Путеводитель по валютному рынку

Сценарии и прогнозы 04 Авг 2012, 11:43
Путеводитель по валютному рынку

Прогноз, как и следовало ожидать, предлагает альтернативные возможности. Однако четких однозначных ответов на остро сформулированные вопросы в нем нет.

«Мы назвали свой прогноз на третий квартал 2012 года „Отрицание или перемены“. Причина такого названия — ситуация с долгами. Графически это можно изобразить как ось на карте мира. Ось эта, начинаясь в Европе, пройдет через Японию, которая продолжает накапливать долги, и США, от поведения которых во многом будет зависеть дальнейшее развитие событий. При этом сегодня и США, и Япония находятся в зоне отрицания — отрицания того, что традиционными методами проблему не решить. Вопрос о переменах встал пока только у Европы», — такую карту нарисовал Джон Харви.

Когда будет выдан «мандат на перемены»?

Истории о том, как в государстве накапливаются долги, тысячи лет. И эти тысячелетия подтверждают одну истину: если долг превышает 99,9% ВВП страны, это может привести к банкротству не только ее корпоративного сектора, но и государства в целом. США, Япония и часть стран ЕС переступили эту черту. Почему же тогда игра продолжается? Вот ответ Харви: благодаря политике глав их центробанков. В результате экономики этих стран напоминают зомби: умереть им не дают, хотя понятно, что без структурных перемен не обойтись. Опасность в том, что мы становимся заложниками политики «смягчения». Инвестиционный рынок упрощается: вся задача инвесторов — угадать момент очередного «смягчения» и принять или не принять риск ошибки.

Если говорить подробнее о долговом кризисе ЕС, то здесь Харви выделяет три этапа: «отрицание, протест и признание неизбежности перемен».

Вначале все смотрели на кризис ликвидности как на циклический, поэтому отрицали необходимость перемен. Казалось, стоит только применить дополнительные стимулы и послабления — и ситуация улучшится.

Однако лучше не становится, и тогда наступает время протестов, когда начинают искать виновного. Примеры, по Харви, очевидны: «В США этот этап мы видели в 2010 году во время парламентских выборов, которые сторонники действующего президента проиграли. Сейчас этот этап наступил во Франции, где победил президент-социалист, и в самом остром виде его можно наблюдать в Греции. Этап протеста отличает отсутствие четкого восприятия действительности, поиски виновных и попытки найти решение в старой парадигме».

«Когда избиратели и политики поймут, что старые способы не работают, только тогда у властей появится настоящий мандат на перемены. Так было в 1930-е годы в США, когда избрали Рузвельта. Последний раз такой мандат получила Маргарет Тэтчер, ставшая в 1979 году премьер-министром Великобритании — страны, экономика которой разваливалась, национальная валюта летела в пропасть, профсоюзы непрерывно бастовали, а кредиты МВФ мало чему помогали. И мы видим, что в результате Тэтчер удалось создать крепкую экономику, устоявшую и в нынешний кризис.

Мандат на перемены — это когда большинство подписываются под новыми правилами на руинах старых. Многие при этом теряют все, почти все терпят лишения, но при этом появляется что-то новое. Упор при этом будет делаться на микроэкономику, на расширение возможностей для бизнеса создать что-то реальное, а не на попытки перераспределить имеющееся».

Есть ли какие-то симптомы того, что ситуация в ЕС начинает двигаться в сторону принятия перемен? «В рамках модели отрицания все будут ждать, когда ЕЦБ начнет печатать деньги. В рамках мандата на перемены члены ЕС должны будут принять решение о начале реструктуризации долгов». При этом, не исключает Харви, какие-то члены Евросоюза временно выйдут из него.

Итак, «либо ЕЦБ принимает решение печатать деньги-либо соберутся „кардиналы“ ЕС на закрытое совещание и как настоящие кардиналы избирают Папу, так и они изберут структурные перемены. В ином случае нас ждет хаотичный распад ЕС, хотя мы считаем такое событие маловероятным. Смотря глобально, можно сказать, что уже к концу этого года многие экономики должны будут сделать подобный выбор».

Пока же происходит «японизация» мировой экономики, когда уровень долга растет и ничего с ним не делается. «Порогом для принятия решительных действий станет момент, когда больше нельзя будет девальвировать долг посредством процентной ставки. Однако когда это произойдет — при ставке в 0% или минус 35%, неизвестно».

Прогнозы глобальные и страновые

Экономика США может снизиться, экономика Японии продолжит сползать вниз. Китай для поддержания активности вынужден будет снижать процентные ставки. Тем не менее вероятности повторения осени 2008 года в третьем квартале нет, так как сейчас нет такой перегруженности долгами, да и центробанки настороже и имеют эффективные инструменты для субсидирования экономических агентов. Другой вопрос, что они не в силах остановить экономический спад, вызванный этим процессом.

