Чего ждать рынкам от решений ЦБ по денежно-кредитной политике

В пятницу состоится заседание совета директоров Банка России, посвященное денежно-кредитной политике и, в частности, уровню ключевой ставки.
Рынки / 22 октября 2020, 15:00

Еще месяц-полтора назад большинство аналитиков были уверены, что регулятор если и решится на еще одно ее снижение на 25 б. п., то только в декабре. Однако с тех пор многое поменялось. В Россию пришла «вторая волна» коронавируса, упали курс рубля и цены ОФЗ. И сложились предпосылки как для снижения ставки, так и, напротив, для ее увеличения. Вероятно, ЦБ в итоге так и оставит все без изменений. Но любое его решение станет одним из основных факторов, которые определят будущее российских ценных бумаг на ближайшие недели.

Бизнес не поднялся

Одной из основных причин снижения ставок мировыми центробанками было желание стимулировать экономику. Именно высокая (относительно уровней ЕС) ставка в США еще год назад сильно раздражала Дональда Трампа, который видел в этом одно из основных препятствий для роста ВВП. Но коронавирусный кризис заставил ФРС не только снизить ставки до околонулевого уровня, но и начать программу предоставления рынку практически безграничной ликвидности через выкуп близких к погашению государственных и ипотечных бумаг.

Российские товаропроизводители также долгое время упрекали ЦБ в удержании ставки на высоком уровне. Но ЦБ уже снизил ставку до исторического минимума, а оживления реального сектора это не вызвало. Причина не только в пандемии, она еще и в структуре российской экономики. И среди прочего в том, что доля отечественных предприятий, производящих продукцию, которая пользуется спросом за рубежом, слишком мала. Однако небольшой позитивный эффект от снижения ставки все-таки был.

Резко вырос объем кредитов населению. Так, по оценкам Frank RG, в августе банки предоставили физлицам 962,7 млрд руб. кредитов, что примерно на треть выше уровня августа прошлого года. Однако половина средств была выделена по ипотечным займам, значительная часть пошла и на перекредитование. Эта активность способствовала небольшому росту потребительского спроса. Но этот эффект скоро сойдет на нет: население и так закредитовано, а в условиях снижения реальных доходов банки будут склонны чаще отказывать ему в займах.

Так что дальнейшее снижение ставки к оживлению экономики не ведет. Но есть мнение, что Банк России может кратковременно снизить ставку, чтобы создать крупным компаниям благоприятные условия для замещения валютных займов рублевыми. Переоценка валютных долгов приводит к ухудшению состояния балансов ряда компаний и, следовательно, к сокращению их налоговых поступлений, а в случае с госкомпаниями – и ожидаемых дивидендов в бюджет.

Ставка против рубля

В периоды финансовых потрясений девальвации рубля нередко помогали России в затыкании нефтедолларами дыр в бюджете. Сейчас этот вариант затруднен. И не только потому, что цены на нефть и газ низки, но и вследствие ограничений экспорта из-за соглашения ОПЕК+.

И сейчас бюджетные проблемы решаются путем наращивания внутреннего госдолга за счет размещений ОФЗ. Состояние этого рынка характеризует Индекс гособлигаций МосБиржи. И в данный момент характеризует не лучшим образом: индикатор находится на уровне середины мая, когда ключевая ставка была заметно выше и равнялась 5,5%.

Сейчас под уровень ключевой ставки (4,25%) и чуть ниже торгуются лишь ОФЗ со сроком погашения менее года. Можно говорить, что котировки обязательств Минфина свидетельствуют о том, что ставка занижена. Но стоимость краткосрочных займов, наиболее рыночным индикатором которых являются ставки РЕПО с Центральным контрагентом, как раз соответствует ключевой ставке.

Главной причиной падения котировок ОФЗ и, соответственно, роста их доходности многие эксперты называют слабость рубля, отражающую состояние российской экономики и перспективы ее восстановления. Покупать многолетние рублевые обязательства под 5% годовых, притом что только за вторую половину сентября рубль к доллару рухнул почти на те же 5%, желающих немного. Но все же их покупают. В последние недели Минфин неоднократно обновлял рекорды по объему размещения своих обязательств на дневном аукционе. Правда, облигационные трейдеры говорят, что основной объем приходится на госбанки, а нерезиденты в процессе практически не участвуют.

И монетарным властям пришлось прибегнуть к мерам по укреплению рубля, в противном случае даже госбанки было бы непросто убедить покупать новые выпуски ОФЗ чуть ли не в убыток. Ряд экспертов считает, что именно для повышения их привлекательности Банк России приступил к продажам валюты от продажи акций Сбербанка, а правительство разослало госкомпаниям директиву сократить чистые валютные активы.

Впрочем, говорить об убытках при покупке гособлигаций все же не стоит. На прошлой неделе некоторые участники торгов начали реализовывать схему покупки ОФЗ на «репованные» средства. Впервые с мая, когда ЦБ предложил операции РЕПО под залог ОФЗ в качестве антикризисной меры, банки взяли у регулятора в долг сразу 600 млрд руб. на 28 дней под 4,35% годовых. Часть этих средств и была использована на покупку новых бумаг под более высокую доходность, а другая, похоже, ушла на валютный рынок, прервав начавшееся укрепление рубля.

Таким образом, за несколько дней до заседания совета директоров ЦБ мы видим тенденцию к восстановлению спроса на ОФЗ, причем со стороны не только госбанков, но и рыночных игроков. В сложившихся условиях регулятор вряд ли прибегнет к изменению ставки.

Возвращение нерезидентов

Начало IV квартала выдалось очень неудачным для российского рынка акций. Вроде и нефть отошла от опасной черты в $ 39 за баррель, и американские индексы пошли в гору в ожидании принятия стимулирующих мер государства. Но мы уверенно падали даже на позитивном внешнем фоне.

Причиной тому был отток иностранного капитала с рынка акций Московской биржи. По данным EPFR Global, инвестирующие в российские акции фонды вывели за неделю по 7 октября $ 140 млн. Эту цифру нельзя считать абсолютной, поскольку она не учитывает движения средств других крупных иностранных инвесторов и их «дочек». Но как индикатор отношения западных инвесторов к отечественным бумагам ее вполне можно использовать. И он показывает, что такого мощного вывода средств не наблюдалось с весны.

Можно объяснить страхи нерезидентов рекордным числом заболевших коронавирусом в России, но эпидемия нарастает во всем мире. Важными негативными драйверами были риски санкций и карабахский конфликт. Однако сильно российский рынок акций не упал, и основная причина этого – гигантский приток средств частных инвесторов. За сентябрь число клиентов брокеров увеличилось на 610 600 человек, достигнув 6,8 млн. И значительная часть распродаваемых иностранцами акций была выкуплена именно новыми инвесторами.

Кроме данных EPFR, индикатором отношения нерезидентов к рублевым активам является корреляция с Индексом МосБиржи акций Сбербанка и «Норильского никеля» – это две бумаги, в которые иностранные инвесторы делают наибольшие вложения. Данные бумаги не имеют фундаментальных оснований для снижения. По итогам 9 месяцев прибыль Сбера снизилась к уровню рекордного прошлого года лишь на 16% – до 559,4 млрд руб., но и это было вызвано созданием резервов в 500 млрд руб. на риски невыплаты кредитов. «Норникель» уже создал резервы в $ 2,1 млрд для удовлетворения претензий государства за розлив топлива в результате аварии в Норильске. Однако многие инвесторы считают, что в результате судебных разбирательств заявленный государством штраф удастся сильно снизить.

В ближайшее время есть основания ожидать частичного возврата средств нерезидентов в российские акции, что (с учетом продолжающегося притока средств частных инвесторов) позволит рынку подрасти. Снижение ключевой ставки могло бы подкрепить этот процесс, но даже ее сохранение на прежнем уровне оставит условия вполне благоприятствующими росту акций.

1

2

3






Также в рубрике

  • Председатель правительства Михаил Мишустин объявил еще об одном направлении административной реформы. В ближайшее время 40 ныне действующих институтов развития (ИР) будут сокращены фактически вдвое. Впрочем, схема их реорганизации будет нелинейной.
    Мероприятия24 ноября 2020, 17:00
  • О перспективах фондового рынка и отдельных отраслей мы беседуем с руководителем направления рыночного анализа инвестиционного департамента УК «Ингосстрах-Инвестиции» Владиславом Метневым.
    Интервью24 ноября 2020, 16:30
  • О ситуации на рынке коллективных инвестиций и его перспективах мы беседуем с руководителем отдела продаж УК «Сбер Управление Активами» Андреем Макаровым.
    Интервью24 ноября 2020, 15:00
  • Почти две трети россиян — 64% — зафиксировали в нынешнем году снижение своих доходов, а 37% полагают, что и в следующем году их финансовое положение продолжит ухудшаться. Об этом говорится в исследовании, проведенном сервисом «Работа.ру».
    Деньги24 ноября 2020, 13:45
  • Рассказываем, кто из молодых футбольных гениев может добиться больших успехов в будущем.
    Рейтинги24 ноября 2020, 13:25