Минфин не устанавливал лимит на продажу бумаг и очень часто на первичных аукционах по размещению ОФЗ размещал облигации на сумму 100 млрд руб.

В последние месяцы инвесторам предлагаются бумаги на 20 млрд руб., да и то зачастую не все они находят своего покупателя. Впрочем, на последней неделе месяца Минфин, впервые с начала июня, провел безлимитный аукцион, но повышенного интереса к рублевым обязательствам России на нем не наблюдалось. Однако не исключено, что если финансовое ведомство и далее продолжит практику «безлимита», и особенно если будет предоставлять премию ко вторичному рынку, то мы увидим увеличение притока капитала нерезидентов. Пока же на кривых бескупонной доходности самых ликвидных ОФЗ в сентябре не было каких-то аномальных всплесков, да и облигационные трейдеры не видели какого-то повышенного спроса на госбумаги и роста оборотов торгов.

Не наблюдается также достаточного объема «свежих» денег и на рынке акций. После взлета цен на нефть в результате атаки нефтяных мощностей Саудовской Аравии Индекс Мосбиржи лишь пару пунктов не дошел до исторических максимумов и отправился в коррекцию. Причем мировые фондовые площадки сильного снижения не показывали. Трейдеры называют основной причиной падения котировок акций отсутствие должного притока свежих денег на рынок, необходимых для продолжения роста.

Однако по оценкам компании Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), отслеживающей потоки инвестиций по миру, приток средств в фонды, ориентированные на инвестиции в рублевые активы, за первые 3 недели сентября составил около $100 млн. Впрочем, эта сумма незначительна для российского фондового рынка, но сама по себе тенденция позитивная, особенно после вывода из российских бумаг более $500 млн в августе. Но $100 млн, конечно, не могли привести к заметному укреплению курса рубля и лишь поддержали наметившийся тренд.

Разворот рубля

В начале прошлой недели рубль получал поддержку от налогового периода: 25 сентября были выплаты НДПИ, акцизов и НДС на сумму около 1 трлн руб. Для расчетов с бюджетом крупные экспортеры увеличивают продажу валютной выручки, что и было заметно по ходу торгов. Традиционно сентябрь завершается уплатой налога на прибыль, но компании и банки обычно формируют запас ликвидности для этих выплат заранее, поэтому можно констатировать, что действие фактора налогового периода завершилось в середине прошлой недели.

В результате пара доллар-рубль лишь процент не дошла до зоны сильной поддержки 62,6–63 – там проходят локальные минимумы текущего года, где пара торговалась с середины июня по конец июля. Пробой этого уровня вполне мог бы спровоцировать движение в район 60 руб. за доллар, но пока для реализации такого сценария нет никаких оснований. Наоборот, в середине прошлой недели рубль начал разворот. Прежде всего на снижение интереса к российской валюте указывают данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) по числу открытых позиций по контрактам на покупку рубля: за третью неделю сентября крупные спекулянты сократили чистую позицию на 4,4 тыс. до 23,6 тыс. контрактов. Причем показатель стал минимальным с середины марта.

Это тревожный сигнал, говорящий о том, что участники валютного рынка уже отыграли укрепление рубля и слабо верят в его дальнейший рост. В общем-то, и ситуация на мировом валютном рынке складывается не в пользу рубля. Несмотря на все попытки Дональда Трампа снизить курс доллара для получения курсовых преференций во внешней торговле, «американец» продолжает укрепляться. Так, основная валютная пара евро-доллар не только не смогла закрепиться выше важного уровня 1,11, но и на прошлой неделе продолжила сверху вниз тестировать отметку 1,10. На этом фоне Индекс доллара, показывающий отношение доллара к корзине из шести основных валют, находится уже менее чем в двух пунктах ниже отметки 100.

Среди внутренних факторов кроме более слабого платежного баланса страны во втором полугодии стоит добавить ожидание роста покупки валюты на открытом рынке в рамках бюджетного правила из-за повышения среднемесячной котировки нефти в сентябре. Поэтому с большой вероятностью можно прогнозировать, что рубль будет сдавать завоеванные у доллара в сентябре позиции.


МНЕНИЕ

Александр Бахтин, инвестиционный стратег «БКС Премьер»

«В текущих реалиях, когда «силы Запада» сосредоточены на Иране, риски быстрой активизации санкционной риторики в отношении РФ, по нашим оценкам, находятся на умеренных уровнях. Данный формат поддерживает иностранный спрос на российские активы в плоскости суверенного долга и также оказывает поддержку курсу рубля.

Наблюдаемое снижение цен на нефть не повлияло на укрепление рубля, так как в условиях действия бюджетного правила мы видим, что рубль в целом весьма инертно воспринимает колебания ценовой конъюнктуры нефтяного рынка. Восстановление повышенной корреляции нефти и рубля, по нашим оценкам, может наблюдаться в случае, если нефтяные цены продемонстрируют снижение к отметкам 55$ и ниже, или рост до уровней 70–75$.

Очередной набор слабых данных по крупнейшим экономикам ЕС и заявления «уходящего» главы ЕЦБ стали основными факторами укрепления рубля к евровалюте. Опубликованные данные PMI в сфере услуг в Германии и Франции в сентябре продемонстрировали снижение до 52,5 и 51,6 пунктов соответственно. На фоне продолжающегося снижения производственного PMI в этих странах (в Германии производственный PMI находится глубоко под отметкой в 50 пунктов, во Франции показатель балансирует вблизи этого уровня) композитный PMI в Германии «ушел» ниже 50 пунктов, а французский продолжил движение к данному рубежу.

По нашим оценкам, набор такой статистики является отражением продолжающегося процесса замедления роста данных европейских экономик и, более того, их близости к «соскальзыванию» в полноценную рецессию. В то же время Драги в очередной раз подтвердил вектор европейской монетарной политики, в рамках которого регулятор будет использовать весь набор стимулирующих монетарных инструментов на любом необходимом временном горизонте. Таким образом, очередные сигналы слабости европейской экономики вкупе с высокой монетарной мягкостью способствуют ослаблению курса евро к другим валютам.

На наш взгляд, до конца осени рубль может сохранить определенную часть своей стабильности, реализовывая движение в диапазоне 63–66 к доллару и к евро в коридоре 68,5–72,5. Однако в завершении года сезонная склонность к ослаблению российской валюты может взять верх, и курс рубля в этом случае скорректируется, по нашим ожиданиям, до отметок 67,5 +/-1 руб. за доллар и к евро в диапазоне 70–73,5.


Безымянный.jpg

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться