Сворачивание QE: тяжело, но не смертельно

Сворачивание QE: тяжело, но не смертельно

ТОП-10 21 Янв 2014, 10:51
Сворачивание QE: тяжело, но не смертельно

Объёмы выкупа активов уменьшаются на 10 млрд долларов, при этом ставки остаются предельно низкими. Поскольку для рынка эта новость не стала неожиданностью, никого обвала не случилось. Доллар укрепился по отношению к большинству валют, пара евро/доллар снизилась с отметки 1,37 до 1,36. Индекс S&P незначительно прибавил в весе, показатели доходности облигаций снизились.

Принятие этого решения стало возможным благодаря позитивной макроэкономической статистике, однако прозвучала важная мысль о том, что чёткого плана сворачивания — на каждом заседании — у регулятора нет. Пока «хорошее самочувствие» американской экономики будет подтверждаться позитивными данными, объёмы выкупа активов будут потихоньку сокращаться, что приведёт к укреплению доллара.

Но не стоит сбрасывать со счетов более негативный сценарий развития событий. Остаётся нерешённой проблема госдолга. Очередной «подход к снаряду» состоится в феврале. Сейчас США находятся в уникальной ситуации, когда планка госдолга вообще отменена. На 8 января 2014 года он составил 17 306 977 954 400,15 долларов. В последний раз потолок показателя был зафиксирован на отметке 16,7 трлн долларов.

Уже 1 февраля Бен Бернанке передаст свой пост Джанет Йеллен. Она известна рынку как сторонница ультрамягкой монетарной политики. В своих выступлениях перед банковским комитетом Сената она уже указывала на то, что пользы от QE намного больше, чем вреда. Соответственно, можно смело утверждать, что при ухудшении данных, объёмы выкупа перестанут сокращаться, в крайнем случае даже могут увеличиться.

Денежная накачка от ФРС, по замыслу создателей признанная помочь реальной экономике США, на деле работает на финансовые рынки. При активной поддержке американского печатного станка инвесторы готовы покупать более высокорисковые активы, в том числе вкладываться в рынки развивающихся стран.

Бегство мистера Мак-Кинли

Однако зависимость развивающихся рынков от решений ФРС весьма и весьма высока, поэтому и реакция инвесторов на негативные новости обычно почти паническая. Наглядную демонстрацию этого мы увидели в мае, когда Бен Бернанке неудачно намекнул на возможное скорое сворачивание программы QE3, и развивающиеся рынки незамедлительно обвалились. На графике ETF-фондов, ориентированных на развивающиеся рынки, видно стремительное снижение, длившееся с конца мая до конца июня.

Динамика объемов биржевых фондов (ETF), ориентированных на развивающиеся страны

Динамика объемов биржевых фондов (ETF), ориентированных на развивающиеся страны

Валюты этой группы стран также сильно просели относительно доллара. По оценке Morgan Stanley, центробанки развивающихся стран распродали более 80 млрд долларов из резервов для поддержания своих валют. Развивающиеся фондовые рынки обвалились на 15%, курсы валют Турции и Индии снизились до минимальных исторических уровней. По расчетам EPFR Global, из биржевых и паевых фондов, вкладывающихся в долги развивающихся рынков, было выведено за три месяца порядка 44 млрд долларов.

Не удержались и американские облигации, на рисках сворачивания программы QE3 доходности стали расти.

Осенью ФРС объявила о продолжении программы количественного смягчения, что вернуло оптимизм на развивающиеся рынки. С конца октября, когда пошли разговоры о том, что в конце 2013 года — начале 2014 года регулятор всё же решится на сокращение объёмов выкупа, оптимизм снова пошел на спад. В итоге принятое на декабрьском заседании решении о начале сворачивания программы QE3 опять отправило развивающиеся рынки в минус, но не так резко, как это было за полгода до этого.

На саммите G20, состоявшемся в Санкт-Петербурге в сентябре 2013 года, к американским властям воззвали власти развивающихся стран с просьбой перестать так шокировать финансовые рынки. Очевидно, что ФРС, принимая те или иные решения относительно параметров монетарной политики, руководствуется лишь потребностями американской экономики, о чем сами представители регулятора не раз заявляли публично. Тем не менее, внимая просьбам страждущих, Федрезерв обещал сделать свою политику более предсказуемой и прозрачной.

В любом случае программа QE3 будет работать ещё как минимум год, после чего при достижении целевого показателя по безработице 6,5% программа может быть прекращена вовсе. В 2014 году состоится восемь заседаний Комитета по открытым рынкам, на каждом из которых будет решаться вопрос, сокращать или нет объёмы выкупа на следующий месяц. Ставки же будут подняты при достижении инфляции уровня 2%. Пока это представляется довольно сложной задачей, данные за ноябрь 2013 года — 1,2% инфляции в годовом выражении. У Америки есть 1,5–2 года дешёвых денег в запасе.

Только без фанатизма

Рынки развивающихся стран благодаря обещанной «предсказуемости» действий ФРС вряд ли будут испытывать резкие падения. Тенденция, скорее, будет выглядеть как медленное движение вниз. Инвесторы будут сокращать вложения в инструменты этой группы стран, предпочитая более надежные американские активы. Так, крупнейшие американские инвестбанки, в числе которых Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley делают пессимистичные прогнозы по развивающимся странам на 2014 год. Ожидается снижение основных фондовых индексов, стоимости валют относительно доллара и объёмов инвестиций.

Если же оптимистичные для США прогнозы не оправдаются, и ФРС не сможет продолжить сворачивание программы, то интерес к развивающимся рынкам будет расти. Вероятность реализации такого сценария невелика, однако не стоит ее отрицать. Пока не решена проблема госдолга, дальнейшие действия ФРС будет трудно предсказать. Теоретически для финансирования задолженности США выгоден дешёвый доллар, а это говорит в пользу продолжения QE3.

Россия реагировала на угрозу сворачивания программы QE3 аналогично другим странам — проседанием основных фондовых индексов на 7–10% и удешевлением национальной валюты к доллару на 10%. На новостях о продолжении программы осенью все растерянные позиции были отыграны. Фактор сокращения программы в 2014 году будет работать против рубля, ослабляя его относительно доллара. Тем не менее при устойчиво дорогой нефти (Brent торгуется на отметке выше 106 долларов за баррель и за 2013 год лишь один раз ненадолго опустилась ниже 100 долларов за бочку) российская валюта получит поддержку. Прогноз по чёрному золоту на 2014 год — 105–115 долларов за баррель, что обеспечит курс не выше 34 рублей за доллар даже при активном сокращении американским Федрезервом объёмов выкупа.

Министр финансов Антон Силуанов заявил, что для нашей страны сворачивание программы QE3 в общем нетрагично, поскольку инвесторы, столько остро реагирующие на решения ФРС, в основном вкладываются в финансовые рынки других развивающихся стран. Именно поэтому серьёзный отток средств нашей стране не грозит. Заместитель директора департамента финансовой стабильности ЦБ Сергей Моисеев в свою очередь считает, что российская банковская система вполне готова к сворачиванию QE3, отмечая хорошие результаты стресс-тестов банков. Дополнительная помощь российскому рынку понадобится только в случае значительного ухудшения конъюнктуры, например, снижения цен на нефть до 70 доллар за баррель Brent.

2014 год обещает быть не менее интересным, чем предыдущий, не исключены сюрпризы от ФРС. Блоку развивающихся стран придётся нелегко, поскольку с текущими вопросами придётся решать на фоне сворачивания программы количественного смягчения ФРС, что может осложнить процесс решения проблем и ослабить интерес инвесторов.

Дарья Желаннова, аместитель директора аналитического департамента Альпари

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться