Доходность по ОФЗ балансирует на грани

Российские государственные облигации теряют привлекательность из-за соотношения «риск-доходность»
Сценарии и прогнозы / 29 июля 2020, 11:30
Эльвира Набиуллина

Затраты на борьбу с коронавирусом и финансовым кризисом стимулируют наращивание объема государственных заимствований, благо ставки низки. В прошлом квартале Минфин разместил почти вдвое больше ОФЗ, чем предполагали прежние планы. Но для инвесторов их доходность становится все менее привлекательной. 

Спрос ослабевает 

Во II квартале размещено ОФЗ на 1,1 трлн руб. при плане 600 млрд руб., а в июле – сентябре Минфин намерен реализовать их еще на 1 трлн руб. При этом федеральный бюджет на 2020 год предусматривал размещение ОФЗ в объеме 2,3 трлн руб., а с учетом погашения «старых» выпусков казна должна была получить 1,74 трлн руб. 

В отличие от российских акций, облигации сумели не только отыграть все потери марта, но и поставить новые рекорды. Основными драйверами спроса на долговые обязательства как государства, так и высоконадежных эмитентов были стабилизация мировой экономики и ожидание недавнего снижения ключевой ставки Банка России на процентный пункт. В середине мая рост цен ОФЗ завершился, рынок после небольшой коррекции залег в боковик. 

Может показаться удивительным, что долговой рынок даже не отреагировал на выступление главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной в Совете Федерации, где она заявила: «Данные, которые мы получили с момента последнего решения по ставке, в первую очередь по инфляции за июнь и начало июля, подтверждают, что у нас сохраняется пространство и для дальнейшего снижения». 

Но это произошло не потому, что рынок уже заложил такое решение в цены – по данным различных опросов, мнения относительно того, снизит ли регулятор ставку на 0,5 п. п., 0,25 п. п. или оставит неизменной, разделились примерно поровну. Просто по соотношению «риск – доходность» покупка ОФЗ становится все менее и менее привлекательной. Сейчас ближайшие выпуски госбумаг торгуются под доходность 4,2–4,5% годовых. Если пользоваться прогнозами официальных властей, согласно которым инфляция в этом году составит 4%, то реальная (с поправкой на инфляцию) доходность составит лишь десятые доли процента. 

Динамика индекса гособлигаций Московской биржи

Для нерезидентов с падением доходности возросли валютные риски: ослабление российской валюты на 4%, то есть уход курса в район 74 рубля за 1 доллар, «съест» весь доход в валюте от покупки ОФЗ. Трейдеры говорят, что в последние недели интерес иностранных инвесторов к российским бондам начал ослабевать. 

Однако при отсутствии внешних шоков и стабильности рубля это не станет серьезной помехой для осуществления амбициозных планов Минфина. Спрос на ОФЗ будет сохраняться со стороны внутренних инвесторов, которые не имеют других инструментов для гарантированного размещения рублевых активов. Продолжат покупку рублевых бондов коммерческие банки, у которых в текущем году высвободятся средства от снижения объемов кредитования, а также пенсионные и паевые инвестиционные фонды. 

Привлекательной выглядит покупка ОФЗ и для населения. Но лишь при условии открытия индивидуального инвестиционного счета (ИИС) и получения налогового вычета. 

Лучшее – народу 

На прошлой неделе Минфин начал продажу очередного выпуска ОФЗ для населения (так называемых народных ОФЗ) с погашением 2 августа 2023 года. Как и ранее, предусмотрены полугодовые купоны с плавающей ставкой – от меньшей к большей: от 4,1% годовых по первому купону до 5,73% – по последнему. 

При этом по народным ОФЗ предоставлена премия к бездокументарным бумагам, которая компенсирует отмену со следующего года нормы об освобождении физлиц от уплаты НДФЛ по полученным купонам по облигациям. Близкие к новому выпуску народных ОФЗ классические бумаги торгуются сейчас под доходность 4,4–4,6% годовых. Однако при принятии решения стоит помнить, что народные ОФЗ нельзя покупать на ИИС и за счет этого получить налоговый вычет в сумме до 52 тыс. руб. в год, который способен существенно повысить эффективную доходность. 

Естественно, продажа народных ОФЗ не даст заметный вклад в бюджет, поскольку 15 млрд руб. – это примерно четверть от объемов размещений на еженедельных аукционах. Однако этим шагом Минфин продолжает программу по повышению финансовой грамотности населения и прививания ему культуры инвестирования. 

Андрей Русецкий

Андрей Русецкий, управляющий активами БКС 

Иностранцы продолжат покупку ОФЗ 

— По нашему мнению, на ближайшем заседании ЦБ РФ снизит ставку на 0,25%, а риторика регулятора будет мягкой. При этом Центробанк, вероятно, возьмет паузу в дальнейшем снижении ставки. Но по итогам года мы ожидаем ставку на уровне 4%. 

Одним из основных последствий пандемии в мире явилось снижение безрисковых ставок по всему миру. В Европе и Японии они и до этого были нулевыми, а сейчас к ним присоединились Федрезерв США и развивающиеся страны. В глобальном цикле снижения ставок ЦБ РФ будет следовать тренду. 

Короткий конец кривой ОФЗ сейчас торгуется на уровне доходности в 4,3–4,4%, поэтому стоит ожидать дальнейшего падения доходности облигаций до уровня 4%. Рынок еще не в полной мере заложил потенциал дальнейшего снижения ставок. 

Мы ожидаем, что иностранцы продолжат покупку ОФЗ, так как премия в процентных ставках остается солидной. При прогнозных ценах на нефть на уровне $55 за баррель (рыночный консенсус и фьючерсные кривые) рубль останется на текущем уровне или скорее укрепится относительно текущего уровня, что принесет дополнительный доход инвесторам в ОФЗ.




Также в рубрике

  • Сотрудники Минского электротехнического завода имени Козлова прекратили работу и выдвинули властям ряд требований, среди которых немедленное прекращение насилия против мирных безоружных граждан, имеющих право мирно выражать свою политическую позицию.
    Политэкономика11 августа 2020, 16:04
  • В Белоруссии 9 августа прошли выборы президента. Победил с гигантским отрывом действующий глава государства Александр Лукашенко - согласно данным местного ЦИК, за него проголосовали более 80% пришедших на выборы избирателей. Его уже поздравили лидеры Китая и России.
    Мероприятия11 августа 2020, 13:56
  • По состоянию на середину дня бумаги АФК «Системы» подорожали на 5%. В денежном выражении их стоимость составила 21,119 рублей за акцию.
    Российская экономика11 августа 2020, 13:18
  • Российские компании вернулись к расчетам наличными, главный аналитик Сбербанка Михаил Матовников о начавшемся возврате отечественной экономики в 90-е годы
    Деньги11 августа 2020, 13:00
  • Как следует из отчета компании Uniper, ужесточение санкций США против «Северного потока – 2» повышает вероятность задержки проекта или даже прекращения его реализации.
    Политэкономика11 августа 2020, 11:58