Женская дружба

ТОП-10 25 Июн 2016, 09:38
Женская дружба

Банк России и ФРС США друг за другом приняли решения о своих ключевых ставках. ЦБ, как «Финансовая газета» уже писала, ставку, наконец, понизил с 11 до 10,5%, 15 июня ФРС свою (0,25–0,50% годовых) оставила без изменений. Баланс такой: позиция Джанет Йеллен, председателя ФРС, фактически подтверждает верность решения Эльвиры Набиуллиной.

Между Альбионом и Китаем

Если накануне решения ЦБ эксперты гадали, считая, что возможно как снижение ставки, так и ее дальнейшее пребывание «на достигнутом уровне», то в решении ФРС не сомневался практически никто. Был момент, когда во фьючерсах на повышение ставки ФРС (есть фьючерсы и на принятие того или иного фактически политического решения) красовался круглый ноль.

Ставка ФРС не меняется с декабря прошлого года, когда произошло ее «сигнальное повышение» на 50 п.п. Тогда ФРС обозначила свою стратегическую линию на нормализацию кредитно-денежного рынка. Стратегия не менялась, но с дальнейшими шагами вышла заминка.

Главных взаимосвязанных причин две. Во-первых, даже сверхщедрая денежная политика, проводившаяся накануне, не дала экономике тот толчок, на который первоначально рассчитывала ФРС. Американская экономика растет, но медленнее, чем ожидалось. Во-вторых, внешние риски проявили себя мощнее. Речь идет в первую очередь о снижении темпов роста китайской экономики, в последнее время возникла и угроза Brexit.

Связь этих рисков с решениями ФРС в том, что повышение ее ставки — это удорожание доллара, а удорожание доллара — это премия для экспортеров в США. Другими словами, шаги в пользу укрепления доллара снижают конкурентоспособность американской экономики. Проблема в том, что все крупнейшие мировые регуляторы — ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии, Китайский народный банк прямо или несколько завуалированно (Китай) проводят курс на ослабление своих валют, что поддерживает экспорт из этих стран. Что же касается угрозы Brexit, то она уже привела к укреплению доллара.

Сразу стоит привести два ответа на вопрос, почему ФРС и на этот раз отложила повышение ставки. «США боятся повышать ставку и, я думаю, что главная причина — это Китай, так как ослабевающий юань не выгоден американской экономике», — это ответ Олега Вьюгина, председателя правления МДМ банка. Сама Джанет Йеллен отвечает так: одним из главных факторов, повлиявших на решение американских финансовых властей не повышать базовую ставку, было опасение за результаты референдума в Великобритании. «Это один из факторов, из-за которого было принято сегодняшнее решение», — сказала Йеллен в ходе традиционной пресс-конференции.

Новый прогноз

На самом деле в первую очередь ФРС ориентировалась, конечно, на состояние и перспективы американской экономики.

«Комитет (по открытым рынкам ФРС) ожидает, что экономические условия будут развиваться таким образом, что станут основанием лишь для постепенного увеличения базовой ставки. Ставка, вероятно, останется в течение некоторого времени ниже уровня, который, как ожидается, будет преобладать в долгосрочной перспективе… Текущая траектория ставки будет зависеть от экономических перспектив», — этот пассаж дословно повторяется в пресс-релизах трех предыдущих заседаний. Другими словами, ставка вырастет, но медленно и не сейчас.

Свой прогноз развития американской экономики ФРС ухудшила. В марте она предполагала, что рост ВВП США в 2016 г. составит 2,2%, в июне прогноз снижен до 2%. Некий позитив есть в повышении прогноза роста цен. В марте он оценивался в 1,2%, в июне — в 1,4%.

Здесь, вероятно, уместен короткий комментарий. Рост инфляции — плохо для российской экономики в ее сегодняшнем состоянии, а для американской — хорошо. Смысл в том, что, как уверена ФРС, именно рост цен должен подтолкнуть рост экономики.

Прогноз по безработице на 2016 г. сохранен на уровне 4,7%.

Прогноз на 2017 г. по росту ВВП США изменен до 1,6–2,4% с мартовских 1,7–2,3%. Инфляция в следующем году ожидается в диапазоне 1,6–2%, как и в марте. Прогноз по безработице немного улучшен до 4,3–4,8% с мартовских 4,3–4,9%.

Прогноз на 2018 г. по росту экономики снижен до 1,5–2,2% с мартовских 1,8–2,3%, по инфляции — повышен до 1,8–2,1% с 1,8–2%. Прогноз по безработице не изменился с мартовских 4,3–5%.

В целом перспективы несколько поблекли. Соответственно меняется и прогноз подъема ставки. ФРС опубликовала прогнозы каждого из 17 директоров ФРС по повышению ставки (эти прогнозы в виде так называемой точечной диаграммы публикуются на каждом втором заседании, раз в квартал). Шесть из 17 директоров ФРС полагают, что к концу 2016 г. будет лишь одно повышение базовой ставки — в марте подобного ожидал лишь один банкир, многие были уверены в трех или даже четырех повышениях. Итоговый прогноз по повышению ставки в 2016 г. — 0,9% (остался неизменным по сравнению с мартом 2016 г.), прогноз на 2017 г. снижен до среднего уровня в 1,6% с ожидавшихся в марте 1,9%. Ожидания членов комитета по уровню ставки на конец 2018 г. также снижены — до 2,4% с мартовского прогноза в 3%. Еще раз подчеркну, речь идет об ожиданиях директоров ФРС, это неофициальный прогноз, его ФРС по понятным причинам не делает.

Привет Эльвире Набиуллиной

Пауза в подъеме ставки ФРС выгодна развивающимся рынкам и России особенно. Во-первых, раз доллар не дорожает, сохраняется интерес инвесторов к развивающимся рынкам, а это в пользу рубля и валют развивающихся стран, если настроение инвесторов не испортит угроза Brexit. Во-вторых, раз ФРС не удорожает доллар, не возникает нового и довольно мощного фактора, толкающего нефтяные цены вниз.

Конечно, и председатель Банка России Эльвира Набиуллина, и министр экономического развития Алексей Улюкаев не устают повторять, что на рубль и российскую экономику решения ФРС существенного влияния не оказывают. Но сегодняшняя реальность в том, что пауза ФРС расширяет простор для принятия решений Банка России. Чем он уже воспользовался и, скорее всего, сможет воспользоваться еще.

На рынке уже говорят о том, что пауза ФРС может надолго затянуться, и низкие ставки основных регуляторов превращаются в важный компонент «новой нормальности». Что ж, для России это хорошо. А вот для банков, прежде всего Европы, плохо, их маржа ниже, чем у американских банков (про российские в этом контексте умолчим) и это снижает их жизнеспособность.

Но экономика так и живет — от встряски к встряске. Это старая нормальность.

Николай Вардуль

Подписывайтесь на нашу рубрику:
Для подпсики необходимо авторизироваться
Укажите вашу электронную почту в личном кабинете
Комментарий
Чтобы оставить комментарий необходимо авторизироваться