Что же касается сырьевых товаров, то здесь картина смешанная. Продовольствие, особенно зерновые, растет в цене на фоне погодных катаклизмов, а, например, металлы сталкиваются с новым качеством риска.

По золоту ситуация 50 на 50: может быть как рост, так и падение. Многое зависит от того, будет ли оно восприниматься инвесторами как промышленный металл или как убежище. В этом смысле ситуация с другими драгметаллами хуже, так как они в основном используются в промышленности. Однако на рынке всегда есть игроки, которые держат в своем портфеле золото на случай «тяжелых времен», что оказывает хорошую поддержку ценам. Правда, можно вспомнить, что осенью 2008 года золото падало на опасениях игроков, что фьючерсные контракты будут исполнены. Но Харви исходит из того, что «в условиях неопределенности место для золота должно найтись в портфеле любого инвестора».

«Политика количественного смягчения приводит к тому, что соотношение риска и доходности ухудшается: ведь рост доходности сегодня ничем не подкреплен. Периферийные страны ЕС в рецессии как минимум до следующего года. В то время, как промышленное производство в Германии растет к 12-летним максимумам, в Италии, Испании и Греции мы наблюдаем резкое сокращение. То же самое наблюдается с занятостью: в Германии пик, а в Италии, Испании и Греции — рост безработицы.

В результате, в региональном разрезе мы можем наблюдать бегство капитала. Например, депозиты в Германии растут, а в Греции и Испании — драматически падают. С учетом создания банковского союза в ЕС, это может привести к банковскому кризису. И Германия будет не в состоянии спасти всех».

В Испании уже идет процесс реструктуризации банковской системы и «он уже напоминает поворот в сторону структурного подхода. Состоит он в избавлении государства от долгового бремени через изменение держателей гособлигаций».

В Италии ситуация складывается по-другому. «Здесь проблема в самом госдолге. Если в Испании все началось с ипотечного пузыря на рынке, то Италии легче пойти на дефолт и девальвацию в случае временного выхода из еврозоны. Мы считаем, что следующий стресс для ЕС может быть вызван выборами в Италии, так как нынешний премьер не сможет добиться того, что он обещал в своей программе».

Греция по-прежнему «в какой-то момент может выпасть из еврозоны. Это может и стать причиной для той „встречи кардиналов“, которая приведет мир к принятию структурных перемен». Это та страна, для которой Харви трудно найти доводы ее нахождения в еврозоне: «Мне кажется, „греческий вопрос“ будет разрешен в ближайшие полгода — будь то списание ее догов или полный выход из еврозоны».

«В США сегодня цены на недвижимость достигли отметки начала 1990-х годов, так что здесь сейчас можно очень дешево купить жилье. Американские потребители начинают бастовать и перестают покупать дорогостоящие товары длительного пользования, например автомобили. Но есть надежда, что картина улучшится уже в следующем квартале. Не стоит сбрасывать со счетов и 800 млрд доларов, которые сегодня находятся вне США из-за высоких налогов, но могут вернуться туда в тот же миг, как только будут объявлены налоговые послабления».

«С Китаем вопрос только один: будет ли „посадка“ его экономики жесткой или властям удастся ее смягчить? Наш прогноз — рост ВВП до конца года на 6,5% против официально ожидаемого 7,5% и средних для последних лет 9%. Невозможно расти, когда твои экспортные рынки сокращаются. Кроме того, несмотря на необузданное предложение кредитов в Китае, мы видим, что используются они плохо. Около 60% новостроек пустует, а доступность жилья в 5 раз выше, чем в Великобритании. Стоит напомнить об исследовании ФРС, которое показало, что пузыри на рынке недвижимости — прямой путь к кризису. Тревожные тенденции можно проиллюстрировать и по-другому. Так, потребление цемента на душу населения в Китае в 6 раз превышает уровень США. При этом потребление электричества (важный показатель работы промышленности) имеет нулевой годовой прирост».

Как поведут себя главные валюты

«Евро остается в неопределенности, но она уже заложена в ценах, поэтому вряд ли стоит ожидать сильного снижения. Если взять десять основных валют, то евро против них достиг низшей в своей истории точки. Наш прогноз по паре евро/доллар: 1,15 в течение полугода и 1,20 на год».

«Доллар может еще укрепиться из-за мощной репатриации капиталов. Я должен признаться, что люблю доллар и готов в ближайшее время добавлять его в свою корзину. Можно совершенно четко отследить такую зависимость: рост волатильности на рынках приводит к росту доллара, затем ФРС начинает печатать деньги и доллар падает. Сейчас весь рынок увлечен идеей третьего этапа „количественного смягчения“. Но судя по волатильности, никто уже не ждет, что оно окажет такое же мощное воздействие, как предыдущие этапы».

Швейцарский франк. «Швейцарские власти обеспокоены тем, что банковские запасы достигли 20% ВВП этой страны. Думается, эта ситуация не продлится долго — властям придется как-то торомозить активность накопления валютных резервов».

Сейчас звание «тихой гавани» переходит к шведской кроне, которая в начале кризиса сильно снижалась.

Австралийский доллар ждет сни­жение — он, по нашему мнению, сильно переоценен.

Что произойдет с российской экономикой и рублем?

Россия страдает от присущего сегодня инвесторам неприятия рисков. «Мы в своем прогнозе отмечаем поразительное явление — появление на глобальных рынках впервые за 20 лет премии по акциям. Неопределенности и высокие риски взвинчивают цену государственных облигаций развитых стран, а акции компаний мирового уровня недооценены. Однако многие уже считают, что лучше вкладываться в акции, чем в надежные облигации, чья доходность не превышает 1% с учетом инфляции. Доходность их продолжает снижаться, и в третьем квартале мы получим ответ на вопрос, по какому сценарию идет развитие событий на фондовых рынках в этом году. То ли это будет как в 2010 году, когда в третьем квартале начался подъем, то ли это будет похоже на 2011 год, и значительного роста рынка акций не произойдет. Тем не менее мы считаем, что ВВП России может еще вырасти, а в разрезе 5 лет есть потенциал хорошего роста корпоративной доходности».

Безусловно, во многом ситуация в российской экономике зависит от сырья. Здесь за последние два года наблюдается торможение роста. «Очевидно, что в этом году пик цен на сырье уже пройден. Мы ожидаем их снижения в третьем квартале и не исключаем резкого падения. По сырой нефти велики риски низкого спроса, что неблагоприятно для России. Несмотря на эмбарго в отношении иранской нефти, ситуация сильно отличается от тех активных спекуляций, которые наблюдались еще весной. Это, конечно, неблагоприятно для России».

«Что касается рубля, то если кризис в ЕС разразится, то рубль также может испытать стресс. Тогда придется беспокоиться и о госдолге, который начинает образовываться. Дополнительный риск по рублю находится в корпоративных иностранных кредитах: в случае резкого роста риска девальвации бегство капиталов может усилиться, что будет дополнительным стрессом для российской валюты».

«Однако, несмотря на высокие риски для рубля в третьем квартале, дальнейшие перспективы рубля очень неплохие».

«Если бы я составлял мультивалютную корзину без евро и доллара, я бы положил в нее норвежскую, датскую и шведскую кроны, швейцарский франк и… российский рубль».

«Есть перспективы и росту прямых иностранных инвестиций — если правительство сдержит свои обещания по упрощению ведения бизнеса. Это относится не только непосредственно к администрированию бизнеса, но и к вопросам упрощения визового режима, к примеру. Дополнительный позитив может дать диверсификация экономики и извлечение добавочного дохода из высокого образовательного уровня населения».

«В заключение хочется отметить, что Россия богата не только нефтью, но и другими природными ресурсами. Даже при снижении цен на сырье, их продажа поможет пережить трудные времена».

«Финансовая газета»: Судя по прогнозу Saxo Bank, развязка должна наступить еще в этом году. Могли бы Вы назвать рисковые, но перспективные активы, регионы или сектора, в которые стоит вкладывать инвесторам, когда «кровь потечет по улицам»?

— Все будет зависеть от того, как разрешится ситуация с госдолгом. В целом можно сказать, что значительный процент инвестиционного портфеля сейчас должен быть посвящен задаче сохранения стоимости, так как идет то, что мы называем финансовыми репрессиями. И эта ситуация будет продолжаться еще какое-то время.

Если ничего страшного с ЕС больше не случится, а это возможно, есть смысл смотреть на страны европейской периферии, которые уже значительно упали, но при этом не зависят от производства какого-то одного продукта. В США можно смотреть на компании, производящие газ, которые пережили катастрофическое падение цен на этот продукт.

Выжив, когда газ был практически бесплатен, они сейчас имеют неплохие перспективы роста.

Дополнительно к этому, по мере продвижения ко дну кризиса, нужно смотреть на те страны, которые имеют хорошую демографическую ситуацию, но при этом не обременены высокими долгами. Это, конечно, азиатские страны, Турция, Гана в Африке и некоторые страны Южной Америки.

Татьяна Рыбакова

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться