Приток средств нерезидентов в ОФЗ побил рекорды

Приток средств нерезидентов в ОФЗ побил рекорды

Хотя 2019 год еще далеко не завершен, уже очевидно, что у него есть все шансы стать рекордным по объему привлеченного в облигации федерального займа (ОФЗ) иностранного капитала. По итогам 10 месяцев нерезиденты вложили в них более 1 трлн руб., с запасом побив рекорды прежних лет. И это отражается на всех сегментах отечественного финансового рынка.
Финансовые рынки / 17 Ноя 2019, 20:15
Приток средств нерезидентов в ОФЗ побил рекорды
Иностранный легион

В октябре был поставлен новый исторический рекорд по объему средств, вложенных нерезидентами в ОФЗ за один месяц, – их инвестиции выросли на 233 млрд руб. по номиналу (подробнее см. график). По оценке, приведенной в «Обзоре финансовых рисков» Банка России, доля нерезидентов на этом рынке в результате увеличилась сразу на 2,4 п.п. и достигла 31,4%.

Последнее – еще не рекорд. В апреле 2018 года эта доля достигала 34,5%, а темпы ее роста бывали и выше. Но все же это, что называется, твердая заявка на успех. Объем вложений нерезидентов в ОФЗ по номиналу в октябре обновил исторический максимум и составил 2,85 трлн руб. – на 21% выше верхней точки 2018 года, достигнутой накануне нового витка санкций США.

И уже никак нельзя сказать, что напуганные в прошлом году обострением российско-американских отношений иностранцы просто вернулись обратно. По итогам полного 2018 года их вложения в ОФЗ сократились на 440 млрд руб., а всего за 10 месяцев этого они выросли на 1,06 трлн руб. Собственно, до сих пор вообще не было ни одного года, по итогам которого нерезиденты нарастили бы объем принадлежащих им гособлигаций более чем на 1 трлн руб. по номиналу. Предыдущий рекорд, установленный в 2017 году, был заметно скромнее – 713 млрд руб.

Эта ситуация принципиально отличается от наблюдавшейся на российском рынке еще зимой, когда доля нерезидентов падала до 24,4%, а аналитики называли совершенно нереалистичными планы Минфина по объемам размещения ОФЗ в этом году. И влияет она не только на исполнение федерального бюджета, но и на многое другое – от траектории ключевой ставки до динамики рынка акций.

Влияние это не всегда прямое и очевидное. Например, судя по данным ЦБ, порой в месяцы, когда иностранцы совершают особенно крупные покупки ОФЗ, они продают российские акции. Могло бы показаться естественным, если бы котировки последних в такие периоды снижались. Однако, когда в октябре на вторичном биржевом рынке нерезиденты и дочерние иностранные банки продали акций на 4 млрд руб., индекс МосБиржи обновил исторические максимумы.

Парадокса здесь, впрочем, нет – основное влияние на все рынки нерезиденты оказывали, помогая отечественным инвесторам в деле снижения ставок по гособлигациям, в которые они вливали суммы куда большие, чем изымали из акций. И хотя, как показывает практика, есть шансы, что в последующие месяцы иностранцы перейдут к нетто-покупке акций, поддерживая тем самым их рост, главное все равно происходит на рынке ОФЗ.

Отечественный капитал

Как когда-то высокие ставки по гособлигациям привлекали к ним все новые слои инвесторов – от тех же иностранцев до вкладчиков российских банков, так теперь их снижение способствует переносу внимания на другие инструменты. Помимо акций, одним из них становятся корпоративные облигации, их нерезиденты и иностранные дочерние банки, к слову, тоже продали в октябре на 4 млрд руб. Впоследствии они опять-таки могут нарастить портфель, но и здесь куда важнее то, что деньги иностранных инвесторов, согласных на меньшие доходности, постепенно вытесняют средства прочих из ОФЗ на другие рынки.

«На фоне благоприятной конъюнктуры рынок рублевых корпоративных облигаций с 1 января по 1 ноября 2019 года вырос на 1211 миллиардов рублей. Основная часть этого прироста (41%, или 502 миллиарда рублей) пришлась на увеличение размещений банковских облигаций, – сообщал департамент финансовой стабильности ЦБ. – На фоне увеличения объема размещения корпоративных облигаций стал прослеживаться интерес физических лиц к более доходным инструментам, таким как, например, облигации кредитных организаций».

В октябре эти процессы также ускорились. По данным Cbonds, за месяц российские компании разместили рублевые облигации на 406 млрд руб. – это максимальный результат с декабря 2017 года. При этом постепенно меняется отраслевая структура размещений. В последние месяцы особенно активны в этом отношении предприятия горнодобывающего сектора и цветной металлургии. Размещение очередных выпусков корпоративных облигаций идет с установлением все новых минимумов по доходности. А это, в свою очередь, способствует расширению круга эмитентов облигаций.

«Продолжающееся снижение ставок повышает привлекательность облигационного рынка для многих эмитентов, в том числе и для нас. Ранее мы не выходили на него, но теперь стоимость заимствований стала приемлемой, и наша группа компаний планирует провести размещение облигаций на один миллиард рублей», – заявил, например, на прошлой неделе генеральный директор ГК «Результат» Юрий Гончаров.

Снижение доходности ОФЗ, впрочем, никогда не было монотонным (см. график). И, например, на прошлой неделе на этом рынке наблюдалась коррекция, однако относительно менее привлекательными корпоративные облигации не стали.

«Текущая коррекция выглядит вполне закономерной, несмотря на сохраняющийся потенциал смягчения денежно-кредитной политики: до ближайшего заседания остается месяц (13 декабря), в то время как ЦБ с небольшой долей вероятности снова пойдет на снижение ставки на 50 базисных пунктов (наш базовый сценарий – снижение на 25 базисных пунктов), – отмечал аналитик Промсвязьбанка Дмитрий Грицкевич. – В текущей ситуации рекомендуем обратить внимание на корпоративные облигации, доходности которых несколько отстали от ОФЗ – кредитная премия индекса доходности Cbonds расширилась на текущий момент на 10 базисных пунктов – до 100 базисных пунктов».

Дешево и сердито

Но если в текущей ситуации привлекательно с точки зрения доходности выглядят корпоративные облигации, то что говорить об акциях. Выплаты по ним, конечно, не фиксированы, как по облигациям, и зависят от решения компании, но зато их размеры выглядят по-настоящему впечатляюще.

В последнее время Россия, как известно, является мировым лидером по уровню дивидендной доходности и пока сдавать эту позицию не собирается. При выплатах по итогам 2018 года она была в среднем по рынку близка к 7%. Отчасти это следствие многолетнего негативного отношения к нашему рынку со стороны все тех же иностранных инвесторов. Но и сами российские компании наращивают выплаты, так что даже бурный рост акций не привел пока к существенному снижению дивидендной доходности.

При этом рост акций, хотя и гарантирован он, конечно, в еще меньшей степени, чем дивидендные выплаты, все же имеет фундаментальные основания для продолжения. Не только по дивидендной доходности, но и по всем основным оценочным коэффициентам российские акции либо самые дешевые в мире, либо борются за это звание с отдельными рынками (см. табл.).

Так с коэффициентом P/E (цена/прибыль), равным 5,7, российский рынок просто не имеет конкурентов. В среднем по миру этот показатель в три с лишним раза выше – он равен 18. Ближе всего к нам по P/E такая с некоторых пор недолюбливаемая западными инвесторами страна, как Турция, но и там этот коэффициент на 2/3 выше – 9,5.

Обычно такие ситуации в итоге выравниваются. Скажем, в тех редких случаях, когда P/E рынка США был близок к текущим российским значениям (во время Первой мировой войны, например), американские акции в последующие 5 лет демонстрировали двузначную доходность. Россия к низким оценкам, конечно, привычнее, но шансы на хороший рост явно есть и у нее.

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться